満期直前、ビットコイン価格はマックスペインに近づくのか

ビットコインの「マックスペイン」は、満期時の価格目標というより、オプションの損益をもとに算出する仮定上の水準です。Deribitで6銘柄、計919件のオプション満期を調べたバックテストでは、どの銘柄でも最終決済価格はマックスペインより、満期6時間前の市場価格に近い結果でした。少なくとも満期直前の価格を予測する指標として、マックスペインを頼りにしすぎるのは難しそうです。ただし、この結果はビットコインだけを対象にしたものではありません。10

マックスペインが示すもの

マックスペインとは、ある満期のオプションがその価格で決済されたと仮定したとき、売り手から買い手への支払い総額が最も小さくなる価格水準です。権利行使価格やオプションのポジションをもとに計算されますが、それ自体が市場価格をその水準へ動かすことを示すわけではありません。15

また、Deribitのオプションは、満期の最後の瞬間の取引価格ひとつで決済されるわけではありません。関連する指数の30分間の時間加重平均価格（TWAP）が決済価格に使われます。15

919件のバックテストで分かったこと

この調査では、2026年2月14日から9月18日までのDeribitのオプション満期919件を、6銘柄にわたって検証しました。各満期の6時間前にマックスペインを記録し、実際の決済価格がその水準と、記録時点ですでに取引されていた価格のどちらに近かったかを比較しています。結果は全銘柄で、決済価格がマックスペインよりも当時の市場価格に近いというものでした。10

この比較のポイントは、マックスペインが「その時点の価格」という単純な基準より、決済価格をうまく示したかどうかです。報告された検証では、そうではありませんでした。一方で、対象は6銘柄です。この結果をビットコイン単独の的中率として扱うことはできません。10

「的中率35％」の読み方

別の情報源は、BTCとETHの満期404件を調べた結果として、マックスペインが決済を正しく示した割合は35％だったと報告しています。ただし、この数値は2銘柄を合わせたもので、説明されている情報からは「正しく示した」の厳密な定義も分かりません。そのため、ビットコイン単独の予測精度を表す数字として受け取るのは適切ではありません。1

マックスペインをどう見るべきか

マックスペインは、オプションのポジションや仮定上の支払い水準を把握するための参考値です。満期までにビットコインが必ず到達する価格予想ではありません。実際に使うなら、現在の価格と比べたうえで、確認したい時間軸において市場価格より役立つ基準になっているかを見ておくのがよいでしょう。今回の6時間前との比較では、マックスペインのほうが決済価格に近いとはいえませんでした。1015

ここで紹介したのは、情報源に記載されたバックテストの範囲での結果です。919件の調査は6銘柄を対象とし、404件の調査はBTCとETHを合わせています。いずれも、満期6時間前の比較におけるビットコイン単独の的中率を示すものではありません。110