一晩で世界の債券市場を塗り替えた米イラン和平枠組み

しかし、一部の市場では確信を持った動きとはなりませんでした。ブルームバーグによると、原油価格の急落にもかかわらず米国債の利回り低下は小幅にとどまり、投資家は合意文書の全文を待つとともに、連邦準備制度理事会（FRB）の会合など今後のイベントリスクに注目しています 。インフレへの警戒感は依然として多くの市場参加者を慎重にさせており、KCMトレード、ペッパーストーン・グループ、スティーフェル・ニコラウスのストラテジストらは、今回の合意が長期的な上昇相場の始まりというよりも、短期的な取引機会を生み出す可能性が高いと警告しました 。HSBCのウィレム・セルズ氏は、和平合意によって既に生じた目に見える経済的ダメージがすぐに修復されるわけではなく、数カ月にわたるエネルギー・海運コストの高騰がもたらしたインフレ圧力は根強く残ると指摘しました 。

中国国債：「意外な安全資産」の巻き戻し

この枠組みによって引き起こされた最も顕著な市場の反転劇の一つが、中国国債（CGB）に関するものです。紛争中、中国国債は予想外の安全資産として台頭しました。人民元建てのハイグレード債（国債と社債を含むバスケット）は、今年のブルームバーグの主要債券インデックスの中で最高のパフォーマンスを示し、約1.1％のリターンを記録していました 。世界中の大手資産運用会社は、その利回り自体を求めてではなく、欧米市場との相関性がほぼゼロであることに惹かれて中国国債に殺到していました。3月以降、米国、英国、欧州、日本のベンチマーク利回りが35～60ベーシスポイント（bps）も急騰する世界的なソブリン債の売り崩しの中で、同等の中国国債の利回りは逆に8bps低下していたためです 。

和平の枠組みは、この取引の流れを逆転させ始めました。地政学的リスクが後退するにつれて、戦争ヘッジとしての専用ポジションを保有する根拠は弱まります。投資家は現在、リスク資産や欧米の国債に資金を再び振り向けており、紛争中に積み上がった「戦時安全資産としての中国国債」というポジションの巻き戻しが始まったことを示しています 。この変化は、中国の債券が世界の金利トレンドから切り離され、グローバル機関投資家にとって真のポートフォリオ分散手段として機能した稀有な瞬間が反転しつつあるという点で、非常に注目に値します。

ヘッジファンド、戦前のプレイブックを再開

枠組み合意は、複数の資産クラスにわたって紛争時代のヘッジ取引の急激な解消を引き起こしました。ブルームバーグによると、ヘッジファンドは戦前の「虎の巻（プレイブック）」を再開し、短期の米国債、売り込まれたアジア通貨、その他戦争勃発時に放棄された景気循環型の取引に資金を戻し始めています 。フロリダ州のグレイ・バリュー・マネジメントやシンガポールのリード・キャピタル・パートナーズは、いずれも短期米国債に割安感があると見ており、バンテージ・ポイント・アセット・マネジメントは、売り込まれた東南アジア株式がアウトパフォームする可能性があると指摘しました 。

安全資産として買われていた米ドルのポジションが解消され、よりリスクの高い通貨や新興国資産に資金が向かったため、米ドル指数は10日ぶりの安値をつけました 。韓国ウォンは対ドルで8.7ウォン上昇し1ドル＝1511.1ウォンとなり、外国人投資家の資金還流期待から韓国国債も上昇しました 。原油価格に連動したヘッジは積極的に投げ売られ、ホルムズ海峡の再開がエネルギー価格に織り込まれていた最大の供給リスクプレミアムを取り除いたため、米国産WTI原油先物は4％以上下落しました 。

リスクプレミアムを存続させる実行上のハードル

市場の好反応にもかかわらず、楽観ムードは大きな留保条件によって冷やされています。日曜日に発表された枠組みは「覚書（MoU）」、すなわち最初の取り決めであり、最終的な包括的和平合意ではありません 。正式な署名式は6月19日金曜日にスイスで予定されています 。トレーダーたちは、「MoUや枠組みは、取引でもなければ、最終的な包括的和平合意でもない」という事実を痛いほど理解しています 。

約600隻の船舶が出港を待っているホルムズ海峡の再開は、正式署名とより広範な停戦が維持されることが条件となっています 。この枠組みでは、60日間の停戦期間が定められており、その間にイランの核開発計画など未解決の問題を協議することが期待されています 。

核協議は、全く別の、そして未解決の論点です。トランプ氏は、イランが米国との決定的な核合意に至らなかった場合、側近らが金曜日にスイスで始まると見込んでいる協議プロセスを経て、軍事攻撃を再開するだろうと述べました 。覚書は60日間の敵対行為停止を求めていますが、核の問題が最大の未解決リスクとして残っています 。

イランは、レバノンでのものを含むすべての軍事行動を月曜の夜から永久的に停止すると発表しました 。しかし、イスラエルによるレバノンでの軍事活動は米・イラン枠組みの明示的な対象外であり、イスラエルの作戦が継続する中でテヘランの公約が守られるかどうかは、依然として重要な不確実性です 。

今後への視点

債券市場の上昇とヘッジ解消は本物ですが、部分的なものに過ぎません。金曜日にMoUが署名され、核協議で何らかの枠組みが生まれ、ホルムズ海峡が物理的に通常の航行状態に戻るまでは、ソブリン債やクロスアセットのポジションには、かなりの「実行リスクプレミアム」が織り込まれたままとなるでしょう。数カ月にわたるエネルギー・海運コストの高騰で蓄積された紛争由来のインフレ的損害は一夜で消えるものではなく、FRBの政策経路も別個の不確実性要因であり続けます 。

今のところ、市場が織り込んでいるのは確実性ではなく「希望」です。この枠組みは戦前の投資環境への扉を再び開きましたが、トレーダーたちは片手を出口にかけたまま、状況を見守っています。