シティが2026年の原油見通しを大幅下方修正した理由と今後の行方

原油市場は6月15日（月）、米国とイランが数か月に及ぶ紛争の終結とホルムズ海峡の再開を定めた了解覚書（MoU）を確認したことを受け、急落した 。この合意は瞬時に価格予想を塗り替えた。ほんの数週間前に原油価格が1バレル150ドルまで高騰する可能性を警告していたシティグループは、ブレント原油の見通しに大なたを振るったのである 。しかし、一枚の署名された文書と、世界で最も重要な原油のチョークポイント（航路の要衝）をタンカーが自由に行き交う現実との間には、大きな隔たりがある。何が変わり、なぜ変わり、そしてエネルギー市場にどのような不確実性が依然として立ち込めているのかを解説する。

シティの予想を引き下げさせたもの

シティの迅速な予想修正は、米イラン間のMoUへの直接的な反応だった。同銀行は、この合意がホルムズ海峡の通商フローを正常化し、イランの原油輸出を再開させると見ている 。この海峡は2月下旬から事実上封鎖されており、1970年代以来となる世界のエネルギー供給の最大の混乱を引き起こし、ブレント原油はピーク時に1バレル126ドルを超えていた 。新たな外交的枠組みは、少なくとも文書上では、数か月にわたって原油市場を規定してきた中心的な供給ボトルネックを取り除くものだ。

新予想 vs 従来予想

シティの引き下げ幅は、供給回復への確信がいかに急速に固まったかを如実に示している。4月26日、同銀行は基準シナリオの予想を第3四半期95ドル、第4四半期80ドルに引き上げ、海峡封鎖が6月まで続けば価格が150ドルに達する確率30％の強気ケースを警告していた 。6月15日、それらの数字は白紙に戻された 。

期間	従来予想（2026年4月下旬）	新予想（2026年6月15日）	変化
2026年第3四半期	95ドル/バレル	75ドル/バレル	−20ドル
2026年第4四半期	80ドル/バレル	70ドル/バレル	−10ドル
2027年通年	80ドル/バレル	65ドル/バレル	−15ドル

2027年の65ドルという予想は、シティが以前は弱気シナリオと見なしていた水準に近づいており、外交的進展が原油フローの迅速かつ持続的な再開につながるという賭けに本質的に出たことを意味する 。

米イラン枠組みへの市場の反応

市場の即時的な反応は、典型的な「リスクオン」への回帰だった。ブレント原油は6月15日に約4～5％下落し、約83ドルと3か月ぶりの安値で取引を終えた 。日中取引での最悪期には、価格が安定する前に下落率が11％近くに達したとの報道もある 。ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）も5％超下落した 。

株式市場の上昇も同様に急激で、現代の市場史で最悪のエネルギー供給危機が和らぎつつあるとの見方から、米国の株価指数は史上最高値付近で取引された 。欧州の天然ガス卸売価格も連れ安となり、6％下落した 。

しかし翌日には、合意の曖昧な文言や、物理的な供給回復は一夜にして成し遂げられるものではないという厳しい現実をトレーダーが消化するにつれて、原油は小幅に反発した 。

物理的な供給回復までの長い道のり

平和を織り込む市場でも、物理的な供給逼迫に数か月間直面する可能性がある。了解覚書（MoU）と完全に機能するホルムズ海峡の間には、いくつかの障壁が立ちはだかる 。

• 物流の滞り。 海峡が正式に再開されても、商業海運のスケジュール再構築、保険の枠組み再整備、港湾物流の回復には数週間単位ではなく数か月単位の時間を要する 。S&Pグローバル・コモディティ・インサイツは、供給が完全に正常化するのは2027年夏までずれ込むと予測している 。
• 機雷除去と再認証。 海峡に敷設されたと伝えられる機雷を除去する必要があり、船舶保険会社は同水路を商業航行に安全と再認証しなければならない 。
• 買い手の適応。 多くの原油買い手は既に代替の供給ルートや長期契約を確保しており、戦前のフローパターンに瞬時に戻ることはない 。
• 供給不足の遺産。 この危機による累積的な供給途絶は5億バレルを超え、サウジアラムコのCEOは5月、たとえ海峡が即時再開されても市場の正常化は2027年まで訪れないだろうと警告した 。

60日間の猶予と未解決の地政学的リスク

このMoUは予備的な枠組みであり、最終的な解決策ではない。それは、ワシントンとテヘランがイランの濃縮ウラン備蓄の扱いを含む恒久的合意を交渉しなければならない60日間の敵対行為停止期間を設けるものである 。もしそれらの協議が決裂すれば、海峡は再び封鎖される可能性がある。

注目すべきいくつかの具体的な不確実性は以下の通りだ。

• 核交渉の先送り。 イランはこのMoUに核に関するコミットメントは含まれていないと主張しており、これらの協議は明確な期限のない、別のより遅いペースで進められる見通しだ 。核問題を解決できなければ、取り決め全体が瓦解する可能性がある。
• 通行料の未解決。 イランは最初の60日間は無料通行を提供しているが、長期的な通行料や海峡管理におけるイランの役割についての合意はなく、この曖昧さが将来の紛争を引き起こす可能性がある 。
• 制裁と資産解放。 この合意には、米国の石油制裁の解除とイランの凍結資産の解放が含まれていると伝えられているが、その仕組みと手順は依然として不明確であり、イランの完全な輸出能力への復帰を遅らせる可能性がある 。
• 地政学的波及。 レバノンで進行中のイスラエルの攻勢は、地域の敵対行為を長期化させ、この米イラン間の了解を頓挫させる恐れがある。AP通信や他のメディアが指摘するリスクだ 。
• 正式な平和条約ではない。 MoUは暫定的な覚書であり、恒久的な平和条約ではない。米当局者は、イランとの過去の交渉が何らかの指針となるならば、そのような協定の最終決定には数か月、あるいはそれ以上かかる可能性があると認めている 。

次に注目すべきこと

原油市場は今、二つの物語の間に挟まれている。外交的突破口が持つ強力なディスインフレの引力と、ホルムズ海峡が数か月間は正常に機能しないという頑固な現実だ。シティの迅速な予想引き下げは方向性の転換を捉えているが、65ドルへの迅速な回帰から、価格を再び急騰させる海峡再封鎖の可能性まで、結果の幅は広く、ボラティリティが急速に和らぐ可能性は低い。60日間のカウントダウンは始まっている。