原油200ドル時代はなぜ来ない？ ホルムズ危機の「見えない防波堤」を徹底解剖

北京は原油輸入を2月の日量1170万バレルから、6月初旬には900万バレル弱へと大幅に削減した。供給ショックの大半を、価格高騰ではなく需要減少という形で吸収したのである。この調整が見事に価格の蓋として機能したわけだが、アナリストらは「このバッファーは一時的なものに過ぎず、中国はいずれ在庫を補充する必要があり、潜在的な価格上昇圧力を後に持ち越すことになる」と警告している 。

その他の要因

この三本柱に加え、市場では「高止まりしているがパニックには至っていない」リスクプレミアムも作用している。和平交渉の停滞や中東の緊張激化は確かにリスクプレミアムを維持しているが、それは市場の完全な機能不全を招くものではない 。また、一部の船舶が安全な通行と引き換えにイラン革命防衛隊に「通行料」を支払っていることなども、完全なゼロではない、細々とした石油の流れを維持している 。こうした複合的な力学が、ブレント原油を大方の予想よりも長期間、100ドル未満に抑え込んできたのである。

7月下旬の崖：INGが警告する「転換点」

現在の均衡は極度に不安定だ。INGのコモディティ・ストラテジスト、ウォーレン・パターソン氏とエヴァ・マンシー氏は、市場が重大な岐路に近づいていると警告する。2026年6月の顧客向けノートで両氏は明快にこう述べている。

「それまでに石油の流れが再開されなければ、市場は7月下旬に転換点を迎えると我々は考えている。その時点で在庫水準と季節的に強まる需要が、ブレント原油を1バレル120ドルから130ドルへと大幅に押し上げる」

このロジックは単純明快で、同時に憂慮すべきものだ。世界の石油在庫は2026年第2四半期に1日平均850万バレルのペースで減少していると推定されている 。EIAも、燃料価格はタンカーの流れが完全に再開されるまで上昇を続けると警告し、それには政治的解決後も「数カ月」を要するとも述べている 。ブルッキングス研究所も同様に、「いったん海峡が開いても、市場が正常化するには数カ月かかる」と指摘する 。

これらの要素――猛スピードで減り続ける在庫、時間のかかる供給再開のプロセス、そして夏季の燃料需要の増加――が一点に収束することで、時間的な猶予は極めて狭まる。7月後半までにタンカーの往来が顕著に回復しなければ、市場は少なすぎる石油と多すぎる需要に直面し、これは価格の暴力的な再評価を引き起こす教科書通りの構図だ。INGのベースシナリオは、たとえ脆弱な停戦合意が成立しても、石油の流れが早期に再開されなければ強気のリスクは依然として健在であることを示唆している 。

米国の商業在庫：危険水域への距離

米国の商業原油在庫における「危険水域」という概念は、最低操業水準という考え方から来ている。これは製油所やパイプラインが機能するために絶対に必要な削減不能な石油の量で、簡単には取り崩せない在庫のことだ。ある市場アナリスト、マイケル・ブレイディ氏は、米国の商業貯蔵にある約4億2600万バレルのうち、約2億9000万バレルがパイプライン内の充填油やタンク底油、長期契約向けなどで「機能的に利用不可能」だと推定している 。現在の取り崩しペースでは、この危険水域に「7月のどこかの時点」で到達する可能性があるという 。

ここで注意すべきは、これらの具体的な「危険水域」の数字は公式の政府統計ではなく、あくまでアナリストの推定値である点だ。しかしながら、より大きな構図は明白である。世界の石油在庫は日量850万バレルという凄まじいペースで減少しており 、SPRも莫大ではあるが有限の資産であり、一時的にしか利用できない。本当の問題は単一の閾値というより、その取り崩しの傾きの急峻さ、つまり、危険なほど供給バッファーが薄い夏へと向かう、不快なほど急な右下がりの線にある。

1バレル200ドルへの問い：アナリストが監視する最悪のシナリオ

原油価格が比較的落ち着いた動きを見せているにもかかわらず、本当に壊滅的なシナリオが消え去ったわけではない。複数の主要銀行、コンサルタント会社、政府のモデルはいずれも、状況が悪化した場合の現実的な可能性として、1バレル200ドルの原油を指摘し続けている。

ウッドマッケンジーの最も深刻な「拡大された混乱」シナリオは、海峡が2026年末まで大規模に閉鎖され、断続的な紛争が続くという想定に基づき、原油が1バレル200ドルに達すると明確にモデル化している 。マッコーリー・グループのアナリストは、もし戦争が第2四半期全体に長引けば、過去最高値となる1バレル200ドルが続く可能性があると警告した 。エネルギーコンサルティング会社FGEネクサンテカの名誉会長、フェレイドゥン・フェシャラキ氏はさらに直接的で、ブルームバーグに対し、状況が6～8週間以内に改善しなければ「我々はまず150ドルの原油を目にし、そして200ドル、さらにはそれを超えるだろう」と語っている 。

EIA自身のモデルも、海峡再開の前提に基づいているとはいえ、2026年第2四半期のブレント原油のピークを1バレル115ドルと予測している。これは比較的早期の再開を前提とした数字だ 。もしその前提が崩れれば、天井は大幅に引き上げられる。ブルームバーグの記者たちは、米政府当局者やウォール街のアナリストが「原油価格が前例のない200ドルに急騰する可能性を真剣に検討し始めた」と記しているが、それは200ドルに達して初めて、「需要の破壊」が市場を均衡させる唯一の現実的なメカニズムになるからだ 。

なぜ150～200ドルシナリオは消えないのか

計算は冷酷だ。世界の石油供給の約20%が遮断され、海峡を再開する迅速な軍事的または外交的解決策が見えない中で、物理的な石油の樽は単純に、補充できるよりも速く消えている。ウッドマッケンジーの会長は、世界の需要が日量1億500万バレルである以上、市場は「需要の破壊」を通じてしか再均衡できないと指摘する。これは、消費者や企業が活動を削減せざるを得なくなるほど価格が高騰した場合にのみ起こる現象だ 。

欧州北西部のジェット燃料のクラックスプレッドは、すでにブレント原油が200ドル近辺であることを示唆する水準で取引されており 、これは川下の石油製品市場が、表向きの原油先物が比較的落ち着いているように見えても、極度のストレスを織り込み始めているシグナルである。

ゴールドマン・サックスも、ホルムズからの供給量がさらに5週間横ばいで推移すれば、在庫が底をつくのを防ぐために需要破壊が必要になる水準、つまりブレントが100ドルを突破する可能性があると警告している 。ユーラシア・グループは、紛争が5月まで続く確率を55％と推定し、石油インフラの損傷が価格を「200ドルを超え」押し上げると指摘した 。JPモルガンは、ペルシャ湾の大規模なエネルギー混乱が発生し、価格が120～130ドルに上昇する確率を21％と見ている 。

脆い天井

現在の100ドルを下回る原油価格は、市場の健全性を示す兆候というよりも、どれだけ多くの「時間稼ぎ」がまだ機能しているかの尺度である。市場が織り込んでいるのは「希望」だ。外交努力が成功するかもしれない、海峡は再開するかもしれない、在庫は持ちこたえるだろう、中国の需要は低いままだろう、という希望である。そして、これらの希望にはそれぞれ賞味期限がある。

INGが指摘する7月下旬の転換点は、適当に選ばれたカレンダーの日付ではない。それは、物理的なタンクが空になる現実が、金融上の数字の上の石油と衝突する瞬間である。その時が来れば、これまで価格を抑えてきた緩衝材は急速に蒸発し、かつては杞憂に思えた200ドルシナリオが、ほんの数カ月早く到来した予言のように見えてくるだろう。