イラン戦争が引き起こした世界的な国債暴落と、5月下旬の利回り反転の真相

伝達メカニズムは直接的かつ苛烈でした。一貫して上昇する原油価格は、急騰するインフレ期待に直結し、その結果、投資家は根強いインフレに最も脆弱な資産である超長期国債に対して、大幅に高いタームプレミアムを要求せざるを得なくなりました。この国債売りは先進国市場で同時進行しました。

• 米国30年債利回りは2007年以来の高水準となる5.11%を突破しました。ブルームバーグの指標によると、償還期間10年以上のグローバルなソブリン債の平均利回りは、2008年7月以来の最高水準に達しました。
• ドイツ30年債利回りは15年ぶりの高水準に達し、日本の30年債利回りは、1999年にこの年限の国債が導入されて以来初めて、4%の大台を突破しました。
• 英国30年ギルト利回りは5.85%まで急伸し、今世紀に入ってからは見られなかった水準に達しました。

債券トレーダーたちは、この動きを「高金利の新時代への転換点」になる可能性があると評しました。この暴落は、単に現在のインフレ統計だけが理由ではなく、エネルギーショックが長引き、中央銀行が以前の予想よりもはるかに長期間にわたって金利を高く維持せざるを得なくなるという確信の高まりを反映したものでした。

FRBの金利見通し：利下げから利上げの可能性へ

利回りが高騰する中で、連邦準備制度理事会（FRB）の政策に対する市場の期待は劇的に変化しました。FRBは4月28〜29日の会合で、フェデラルファンド（FF）金利の誘導目標を3.50〜3.75％に据え置きました。これは3会合連続の据え置きであり、「中東での紛争継続に関連したインフレの高止まり」をその理由として明示しました。5月20日に公表されたこの会合の議事録では、オプション市場が2027年第1四半期までの利上げ確率を約30％織り込んでいることが明らかになりました。これは、年初に支配的だった利下げ期待からの劇的な反転です。

ボストン連銀のスーザン・コリンズ総裁は、追加利上げが必要になる可能性があると公に警告しました。ロイターが5月中旬に実施したエコノミスト調査では、大多数がFRBは2026年中の利下げを回避すると予想していることがわかりました。このタカ派的な見直しが国債売りに拍車をかけました。投資家は、中央銀行が債券資産の救済に乗り出すことはないと悟ったからです。

5月下旬の反転：原油高の一服とリスク資産の反発

熱に浮かされたような状態に達した後、国債売りは一時的な天井を見つけました。反転のきっかけとなったのは、戦争への恐怖からくる高値圏からの原油価格の反落でした。原油安は、超長期債に組み込まれていた目先のインフレを過度に警戒するプレミアムを直接的に低下させました。

5月20日、S&P500種指数は1.1%上昇し、ダウ工業株平均は645ドル高となり、4日間の続落に歯止めをかけました。この反発は、債券市場からの圧力の緩和と原油価格の反落に明確に起因するものでした。10年物米国債の利回りは、前日の4.67%から4.57%へと低下しましたが、これは債券市場においては大きな動きです。

5月25日の週までに、株式市場は最高値圏に押し戻されました。しかし、この安堵（あんど）感は無条件のものではありませんでした。モルガン・スタンレーは、長期金利の上昇、ますます脆弱（ぜいじゃく）になる家計のバランスシート、そして一部のハイテク株への偏った株式市場の上昇が、このラリーに新たなリスクをもたらしていると警告しました。欧州中央銀行（ECB）のチーフエコノミストであるフィリップ・レーン氏は5月28日にこの懸念をさらに強め、仮に戦争が早期に終結したとしても、エネルギーショックのインフレへの影響は「持続的」である可能性が高いと述べました。彼の発言は、債券市場の価格再評価はまだ終わりには程遠いことを示唆していました。

重要なポイント

2026年5月の世界的な国債利回りの急騰は、実質的にはイラン戦争に端を発したインフレ恐怖、すなわち原油価格がピークに達した際に超長期国債に最も大きな打撃を与えた、古典的な供給ショックによる価格の再評価でした。5月20日に始まった部分的な反転は、原油価格が落ち着き、株式市場が反発したことの直接的な結果でした。しかし、ホルムズ海峡の混乱は続き、FRBは利下げではなく利上げが必要になる可能性を示唆し、インフレは期待された以上にしつこく居座っているため、5月末の利回りは戦争前の水準を大きく上回ったまま、市場は更なる変動に身構えることになりました。