今回のラリーが過去のEMの急騰と異なる点は、投機的なバリュエーションの拡大ではなく、実際の利益成長というファンダメンタルズによってけん引されていることだ。JPモルガンによれば、2025年のEMトータルリターンに対する利益の貢献度は47％で、ユーロ圏の13％を大きく引き離している。

以下、複数の高品質ソースで検証された、新興国株のアウトパフォームを支える8つの主要因を紹介する。

1. 4年ぶりの利益上方修正

MSCI新興国指数採用企業の平均年間利益が、1年前の予想を上回った。これは2022年4月以来、4年ぶりのことだ。ブルームバーグのデータによると、これは明確な転換点を示しており、ラリーに持続可能な基盤を与え、センチメント主導の値動きとは一線を画している。

2. AIがけん引するアジア企業の利益急増

アジアのテクノロジー株、特に半導体メーカーが、2026年第1四半期の利益を前年同期比で約40％押し上げた。その数字は驚異的だ。

• SKハイニックスは、2026年第1四半期に四半期として過去最高の355億5000万ドルの売上高を記録。前年比で約3倍となり、営業利益は5倍の279億ドルに急増。営業利益率は過去最高の72％に達した。
• サムスン電子の営業利益は3倍以上に急増し、過去最高を更新。第1四半期の利益は8倍に増加し、半導体部門が記録的な57兆2000億ウォン（約6兆円）の94％を占めた。
• TSMCは、2026年第1四半期の売上高が前年比40.6％増の359億ドル、営業利益率は過去最高の58.1％を記録。経営陣は2026年通年の売上高成長率見通しを30％超に上方修正した。

この3社は、2026年4月にMSCI新興国アジア指数を過去最高値に押し上げ、同指数は月間で19.7％上昇。これは1999年6月以来の最大の月間パフォーマンスである。TSMCは月間で24.9％上昇、韓国総合株価指数（KOSPI）は30％以上上昇した。SKハイニックスとマイクロンは、エヌビディアやTSMCと並んで時価総額1兆ドルクラブ入りを果たした。

3. テクノロジー以外への好調の広がり

今回のラリーは半導体だけの物語ではない。ブルームバーグは、原油サプライチェーンの変化から恩恵を受けるインドの石油精製企業や、ブラジルの電力会社など、他のセクターでも利益が改善していると報告している。JPモルガンの2026年見通しでは、ドル安と良好な世界金融環境に支えられ、景気循環株の全般的な改善が指摘されている。

4. マクロの追い風：ドル安と構造的な需要

JPモルガンによれば、米ドル安と良好な世界金融環境がEM上昇の主要な循環的要因である。米国の継続的な財政赤字と、AIおよびインフラへの複数年にわたる設備投資サイクルが需要の背景を強化している。IMFは、2026年のEMのGDP成長率を4.0％と予測しており、先進国の1.6％を上回っている。これにより、企業収益のための幅広い経済基盤が形成されている。

5. 圧倒的なリターンの差

アウトパフォームの数値は顕著である。

• MSCI新興国指数は、2026年4月までの年率リターンが35.6％、先進国市場の17.3％を上回った。
• 2025年だけでも、EMは34.4％のリターンを記録し、S&P500の18％を16.5ポイント上回った。
• MSCI新興国指数は2026年の最初の4カ月間で16％上昇したのに対し、S&P500の上昇率は約5％にとどまった。
• EMは5四半期連続で先進国市場をアウトパフォームしており、6四半期に延びる可能性もある。

6. EPS成長率の差：約50％ vs. 約19％

コンセンサス予想では、EMの2026年の一株当たり利益（EPS）成長率は約50％であるのに対し、先進国市場は約19％となっている。この大きなかい離が強気相場の根拠を支えている。ステート・ストリートは、EMのEPSは2025年に16％成長したと報告しており、2026年は20％超の成長が見込まれている。ラザード・アセット・マネジメントは、EMの2026年のEPS成長率について、コンセンサス予想は約17％であり、主要な先進国市場のほとんどを上回っていると指摘している。

7. 深いバリュエーションの割安感：先進国より40％割安

好調なパフォーマンスにもかかわらず、EMのバリュエーションは依然として歴史的に割安である。

• MSCI新興国指数の予想PERは11.7倍で、過去10年の平均である12.2倍を下回っている。
• EMは先進国市場の同業他社に対して約40％のディスカウントで取引されている。
• EMと先進国市場の予想PERのかい離は、2003年以来の水準に近づいている。
• EMのPEGレシオ（予想PER ÷ 利益成長率）はわずか0.9倍であるのに対し、米国は1.5倍である。
• RBCキャピタル・マーケッツは、相対的なバリュエーションがさらに魅力的に見え、EMは「例外的に深いディスカウント」で取引されていると指摘している。

つまり、30％以上のラリーにもかかわらず、EM株は先進国株に比べて実際には割安になっており、このダイナミクスは歴史的に見てアウトパフォームの持続に先行している。

8. グローバル投資家は依然としてアンダーウェイト

長年の資金流出を経て、EMに対する機関投資家のポジションは依然として歴史的な低水準にある。GAMインベストメンツは、EM株式は「歴史的に割安で、オウンド（保有）も少ない」と指摘し、投資家の関心が戻り始めたばかりであり、バリュエーション拡大の余地があると述べている。ステート・ストリートとJPモルガンはともに、ポジションが依然として薄い中、EMへの資金シフトがさらなる上昇をもたらす可能性があると強調している。

結論

新興国株のラリーは、投機的な一過性のものではない。それは、4年ぶりの利益上振れ、アジアにおけるAI関連半導体の爆発的な利益、非テクノロジーセクターへの好調の広がり、ドル安というマクロ環境、そして力強いアウトパフォームにもかかわらず深い割安感を維持するバリュエーション──これらすべてが、世界の機関投資家が依然としてアンダーウェイトである中で、ファンダメンタルズに支えられているのだ。

ステート・ストリートが言うように、「投資家が2026年に注目すべきトレンドが一つあるとすれば、それは新興国と先進国の自己資本利益率（ROE）の収束だろう」。EMの利益成長率が先進国を3年連続で上回ると予想される中、新興国への戦略的な配分の根拠は、かつてないほど強固なものとなっている。

※本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。投資判断はご自身の責任において行ってください。

今回のラリーが過去のEMの急騰と異なる点は、投機的なバリュエーションの拡大ではなく、実際の利益成長というファンダメンタルズによってけん引されていることだ。JPモルガンによれば、2025年のEMトータルリターンに対する利益の貢献度は47％で、ユーロ圏の13％を大きく引き離している。

以下、複数の高品質ソースで検証された、新興国株のアウトパフォームを支える8つの主要因を紹介する。

1. 4年ぶりの利益上方修正

MSCI新興国指数採用企業の平均年間利益が、1年前の予想を上回った。これは2022年4月以来、4年ぶりのことだ。ブルームバーグのデータによると、これは明確な転換点を示しており、ラリーに持続可能な基盤を与え、センチメント主導の値動きとは一線を画している。

2. AIがけん引するアジア企業の利益急増

アジアのテクノロジー株、特に半導体メーカーが、2026年第1四半期の利益を前年同期比で約40％押し上げた。その数字は驚異的だ。

• SKハイニックスは、2026年第1四半期に四半期として過去最高の355億5000万ドルの売上高を記録。前年比で約3倍となり、営業利益は5倍の279億ドルに急増。営業利益率は過去最高の72％に達した。
• サムスン電子の営業利益は3倍以上に急増し、過去最高を更新。第1四半期の利益は8倍に増加し、半導体部門が記録的な57兆2000億ウォン（約6兆円）の94％を占めた。
• TSMCは、2026年第1四半期の売上高が前年比40.6％増の359億ドル、営業利益率は過去最高の58.1％を記録。経営陣は2026年通年の売上高成長率見通しを30％超に上方修正した。

この3社は、2026年4月にMSCI新興国アジア指数を過去最高値に押し上げ、同指数は月間で19.7％上昇。これは1999年6月以来の最大の月間パフォーマンスである。TSMCは月間で24.9％上昇、韓国総合株価指数（KOSPI）は30％以上上昇した。SKハイニックスとマイクロンは、エヌビディアやTSMCと並んで時価総額1兆ドルクラブ入りを果たした。

3. テクノロジー以外への好調の広がり

今回のラリーは半導体だけの物語ではない。ブルームバーグは、原油サプライチェーンの変化から恩恵を受けるインドの石油精製企業や、ブラジルの電力会社など、他のセクターでも利益が改善していると報告している。JPモルガンの2026年見通しでは、ドル安と良好な世界金融環境に支えられ、景気循環株の全般的な改善が指摘されている。

4. マクロの追い風：ドル安と構造的な需要

JPモルガンによれば、米ドル安と良好な世界金融環境がEM上昇の主要な循環的要因である。米国の継続的な財政赤字と、AIおよびインフラへの複数年にわたる設備投資サイクルが需要の背景を強化している。IMFは、2026年のEMのGDP成長率を4.0％と予測しており、先進国の1.6％を上回っている。これにより、企業収益のための幅広い経済基盤が形成されている。

5. 圧倒的なリターンの差

アウトパフォームの数値は顕著である。

• MSCI新興国指数は、2026年4月までの年率リターンが35.6％、先進国市場の17.3％を上回った。
• 2025年だけでも、EMは34.4％のリターンを記録し、S&P500の18％を16.5ポイント上回った。
• MSCI新興国指数は2026年の最初の4カ月間で16％上昇したのに対し、S&P500の上昇率は約5％にとどまった。
• EMは5四半期連続で先進国市場をアウトパフォームしており、6四半期に延びる可能性もある。

6. EPS成長率の差：約50％ vs. 約19％

コンセンサス予想では、EMの2026年の一株当たり利益（EPS）成長率は約50％であるのに対し、先進国市場は約19％となっている。この大きなかい離が強気相場の根拠を支えている。ステート・ストリートは、EMのEPSは2025年に16％成長したと報告しており、2026年は20％超の成長が見込まれている。ラザード・アセット・マネジメントは、EMの2026年のEPS成長率について、コンセンサス予想は約17％であり、主要な先進国市場のほとんどを上回っていると指摘している。

7. 深いバリュエーションの割安感：先進国より40％割安

好調なパフォーマンスにもかかわらず、EMのバリュエーションは依然として歴史的に割安である。

• MSCI新興国指数の予想PERは11.7倍で、過去10年の平均である12.2倍を下回っている。
• EMは先進国市場の同業他社に対して約40％のディスカウントで取引されている。
• EMと先進国市場の予想PERのかい離は、2003年以来の水準に近づいている。
• EMのPEGレシオ（予想PER ÷ 利益成長率）はわずか0.9倍であるのに対し、米国は1.5倍である。
• RBCキャピタル・マーケッツは、相対的なバリュエーションがさらに魅力的に見え、EMは「例外的に深いディスカウント」で取引されていると指摘している。

つまり、30％以上のラリーにもかかわらず、EM株は先進国株に比べて実際には割安になっており、このダイナミクスは歴史的に見てアウトパフォームの持続に先行している。

8. グローバル投資家は依然としてアンダーウェイト

長年の資金流出を経て、EMに対する機関投資家のポジションは依然として歴史的な低水準にある。GAMインベストメンツは、EM株式は「歴史的に割安で、オウンド（保有）も少ない」と指摘し、投資家の関心が戻り始めたばかりであり、バリュエーション拡大の余地があると述べている。ステート・ストリートとJPモルガンはともに、ポジションが依然として薄い中、EMへの資金シフトがさらなる上昇をもたらす可能性があると強調している。

結論

新興国株のラリーは、投機的な一過性のものではない。それは、4年ぶりの利益上振れ、アジアにおけるAI関連半導体の爆発的な利益、非テクノロジーセクターへの好調の広がり、ドル安というマクロ環境、そして力強いアウトパフォームにもかかわらず深い割安感を維持するバリュエーション──これらすべてが、世界の機関投資家が依然としてアンダーウェイトである中で、ファンダメンタルズに支えられているのだ。

ステート・ストリートが言うように、「投資家が2026年に注目すべきトレンドが一つあるとすれば、それは新興国と先進国の自己資本利益率（ROE）の収束だろう」。EMの利益成長率が先進国を3年連続で上回ると予想される中、新興国への戦略的な配分の根拠は、かつてないほど強固なものとなっている。

※本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。投資判断はご自身の責任において行ってください。