イラン戦争の経済的衝撃波：なぜ「ゴルディロックス」シナリオは終わったのか

エネルギー主導のインフレ：史上最大の原油ショック

経済的打撃の主な伝達経路は原油市場です。IEAが今回の供給途絶を「歴史的」と分類したこと自体が、その深刻さを物語っています。

その直接的な影響はガソリン価格に現れました。米国とイスラエルによるイランへの攻撃から2週間以内に、米国のガソリン小売価格は約25%も急騰したのです。ダラス連邦準備銀行の調査は、原油ショックがすぐさまガソリン価格に転嫁されることを確認しており、FRB高官らはエネルギーコストに端を発する短期的なインフレ急騰への懸念を表明しています。

さらに重要なのは、紛争が始まる前から米国のインフレ率はすでに3%を超えて高止まりしていたことです。このことは、米国経済が新たなエネルギー主導の物価上昇の波に対して極めて脆弱であることを意味します。BNPパリバは、インフレが今や主要なマクロ経済リスクであり、米国は対外エネルギー供給への依存度が高いため、他の先進国よりも影響を受けやすいと評価しています。OECDもこの見方を補強し、ホルムズ海峡でのエネルギー輸送のほぼ停止が、世界中でインフレを急激に押し上げる恐れがあると警告しました。

中央銀行の麻痺と利上げリスク

今回の原油ショックは、中央銀行、特に米国の連邦準備制度理事会（FRB）を、あるエコノミストが「完全に麻痺」と評するほどの、痛みを伴う政策上の板挟み状態に陥れました。

• 連邦準備制度理事会（FRB）： 戦争開始後初となった2026年3月の会合で、FRBは政策金利を3.50%～3.75%に据え置き、原油高騰のインフレへの影響を評価する間、利下げ計画を一旦停止しました。この決定は全会一致ではなく、3月に公表された金利見通し（ドットプロット）では、2026年中の利下げはわずか1回のみという見方が支持されました。
• 利下げではなく、利上げの警告： シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は、かつて2026年中の複数回の利下げに楽観的でしたが、イラン戦争によるエネルギー価格ショックがその見通しをはるかに不確実なものにし、利下げを遅らせるか、頓挫させる可能性があると警告しました。さらに劇的な警告として、KPMGのチーフエコノミスト、ダイアン・スウォンク氏は、スタグフレーションのリスクが深刻化する中、FRBは2026年下半期に実際に金利を「引き上げ」ざるを得なくなるかもしれないと述べました。彼女は、定着したスタグフレーションを解消するには、最終的に深刻な景気後退が必要になる可能性があると論じています。
• 世界的な協調： 板挟みはFRBだけではありません。カナダ銀行、イングランド銀行、欧州中央銀行（ECB）など、世界の主要中央銀行は、戦争に起因するインフレが持続する場合には、金融引き締めをさらに進める用意があると表明しています。

スタグフレーション：1970年代との比較が再燃

景気減速とエネルギー主導のインフレ上昇という組み合わせは、経済論壇で「スタグフレーション」という言葉を復活させました。この紛争は、深刻な供給不足、通貨の変動、高まる景気後退リスクを伴うことから、1970年代のエネルギー危機と明確に比較されています。

JPモルガン自身も、今日の米国経済は1970年代ほど石油集約的ではないものの、今回の紛争による石油・ガス供給の途絶は、当時と同等か、あるいはそれを上回る可能性があると指摘しています。世界中の政策立案者は、スタグフレーションのリスクが高まっていると警告しています。

BNPパリバは、ユーロ圏では本格的なスタグフレーションに陥る可能性は低いと評価する一方で、米国は著しく脆弱であると分析しています。同社の分析は、米国のインフレ率が3%を超えて高止まりしていることと、対外エネルギー供給への依存度が高いことを主要なリスク要因として挙げています。政策立案者にとっての根本的なジレンマは明らかです。景気を下支えするために金利を下げれば、インフレが再燃するリスクがあり、インフレと戦うために金利を上げるか据え置けば、経済を景気後退に追い込むリスクがあるのです。

こうした暗い見通しにもかかわらず、いくつかの緩和要因も存在します。JPモルガンのアナリストはまた、世界のエネルギー市場が2026年に好調な状態でスタートしたこと、OPECプラスが十分な余剰生産能力を持っていること、米国のシェールオイル生産量が記録的な高水準に近いことなども指摘しています。しかし、ブルームバーグ・エコノミクスは、たとえホルムズ海峡の封鎖が解除されたとしても、損傷した地域のエネルギー施設の修復には数ヶ月かかるため、戦闘が停止した後も供給途絶が長引く可能性があると警告しています。少なくとも今のところ、「ゴルディロックス」の時代は決定的に終わり、より高い物価、より遅い成長、そして深まる不確実性という新たな景色に取って代わられたのです。