ホルムズ海峡再開でもなぜ中国は湾岸原油に戻らないのか

戦略備蓄は膨大。 米国エネルギー情報局（EIA）は、中国が2025年12月時点で約14億バレルの原油を戦略備蓄として保有しており、2025年を通じて平均110万bpdを在庫に追加したと推定している。中国は公的な備蓄データを開示していないが、EIA、コロンビア大学国際エネルギー政策センター、および複数のアナリストの推定は約14億バレルで一致しており、これは米国の戦略備蓄の約3倍に相当する。コロンビア大学の上級研究員エリカ・ダウンズ氏は、中東からの供給が完全に断たれる最悪のシナリオでも、これらの備蓄で6カ月間は需要を賄えると述べている。イラン紛争中、中国は戦略備蓄と商業在庫の両方を取り崩したと見られ、Kayrrosは戦前の地上商業在庫だけで8億5100万バレルと推定しており、この貯蔵原油が新規輸入の必要性を直接的に低下させている。

製油マージンは依然として低迷。 中国の製油所、特にイラン原油の主要購入者である山東省の独立系「ティーポット」製油所は、稼働率を複数年の低水準にまで引き下げている。中国国家統計局によると、2026年4月の原油処理能力は前年同月比5.8%減の約1330万bpdとなり、2022年8月以来の低水準となった。国有製油所の稼働率は4月に73.43%まで低下し、6年ぶりの低水準を記録。一方、独立系製油所は4月初旬に稼働率を63%未満にまで引き下げ、マージンはマイナスに転じた。5月には山東省の製油所稼働率は約51%にまで低下した。国内需要の弱さと原料コストの高さによる精製損失が、追加の原油購入を魅力のないものにしている。

イラン原油の割引幅は縮小し、魅力を失った。 紛争前、イラン原油はブレント原油に対し1バレルあたり8～10ドルの深い割引で中国バイヤーに提供され、大量購入を促していた。しかし2026年6月までに、需要の軟化と独立系製油所の稼働率低下により、その割引幅は1バレルあたり約1ドルにまで縮小した。暫定和平合意後、中国向けイラン石油の売り手は再び価格を引き下げ、7月渡しのスポットカーゴをブレント原油に対し1バレルあたり2.50～5ドルの割引で提供している。しかし、中国のティーポットからの購買意欲は「非常に冷めており」、S&Pグローバルに語ったトレーディング筋は、独立系製油所は「追加カーゴの確保を急いでおらず」、「残り少ないカーゴを探すより、メンテナンスのために操業を停止することを好んでいる」と述べている。制裁に伴う深い割引が失われたことで、イラン原油は以前のような経済的インセンティブを提供しなくなっている。

貯蔵原油は依然として重要な緩衝材。 中国の独立系製油所は、新たに割り当てられた輸入枠を利用して、陸上タンクに貯蔵された割安なイラン原油を積極的に購入し、新規の輸送手配ではなく在庫の取り崩しを行っている。2025年末には1バレルあたり8ドルを超える割引で販売されていたこの貯蔵原油は、供給過剰圧力を緩和し、ペルシャ湾岸からの代替バレルを緊急に探す必要性を減らしている。在庫取り崩しの動きはデータにも明確に表れており、中国の製油所は5月に約1350万bpdを処理した一方、輸入はわずか636万bpdにとどまり、その差である700万bpdはほぼすべて備蓄在庫で賄われたことになる。

回復は当面ではなく、後日見込まれる。 JPMorganは、中国の原油輸入が8年ぶりの低水準から8月以降に回復すると予想しているが、その回復は緩やかなものになると指摘している。中国の独立系製油所は和平合意以来、原料原油の問い合わせを徐々に再開しているが、現在の割引水準での購買意欲は限定的である。貯蔵タンクが満杯に近く、製油マージンがマイナスで、戦略備蓄が数ヶ月分の緩衝材を提供している現状では、ホルムズ海峡の流れが正常化しても、突然の買い増しを引き起こすような商業的または物流的な圧力の兆候はほとんど見られない。