中国・小売売上高、感染症後初の減少へ：景気刺激策の「息切れ」と消費者の「信頼崩壊」

この急減速は、一時的な政府の景気刺激策に依存する戦略の限界を露呈している。祝日効果が薄れ、景気刺激策の支援が縮小されるや、個人消費はほとんど即座に失速した。「祝日明けの二日酔い」は予想以上に深刻で、政策による持続的な下支えなしには内需が極めて脆弱な状態にあることを示している。

自動車市場の崩壊

中国の消費エンジンの脆弱性を最も如実に示しているのが自動車部門だ。この部門は小売売上高全体に対する最大のマイナス要因となっている。4月の自動車販売は前年同月比15.3%も急落し、主要小売カテゴリーの中で最も大幅な減少を記録した。この崩壊は、第1四半期に自動車市場全体が17%も落ち込んだ後で起きている。

この低迷は政府支援の縮小と密接に関係している。割り当てられた予算が底をついたため、20以上の都市が下取り補助金の申請を停止または調整し、需要に突然の「崖」が生じた。モルガン・スタンレーは2026年通年の乗用車国内販売が7%減少すると予測しており、政策支援が縮小する中で業界が「波乱含み」の年に備えている実態を反映している。かつて成長の星だった新エネルギー車（NEV）分野も、補助金縮小に伴い販売の勢いが鈍っている。

消費者の信頼感の危機

政策面や業界特有のショックの根底には、より根の深い問題がある。中国の家計は経済に対する信頼を失っている。長期化する不動産市況の低迷は、家計資産を絶え間なく破壊し続けており、中心的要因となっている。3月の不動産投資全体は前年同月比11%減少し、この危機に終息の兆しは見えない。

この資産効果の悪化に加え、雇用市場の弱さ、インフレ加速、イラン紛争に関連するエネルギーコスト上昇が家計を圧迫している。その結果、消費者は高額品の購入に極めて消極的になっている。4月の弱さは自動車にとどまらず、家電（-15.1%）、建材（-13.8%）、家具（-10.4%）でも大幅な売上減少を記録した。政府が民間セクターの信頼回復を改めて訴えても、根強い悲観論を覆すことはできていない。

北京の下取りプログラム：失敗する賭け？

消費喚起のための目玉政策が今、激しい議論の中心になっている。消費者向け下取り補助金プログラムは政府の主力戦略であり、2024年以降、数兆元規模の売上を生み出してきた。しかし、その効果は精査の中で崩れつつある。

プログラム自体も大幅に縮小された。2026年、中央政府は補助金予算を500億元削減して2500億元とし、対象カテゴリーも12から6に絞った。地元の財政当局者や政策顧問は、同制度の費用対効果を公然と疑問視しており、制度が生み出す売上は前年水準を一貫して下回っていると指摘する。

研究によれば、このプログラムは限界効用の逓減に悩まされている。財政支出のかなりの部分が新たな消費を生み出したのではなく、将来の需要を前倒ししたに過ぎず、もともと購入を計画していた人々に棚ぼた的利益をもたらした。補助金による売上の60%以上が自動車によるものであるため、その恩恵は限界消費性向の低い中高所得層に偏り、経済全体への波及効果は限定的となっている。長年にわたる値引き合戦と販促合戦の末、消費者は新たな優遇策にも「ほぼ無反応」になっている。

大局：広範な景気減速

個人消費の弱さは、それだけが原因ではない。それは経済全体に浸透する軟調さの一部であり、成長見通し全体を暗くしている。

• 鉱工業生産の失速： 4月の工場出荷は前年同月比4.1%増と、3月の5.7%増から急減速し、5.9%増という予想を大きく下回った。5月の製造業購買担当者景気指数（PMI）は、拡大と縮小の分岐点であるちょうど50に低下した。
• 投資の再びの減少： 固定資産投資（FAI）は1～4月に予想外の1.6%減となり、年初の緩やかな回復から反転した。これは2025年通年でFAIが約3.8%減少（数十年で最大の落ち込み）した後のことである。インフラ投資は比較的底堅いものの、不動産と製造業の大幅な落ち込みを補うには到底及ばない。
• 成長予想の下方修正： 低調な指標の積み重ねを受け、主要機関は相次いで見通しを引き下げた。特にHSBCは、2026年の中国小売売上高成長率予想を5.2%から2.8%に半減し、その理由として消費者の信頼感の弱さ、長期化する不動産不況、内需の減速を明示している。

証拠は、中国経済が需要主導の減速を経験していることを圧倒的に示している。景気刺激策の効果切れ、政策主導の自動車市場の暴落、そして深刻な消費者の信頼感の危機が重なり、中国の消費エンジンは限界点に達した。感染症流行後初の小売売上高減少は、単なる統計上の節目ではない。それは、既存の政策手段では有機的で持続可能な成長を回復できないという警告なのである。大規模かつ構造的な経済戦略の転換がなければ、世界第二位の経済大国は長期にわたる脆弱な状態に陥る可能性が高い。