FTX債権者が逃した3.17兆円：CursorとAnthropic株式の「投げ売り」が招いた痛恨の機会損失

FTXが2022年11月に経営破綻した際、その破産管財団は不可能とも言える任務を課せられました。債権者への返済資金を迅速に捻出する一方で、テクノロジー分野で最も有望なベンチャー投資の一部を保有していたのです。その結果、管財団は一連の「投げ売り」を余儀なくされ、後から振り返ると、これにより債権者は推定で**317億ドル（約3.17兆円）**もの含み益を逃したことになります 。最も痛恨の極みと言えるのが、AIコード編集ツール「Cursor」を手掛けるAnysphere社と、AI研究所「Anthropic」への投資です。これらの株式は、今日の価値と比べてほとんど無価値同然の価格で売却されました。

317億ドルのギャップ：2つの株式、2つの逃した富

この2つのベンチャー保有株だけで、FTXの債権者は推定317億ドルもの未実現利益を逃したとみられています 。以下がその内訳です。

株式	FTXの取得原価	実際の売却価格	現在の価値（保有していた場合）	逃した利益
Cursor / Anysphere（約5%の株式）	200,000ドル	200,000ドル	約30億ドル（SpaceXによる600億ドルの買収評価額ベース）	約29億9,980万ドル
Anthropic（約8%の株式）	約5億ドル	約13億ドル	約300億ドル超（3,800億ドルの評価額ベース）	約287億ドル
合計				約317億ドル

Cursor：20万ドルで売却、30億ドルの機会を逃す

2022年4月、FTXのトレーディング部門であるAlameda Researchは、AIコードエディタ「Cursor」を手掛けるAnysphere社に20万ドルを投資し、約5%の株式を評価額400万ドルで取得しました 。ところが1年後、FTXが破綻し、裁判所の承認を受けた管財団は、この株式を同じ20万ドルで売却しました 。

2026年4月、イーロン・マスク氏率いるSpaceXは、Cursorを600億ドルの評価額で買収することに合意したと発表しました 。この5%の株式は現在、約30億ドルの価値があることになります。これは元の投資額の15,000倍に相当するリターンですが、その全てはFTX債権者ではなく、株式を買い取った第三者の手に渡りました 。

Anthropic：13億ドルで売却、300億ドル超の価値に

FTXは2021年、AI企業Anthropic（Claudeチャットボットの開発元）に約5億ドルを投資し、約8%の株式を取得しました 。2024年、管財団はこの株式を2回に分けて売却し、合計で約13億ドルを回収しました。3月にはアブダビ政府系ファンドなどを含む投資家グループに約8億8,400万ドルで、6月にはさらに約4億5,200万ドルで売却しました 。

その後、AnthropicはシリーズGの資金調達ラウンドを経て、評価額が3,800億ドルにまで高騰しました 。この評価額で計算すると、同じ8%の株式は300億ドル超の価値になります 。売却価格と現在の価値との差は、なんと約287億ドルにも上ります 。

なぜ管財団は株式を保有し続けられなかったのか

これらの売却を「大失敗」と呼ぶのは簡単ですが、FTXの破産管財団には、より高いリターンを求めてベンチャー株式を保有し続ける自由はありませんでした。いくつかの構造的な制約が、資産の現金化を余儀なくさせたのです。

1. チャプター11（米連邦破産法第11章）における即時的な資金需要。 FTXは深刻な流動性危機に陥り、2022年11月11日に連邦破産法第11章の適用を申請しました 。管財団は破産手続き、専門家報酬、そして最終的な債権者への分配を行うための資金をすぐに必要としており、換金性の低いベンチャー株式ではこれらの支払いに充てることができませんでした 。

2. 回収可能な価値を最大化する受託者責任。 裁判所の監督下にあるチャプター11の手続きにおいて、管財団の任務は債権者の請求を解決することであり、初期段階の非公開企業で投機的な運用を行うことではありません 。不確実な将来の値上がりを期待して、集中度が高くリスクの高いポジションを維持することは、裁判所や債権者に対して正当化することが困難でした 。

3. 集中リスクと価格変動リスク。 管財団は換金性が低く、評価が困難な資産を抱えていました。破産裁判所は、関連するFTX資産の紛争において、これらのトークンが「例外的に流動性が低い資産」であるという専門家証言を聞いており、この状況下では、大規模で分散投資されていないベットを維持するよりも、迅速な現金化の方が理にかなっていました 。

4. 裁判所と債権者の監視。 デラウェア州破産裁判所はすべての主要な決定を監督し、債権者委員会も手続きに積極的に関与しました 。この体制の下では、無制限にベンチャー投資を行い続けることは許されず、管財団は株式を保有し続けることについて裁判所の承認を得る必要がありました 。

5. 保有を継続するための実行可能な手段の不存在。 チャプター11の清算手続きは、債権者の請求を管理し、価値を分配するために設計されており、長期のベンチャーキャピタルファンドとして機能するためのものではありません 。何百万人もの債権者に非公開企業の株式を分配したり、何年にもわたってポートフォリオを維持したりすることは、現実的ではなかったのです 。

より広い視点

ある分析によると、FTXの強制的な投げ売り（Anthropic、Cursor、およびその他のポジションを含む）による逃した利益の総額は、350億ドルを超えるとされています 。そして、CursorとAnthropicの株式だけで、その大部分を占めているのです 。

管財団はこれら2つの株式の売却により、取得原価を上回る約15億ドルを回収しましたが、それでも逃した可能性があった値上がり益は驚くべきものです。FTXの債権者にとって、これはチャプター11の破産手続きにおいて「現在回収可能な価値を最大化する」という法的義務が、時に将来の大きな富を犠牲にせざるを得ないという痛烈な教訓となっています。