Ventuals、未上場AI銘柄の永久先物市場を閉鎖：6.5億ドルの取引実績も法規制の壁に屈する

閉鎖に至った経緯：法的圧力と市場の混乱が重なる

HyperliquidのHIP-3規格に基づき、未上場のプライベートテック企業の評価額を追跡する世界初のオンチェーン永久先物プロトコルとして登場したVentuals。しかし、2025年後半のメインネットローンチから約8か月後の2026年6月15日、チームは段階的な運営終了と、Hyperliquidエコシステム内の別プロジェクトへの合流を発表しました 。

発表までに、プラットフォームは6億5000万ドル以上の取引高を記録し、50万HYPEを超える資金を調達していましたが 、単一の破滅的なイベントよりも、複合的な構造的圧力によって持続可能性を失ったとみられています。

1. 対象企業からの法的な反発

2026年5月11日、Anthropicは投資家向け警告を更新し、取締役会の承認がない株式譲渡は「無効であり、当社の帳簿には記録されない」と宣言しました。これにはSPV（特別目的会社）や先渡契約、トークン化された証券も明示的に含まれ、OpenAIも二次取引プラットフォームを名指しで非難する同様の声明を発表 。Ventualsの取扱商品は現物株式の移動を伴わない「現金決済型の合成デリバティブ」でしたが、未上場企業の評価額を参照すること自体への法的な風当たりは日に日に強まっていきました 。

2. オラクル価格の暴落と大規模ロスカット

5月29日、VentualsのSpaceXプレIPO永久先物契約（SPACEX-USDH）が、わずか30分で約45％急落しました。これは、オフチェーンのデータプロバイダーからの誤ったデータがオラクルに流れたことが原因でした。この急変動により、484の口座で合計174万ドル相当のロスカットが発生。Ventualsは48時間以内に被害者への補償を実施しましたが、この事件は単一オラクルに依存し流動性が極めて低いプレIPOパープ市場の致命的な脆弱性を露呈しました 。

3. 米国政府の輸出規制が追い打ち

6月12日、米国商務省は国家安全保障上の懸念から、Anthropicに対し、最新AIモデル「Fable 5」と「Mythos 5」への外国籍ユーザーのアクセス停止を指示。このニュースは、トークン化されたAnthropicの評価額に連動する市場を直撃し、VentualsのANTHROPIC永久先物契約は翌日にかけて3.7％下落しました 。主力市場の不安定化が、プラットフォーム閉鎖の最終的な引き金の一つとなりました。

Ventualsチームはこの閉鎖を「24時間365日のプライベートマーケット実験」の終了と位置づけ、次のエコシステムプロジェクトに注力する姿勢を示しましたが 、約半年間の急拡大と急終焉という道のりは、この市場の危うさを雄弁に物語っています。

市場とトークンの決済方法

Ventualsの閉鎖は、事前に定められたルールに基づき、資産クラスごとに異なる方法で段階的に行われました。

資産クラス	決済方法	状況/スケジュール
OPENAI永久先物	24時間TWAP（時間加重平均価格）で1,341.80ドルに凍結	6月15日に決済・取引停止
ANTHROPIC永久先物	24時間TWAPで1,618.90ドルに凍結	6月15日に決済・取引停止
商品・指数市場	CME（シカゴ・マーカンタイル取引所）などの外部参照価格を使用	6月18日の通常取引終了後に清算
vHYPEステーキングトークン	預け入れたHYPEと発生したステーキング報酬を1:1で償還	6月19日より引き出し可能

すべてのHIP-3ベースの市場は、事前設定されたTWAPまたは外部の価格オラクルに従って清算され、取引が停止されました 。損益はすべて、米ドル連動型ステーブルコインであるUSDHで現金決済されています 。

閉鎖が明らかにしたプレIPO永久先物市場の実態

Ventualsの閉鎖は、単なる一プロジェクトの失敗ではなく、急成長する「トークン化された未上場株式」市場が抱える構造的リスクをいくつも浮き彫りにしました。

• 非上場企業の評価額オラクルは極めて脆弱： 公開市場のように透明性の高い価格発見メカニズムがないため、プレIPOの評価額は単一のオラクルに依存しがちです。SpaceXのケースでは、たった30分で45％の価格の歪み（ギャップ） が発生し、その情報の脆弱さを証明しました 。サーキットブレーカーや多様化したオラクルネットワークといった安全装置も存在しません。

• 法的な基盤が皆無： AnthropicやOpenAIが、たとえ現金決済の合成商品であっても、自社の株式価値を参照する一切の取引を否認したことで、プラットフォームの存続は極めて不安定なものになりました 。これらのプラットフォームは、取引対象となる「評価額」に対して何らの法的権利も持っておらず、たった一度の企業声明や政府指令によってビジネスの根幹を揺るがされるリスクを抱えていました 。

• 急拡大と急崩壊のサイクル： Ventualsは、メインネットローンチから6.5億ドルの取引高達成、そして完全閉鎖まで、わずか約6か月で駆け抜けました 。このスピード感は、多くの取引所やパーププロトコルが、持続可能なオラクル基盤、法的枠組み、リスク管理の枠組みを整備しないまま、未上場企業のトークン化という新領域に雪崩れ込む業界全体のパターンを反映しています。そして、現実世界からの最初の逆風が吹いた途端に崩壊してしまうのです。

• 「チームの転換」に隠された構造的失敗： Ventualsがチームごと別のプロジェクトに移行するという幕引きは 、このビジネスモデルの非持続性を早期に見抜いた先駆者が、負債が膨らむ前に市場から退避するという、この業界で見られる典型的なパターンとも一致します。Ventuals自身の文書でさえ、自社の清算メカニズムを「あくまで暫定的なもの」と説明しており 、チーム自身がこのプロダクトを持続可能な市場というより、一時的な実験と捉えていた節があります。

端的に言えば、 Ventualsは、対象企業からの法的な敵対姿勢、壊滅的なロスカット事件、そして政府の規制圧力というトリプルパンチによって、プレIPO永久先物モデルの持続が不可能になったために閉鎖されました。この崩壊は、こうした市場がオラクルの信頼性、法的根拠、リスク管理基盤を欠いており、短命な投機的実験以上のものにはなり得ないことを証明しています。