マン・グループが警鐘を鳴らすAI関連クレジット市場のバブルリスク

中核的な警告

世界最大の公的に取引されているヘッジファームであるマン・グループは、2026年6月16日、AIクレジット市場において**「バブルリスク」が高まっている**との強い警告を発しました。同社は「このセクターへの熱狂が著しい行き過ぎを助長している」とし、AI関連の起債が記録を次々と塗り替えている状況を指摘しています 。

マン・グループはAIという技術そのものを否定しているわけではありません。むしろ、資金調達のサイクルが、信頼に足る普及曲線が正当化できる範囲をはるかに超えるスピードで拡大していると論じています 。これは、市場がAI革命の「最終形」を、その経済性が誰にどう帰着するかが証明される前に織り込み始めている可能性がある、という洗練された見解です。

記録的な発行額

• エヌビディアの250億ドル（約3.8兆円）の起債（2026年6月15日）：同社にとって2021年以来初の社債発行。当初200億ドルを目標としていたが、約850億ドル（約13兆円）の注文という案件規模の3倍を超える圧倒的な需要を受け、発行額が増額されました 。
• モルガン・スタンレーの予測では、世界のAI関連債務発行額は2026年に約5700億ドル（約87兆円）と倍増以上になる見込み。2026年5月31日までにすでに2360億ドルが発行されており、前年同期の4倍のペースです 。
• 歴史的な文脈で比較すると、ドットコム時代のインターネット・テクノロジー関連の起債は2001年の850億ドルがピークでした。現在のAIブームは、その約7倍の規模に達する勢いです 。

クレジット市場における具体的な懸念

• ハイイールド債・レバレッジドローン市場が主要な脆弱性として指摘されています。マン・グループは、これらの市場のAI関連の借り手の多くがフリーキャッシュフローマイナスの状態にあり、債務返済に足るキャッシュを生み出せていない中で、運転資金や設備投資のために借り入れを行っていると警告しています 。
• ハイパースケーラークラウド企業のレバレッジ比率は、わずか2四半期で0.9倍から1.8倍に急上昇。設備投資の伸びが収益やフリーキャッシュフローの伸びを上回り続けており、減価償却負担の本格的な影響はこれから顕在化すると見られています 。
• プライベートクレジット市場では、AIやソフトウェア関連案件での注目すべきデフォルトが相次ぎ、ストレスが高まっています 。
• AI関連の債務は、2025年10月時点で米銀を抜き、最大の投資適格債（IG）セグメントになりました。つまり、パッシブ運用の債券ファンドがAIクレジットリスクに大きくエクスポージャーを持つ構造になっています 。

歴史的なパラレル（類似パターン）

マン・グループは、借り入れに支えられた投資ブームが最終的に混乱で終わった過去の3つのセクター主導の信用サイクルとの類似性を明示的に指摘しています 。

歴史的なサイクル	ピーク時期	何が起きたか
インターネット / テレコム	2000年代初頭	光ファイバーや通信インフラへの巨額の過剰投資。ドットコムバブル崩壊後に連鎖的なデフォルトが発生。
欧州銀行	2012年	ソブリン債務危機、銀行救済、クレジット市場の機能停止。
エネルギー	2015〜2016年	借り入れに支えられた米シェールブームの後の原油価格暴落。ハイイールド債のデフォルトが急増。

マン・グループの核心的な主張は、細部は異なれど、各サイクルは同じパターンをたどるというものです。すなわち、魅力的な新セクターが巨額の債務資本を引き寄せ、財務規律が失われ、需要や価格の前提が過度に楽観的であったことが判明した時に、クレジット市場が大きな損失を被るという流れです 。彼らは、現在のAI投資建設ラッシュにもこの構造的な「指紋」が刻まれていると論じています。