「70%が新たな100%」：ゴールドマン・サックスが描く、ホルムズ海峡再開後の原油市場の構造変化

ホルムズ海峡は再開に向かっている。しかし、その先に現れる国際石油市場は、戦前と同じ姿ではない。

ゴールドマン・サックスは、ホルムズ海峡を通過する原油の流れは恒久的に戦前水準の**約70%**にしか回復しないと予測。同社は6月17日付のリポートで「戦前のホルムズ流量の70%が、新たな100%になるかもしれない」と題し、これは一時的な混乱ではなく構造的なシフトだと指摘した。紛争中に湾岸諸国が代替ルートへ巨額投資を行った結果、戦前の出荷パターンに完全に戻る可能性は低いという。ペルシャ湾からの輸出总量を戦前水準に戻すことは可能だが、非ホルムズルートを経由する割合が大幅に増加する。そのためには、全体の地域流量を日量約1300万バレルも増やさなければならない。

現在、日量約750万バレルを動かす代替インフラ

紛争により、産油国は以下の三つの主要な迂回ルートを急速に拡大した。これらのルートは現在、合計で日量約750万バレルを輸送している。

• サウジアラビア（ヤンブー）：サウジアラムコは東-西パイプライン（ペトロライン）の通過量を2026年第1四半期に過去最高の日量700万バレルまで引き上げた。ただし、ヤンブー港での積み出し能力が実質的なボトルネックとなっており、実際の原油輸出は日量約400万バレル（戦前の4倍）で推移。残りは国内の製油所向けに消費されている。このパイプラインはアブカイクから紅海沿岸まで1200kmを結び、ホルムズ海峡を完全に迂回する。

• UAE（フジャイラ）：ハブシャン-フジャイラ（ADCOP）パイプラインは、UAE西海岸のフジャイラ港に原油を輸送する。戦前は能力を大幅に下回る稼働率だったが、紛争後、ホルムズ海峡に依存しないターミナルでの積み込みが急増した。

• イラク（ジェイハン）：イラクは原油輸出の一部をトルコのジェイハン港（地中海沿岸）へ向かうパイプラインに迂回させたが、インフラの制約と地域の治安問題により輸送量は限定的である。

ゴールドマンは、サウジアラビアの東-西パイプラインの理論能力は日量700万バレルだが、国内製油所向け需要を差し引いた実質的な輸出能力は日量450万～500万バレルに近いと指摘する。UAEのADCOPパイプラインの能力は約日量150万バレル。これらにイラクのジェイハンルートを加えると、代替パイプライン輸出能力は合計で約日量750万バレルとなり、この数字は現在、世界のサプライチェーンに構造的に組み込まれている。

タイムライン：予想以上の早期正常化

ゴールドマンの基本シナリオは以下の通り。

• ペルシャ湾からの輸出は7月末までに戦前水準に正常化──これは同社が以前想定していた8月末という時期から大幅に前倒しされたものだ。この加速は即時停戦と、正式調印後数日以内に米国の封鎖が解除されるという見通しに基づく。

• 湾岸の生産回復は10月前──ゴールドマンは、戦前の約57%に相当する日量約1450万バレルもの湾岸生産が停止していると推定するが、安全な再開シナリオのもとでは数ヶ月以内に回復すると見込む。ただし、回復の最終段階はより遅く、不確実性が高いと警告する。ゴールドマンが引用した外部予測によれば、水路が安全に再開された場合、湾岸諸国は生産量の約70%を3ヶ月以内に、約88%を6ヶ月以内に回復できる可能性があるという。

ブレント原油予想を下方修正

ゴールドマン・サックスは、合意を受けて原油価格予想を大幅に引き下げた。

予測	従来	新予想	変化
ブレント原油 Q4 2026年	90ドル/バレル	80ドル/バレル	-10ドル
ブレント原油 2027年平均	80ドル/バレル	75ドル/バレル	-5ドル
WTI原油 Q4 2026年	83ドル/バレル	75ドル/バレル	-8ドル
WTI原油 2027年平均	75ドル/バレル	70ドル/バレル	-5ドル

ゴールドマンは、新たなQ4 2026年のブレント目標価格80ドルが6月16日時点の市場価格（約82.80ドル）とほぼ一致していると指摘。市場はすでに和平合意の恩恵を大半織り込んでいることを示唆している。2027年の予想75ドルは、在庫が積み上がり始めれば持続的な供給過剰の構図が顕在化することを意味する。同社は2027年に世界で日量320万バレルの供給過剰が生じると予測している。

上振れ・下振れシナリオ

• 上振れ（1バレル＝130ドル超）：協議決裂、戦闘再開、あるいはイランが無制限の通航を拒否するなどしてホルムズ海峡が完全に再開されない場合、原油価格は130ドルを優に超える可能性がある。危機初期、ゴールドマンは合意なき場合、1週間以内に100ドルを超えると警告していた。130ドル超という数字は、チョークポイントの恒久的閉鎖により日量1500万バレル超が市場から無期限に除外される深刻なテールシナリオに相当する。

• 下振れ（2027年に60ドル）：予想以上に正常化が加速した場合──湾岸の生産回復がさらに早まり、制裁を解除されたイラン原油が市場にあふれ、代替パイプラインの流量も高止まりする──ゴールドマンの2027年平均予想は60ドル、あるいはそれ以下に低下する可能性がある。同社の戦前の2026年基準予想はブレントで56ドルだったため、そうした水準への回帰は下振れ範囲内である。

外交的文脈：米イラン合意

• 予備合意発表（2026年6月14～15日）：トランプ大統領とイラン当局者は、戦闘終結とホルムズ海峡再開に向けた予備的合意を発表した。この枠組み文書は6月15日にトランプ大統領とバンス副大統領によって電子署名された。

• スイスでの正式調印：最終合意はスイス・ジュネーブで、双方と仲介者の立ち会いのもと正式に署名される予定である。

• 主要条件：暫定合意には60日間の敵対行為停止、イランが高濃縮ウランの備蓄を削減すること、そして米国が制裁を解除してイランが自由に石油を販売できるようにすること（米側の大きな譲歩）が含まれる。この60日間は、イランの核計画の行方を巡る交渉のために確保された。

• イランの主張：イランはホルムズ海峡を通過する船舶に対して通過料の徴収を目指す意向を示しており、これを地理的優位性を収益化する手段と捉えている。また、テヘランは戦前の状態に戻ることを拒否し、補償やイランの監視を正式化した新たな海峡管理の枠組みを要求している。

60日間の交渉期間に残された不確実性

解決されていない主要なリスクがいくつか残っている。

1. 核協議崩壊のリスク──イランの核開発計画と制裁解除の範囲は最も難しい問題である。60日以内に協議が決裂すれば、戦闘が再開される可能性がある。
2. イスラエルのレバノン攻撃──進行中のイスラエルによるレバノンでの軍事作戦が、より広範な地域紛争に拡大し、米イランの枠組み全体を頓挫させる恐れがある。
3. 履行と検証のメカニズム不在──イランのウラン削減を検証したり、海峡の通過を保証する仕組みについて合意はない。
4. イランの通過料要求──イランが一方的に料金を課したり、特定の船舶の通航を制限した場合、「再開」は部分的なものにとどまり、依然として流量の約30%を混乱させる可能性がある。これはゴールドマンの70%回復論と整合する。
5. パイプラインの脆弱性──代替ルート（ヤンブー、フジャイラ、ジェイハン）は現在、重要なインフラ標的となっている。これらの施設への新たな攻撃は、ゴールドマンの正常化シナリオの基盤となるバイパス能力を消失させる。