Abraxas CapitalがETHを現物で買いながら、同時にETHの無期限先物をショートしていても、必ずしも矛盾した相場観ではない。想定される狙いは、ETHの値上がり・値下がりそのものではなく、**キャリー（資金調達料と現物・デリバティブ間の価格差）**を得ることだ。

9月3日、オンチェーン分析アカウントLookonchainは、Abraxas Capitalが16,554 ETH（約3,980万ドル）を購入したと報告した。同時に、同社のヘッジ口座とされるHyperliquid上の2口座では、合計120,178 ETH、約2億9,140万ドル相当のショートが確認された。1633 ただし、確認されたショートは今回報じられた現物購入額を大幅に上回る。この一取引だけでETHの建玉が完全に相殺されているとは判断できず、未追跡のウォレット、取引所、カストディアン、あるいはオフチェーンのポジションを含むポートフォリオの一部である可能性がある。

現物ロング＋先物ショートの「ベーシス取引」とは

基本形はシンプルだ。

1. ETHの現物を買う、または保有する。
2. ETHの無期限先物（パーペチュアル）や先物を売る。
3. デリバティブの現物に対する上乗せ分、または資金調達料を収益として狙う。

数量をおおむね一致させれば、ETHが上昇した際は現物の利益がショートの損失を、下落時はショートの利益が現物の損失を、互いにある程度打ち消す。収益の主な源泉は、ETHの方向性ではなく、先物市場で得られるキャリーとなる。

無期限先物では、ロングとショートの間で定期的に**資金調達料（ファンディング）**が授受される。資金調達料がプラスの場合、一般にロング側がショート側へ支払うため、「現物ロング・無期限先物ショート」は魅力的になり得る。また、先物や無期限先物が現物より割高なら、その価格差が縮小することでも利益を得る余地がある。

もっとも、収益は取引手数料、スリッページ、資金の調達・保有コスト、担保の維持費を上回らなければならない。

9月3日の数字が示すこと、示さないこと

9月3日のスナップショットは、新たに報じられた16,554 ETHの現物購入に対し、2つのHyperliquid口座で120,178 ETHのショートが可視化されていたことを示す。1633 これは、Abraxasがヘッジや相対価値取引のポジションを積極的に管理している、という見方を支える材料にはなる。

一方で、公開データだけでは次の点は分からない。

• 他のウォレット、取引所、カストディアン、投資ビークルにあるETH保有量
• 現物とショートを建てた時期、取得・約定価格
• ショートの一部が他の暗号資産や顧客取引のヘッジである可能性
• 無期限先物ポジションに差し入れた担保額
• すべてのポジションを合算した後のネットの価格感応度（ネット・デルタ）

つまり、パブリックな無期限先物取引所で大きなショート建玉が見えていても、それだけで同社がETHに弱気だと結論付けることはできない。

夏に見られた大きな「グロス」ショート

9月の動きに先立ち、AbraxasはHyperliquidで大きなショートを維持していたと報じられている。8月24日ごろには、ETH、BTC、HYPE、SOLを合わせたショート総額が約7億8,300万ドルに達したとされた。その前の4日間には、同社がBinanceから73,872 ETH（当時約1億7,300万ドル）を引き出していたとの報告もある。415

8月29日には、Hyperliquid上で確認できるショートの合計が4億7,200万ドル超とする別の報道も出た。対象にはBTC、ETH、SOL、HYPEが含まれていた。32 数字が変動すること自体が重要だ。グロス、つまり相殺前の建玉は、価格、資金調達料、流動性、担保需要の変化に応じて素早く増減し得る。ある時点の画面を、固定されたポートフォリオの開示とみなすべきではない。

「市場中立」でも損失は起こり得る

市場中立を目指す取引は、無リスク取引ではない。方向性リスクを小さくする設計でも、主に次のリスクが残る。

• ヘッジのずれ：現物と無期限先物の数量、建玉時点、取引所が完全には一致しない。
• 資金調達料の反転：ファンディングがマイナス化すれば、ショート側は収入ではなくコストを負担することがある。
• ベーシスリスク：先物・無期限先物と現物の価格差が縮小せず、むしろ拡大する可能性がある。
• 証拠金・清算リスク：価格上昇時、レバレッジを使うショート側には即時の評価損が生じ、現物が別の場所で含み益でも追加担保が必要になる。
• 執行・取引基盤のリスク：流動性、スマートコントラクト、カストディ、取引所、相手方に関するリスクは、複数の場所にまたがるヘッジで特に重要になる。

8月下旬の急騰局面は、こうした取引にとってストレステストとなった。当時の報道によると、ビットコインは1週間で約23％上昇して約7万7,500ドルに達し、8月19日以降にBTCショートは約25億ドル分が清算された。20 Hyperliquidで追跡されたショートには大きな含み損が生じたとの報道もあったが、推定額は情報源や対象ポートフォリオの範囲により異なる。631

重要なのは、ヘッジが長期的な経済合理性を持ち得ても、その途中で厳しい証拠金圧力を受ける点だ。現物の利益が別の場所に保管されている、すぐに換金・移動できない、あるいはショートの規模やレバレッジ、ヘッジの不完全さを補い切れない、といった事態は起こり得る。

注目すべきはショート額ではなく「ネットの実質エクスポージャー」

Abraxasの2つのHyperliquid口座が継続して動き、現物取引も同時に確認されていることは、一方向の賭けというより、継続的なエクスポージャー管理を示唆する。

したがって、見るべきは公開画面に映るショートの名目額だけではない。現物在庫、デリバティブ、担保、追跡対象外のポジションをすべて加味した、外部からは完全には見えないネット・エクスポージャーだ。

利用可能なオンチェーン報道から最も自然に読み取れるのは、現物ETHを保有・調達し、無期限先物をショートして、ファンディングとベーシスからの収益を狙う、動的にヘッジされたキャリー戦略である。ただし公開情報だけで、正確なヘッジ比率、取引の損益、Abraxasの最終的な相場見通しを確認することはできない。1633

Abraxas CapitalがETHを現物で買いながら、同時にETHの無期限先物をショートしていても、必ずしも矛盾した相場観ではない。想定される狙いは、ETHの値上がり・値下がりそのものではなく、**キャリー（資金調達料と現物・デリバティブ間の価格差）**を得ることだ。

9月3日、オンチェーン分析アカウントLookonchainは、Abraxas Capitalが16,554 ETH（約3,980万ドル）を購入したと報告した。同時に、同社のヘッジ口座とされるHyperliquid上の2口座では、合計120,178 ETH、約2億9,140万ドル相当のショートが確認された。1633 ただし、確認されたショートは今回報じられた現物購入額を大幅に上回る。この一取引だけでETHの建玉が完全に相殺されているとは判断できず、未追跡のウォレット、取引所、カストディアン、あるいはオフチェーンのポジションを含むポートフォリオの一部である可能性がある。

現物ロング＋先物ショートの「ベーシス取引」とは

基本形はシンプルだ。

1. ETHの現物を買う、または保有する。
2. ETHの無期限先物（パーペチュアル）や先物を売る。
3. デリバティブの現物に対する上乗せ分、または資金調達料を収益として狙う。

数量をおおむね一致させれば、ETHが上昇した際は現物の利益がショートの損失を、下落時はショートの利益が現物の損失を、互いにある程度打ち消す。収益の主な源泉は、ETHの方向性ではなく、先物市場で得られるキャリーとなる。

無期限先物では、ロングとショートの間で定期的に**資金調達料（ファンディング）**が授受される。資金調達料がプラスの場合、一般にロング側がショート側へ支払うため、「現物ロング・無期限先物ショート」は魅力的になり得る。また、先物や無期限先物が現物より割高なら、その価格差が縮小することでも利益を得る余地がある。

もっとも、収益は取引手数料、スリッページ、資金の調達・保有コスト、担保の維持費を上回らなければならない。

9月3日の数字が示すこと、示さないこと

9月3日のスナップショットは、新たに報じられた16,554 ETHの現物購入に対し、2つのHyperliquid口座で120,178 ETHのショートが可視化されていたことを示す。1633 これは、Abraxasがヘッジや相対価値取引のポジションを積極的に管理している、という見方を支える材料にはなる。

一方で、公開データだけでは次の点は分からない。

• 他のウォレット、取引所、カストディアン、投資ビークルにあるETH保有量
• 現物とショートを建てた時期、取得・約定価格
• ショートの一部が他の暗号資産や顧客取引のヘッジである可能性
• 無期限先物ポジションに差し入れた担保額
• すべてのポジションを合算した後のネットの価格感応度（ネット・デルタ）

つまり、パブリックな無期限先物取引所で大きなショート建玉が見えていても、それだけで同社がETHに弱気だと結論付けることはできない。

夏に見られた大きな「グロス」ショート

9月の動きに先立ち、AbraxasはHyperliquidで大きなショートを維持していたと報じられている。8月24日ごろには、ETH、BTC、HYPE、SOLを合わせたショート総額が約7億8,300万ドルに達したとされた。その前の4日間には、同社がBinanceから73,872 ETH（当時約1億7,300万ドル）を引き出していたとの報告もある。415

8月29日には、Hyperliquid上で確認できるショートの合計が4億7,200万ドル超とする別の報道も出た。対象にはBTC、ETH、SOL、HYPEが含まれていた。32 数字が変動すること自体が重要だ。グロス、つまり相殺前の建玉は、価格、資金調達料、流動性、担保需要の変化に応じて素早く増減し得る。ある時点の画面を、固定されたポートフォリオの開示とみなすべきではない。

「市場中立」でも損失は起こり得る

市場中立を目指す取引は、無リスク取引ではない。方向性リスクを小さくする設計でも、主に次のリスクが残る。

• ヘッジのずれ：現物と無期限先物の数量、建玉時点、取引所が完全には一致しない。
• 資金調達料の反転：ファンディングがマイナス化すれば、ショート側は収入ではなくコストを負担することがある。
• ベーシスリスク：先物・無期限先物と現物の価格差が縮小せず、むしろ拡大する可能性がある。
• 証拠金・清算リスク：価格上昇時、レバレッジを使うショート側には即時の評価損が生じ、現物が別の場所で含み益でも追加担保が必要になる。
• 執行・取引基盤のリスク：流動性、スマートコントラクト、カストディ、取引所、相手方に関するリスクは、複数の場所にまたがるヘッジで特に重要になる。

8月下旬の急騰局面は、こうした取引にとってストレステストとなった。当時の報道によると、ビットコインは1週間で約23％上昇して約7万7,500ドルに達し、8月19日以降にBTCショートは約25億ドル分が清算された。20 Hyperliquidで追跡されたショートには大きな含み損が生じたとの報道もあったが、推定額は情報源や対象ポートフォリオの範囲により異なる。631

重要なのは、ヘッジが長期的な経済合理性を持ち得ても、その途中で厳しい証拠金圧力を受ける点だ。現物の利益が別の場所に保管されている、すぐに換金・移動できない、あるいはショートの規模やレバレッジ、ヘッジの不完全さを補い切れない、といった事態は起こり得る。

注目すべきはショート額ではなく「ネットの実質エクスポージャー」

Abraxasの2つのHyperliquid口座が継続して動き、現物取引も同時に確認されていることは、一方向の賭けというより、継続的なエクスポージャー管理を示唆する。

したがって、見るべきは公開画面に映るショートの名目額だけではない。現物在庫、デリバティブ、担保、追跡対象外のポジションをすべて加味した、外部からは完全には見えないネット・エクスポージャーだ。

利用可能なオンチェーン報道から最も自然に読み取れるのは、現物ETHを保有・調達し、無期限先物をショートして、ファンディングとベーシスからの収益を狙う、動的にヘッジされたキャリー戦略である。ただし公開情報だけで、正確なヘッジ比率、取引の損益、Abraxasの最終的な相場見通しを確認することはできない。1633