仮想通貨ステーブルコイン戦争：Coinbase・Visa・MastercardはなぜUSDCを手放さないのか

Open USDの核となる提案はシンプルでありながら破壊的だ。企業は手数料無料かつ数量制限なしでステーブルコインを発行・償還でき、準備資産から得られる利息のほぼ全額が、単一の発行体ではなくコンソーシアムメンバーに還元される。このモデルは、Circleが準備金の利回りを保持するUSDCの経済構造に真っ向から挑戦するものだ。

CircleのCEOジェレミー・アレア氏は、USDCの強固なネットワーク効果を強調し、2026年第1四半期のオンチェーン取引量が約21.5兆～30兆ドル、流通総額が約770億ドルに上ると反論した。しかし、株式市場の反応は、投資家がこの脅威を現実のものと見なしていることを示唆している。

公の場での再保証：「マルチ・ステーブルコイン」戦略

3社はいずれも2026年第2四半期の決算会見で、この懸念に直接対応した。彼らのメッセージは一貫している。複数のステーブルコインを支援するつもりであり、単一の勝者を選ぶつもりはない、というものだ。

• Coinbase：CFOのアレシア・ハース氏は、同社がCircleとの商業契約を更新する条件を既に満たしており、USDCエコシステムの成長を今後も推進すると述べた。CEOのブライアン・アームストロング氏は、Coinbaseは「マルチ・ステーブルコイン・プラットフォーム」であり、顧客が選択するあらゆるステーブルコインをサポートすると強調。すでにUSDC、USDT、Pax Dollarをサポートしていると述べた。経営陣はOUSDを「USDCの代替ではなく、接続すべき別のネットワーク」と表現した。
• Visa：経営陣はOpen USDを追加の決済ネットワークと位置づけ、顧客が求めるあらゆるデジタルドルをサポートする、ステーブルコイン非依存の戦略を強調した。
• Mastercard：同様にUSDCとOUSDの両方に接続すると述べ、新たなステーブルコインを代替品ではなく補完的なものと特徴づけた。

Open Standardコンソーシアムの主要投資家も、OUSDは「USDCを代替するものではなく、補完するように設計されている」と公に声明を発表している。

残る構造的な緊張

こうした協調したメッセージングにもかかわらず、いくつかの未解決の対立が投資家を引き続き懸念させている。

収益の共食い。Open USDの提案全体は、ステーブルコイン市場の経済性を再分配することにある。USDCのモデルではCircleが準備金利回りを保持するが、OUSDはその収入をコンソーシアムメンバー間で分配することを提案している。発行業者や取引所がOUSDを無料またはほぼゼロの手数料で発行できるようになれば、USDCの収益源――ひいてはCircleの株式評価額――は縮小する。

Coinbaseの相反するインセンティブ。CoinbaseはUSDCの最も重要な流通パートナーであり、自社プラットフォーム上で保有されるUSDCの全利息収入を保持し、残余準備金収入の半分をCircleと分け合っている。しかしCoinbaseは同時に、OUSDコンソーシアムのメンバーでもある。この二重の役割は、USDCからの収入源を守ることと、それを侵食する可能性のある競合トークンを活用することの間で、直接的な緊張を生み出している。CoinbaseとCircleの収益分配パートナーシップは2026年8月18日に期限切れとなり、再交渉される予定である。

Circleの株価は回復していない。OUSDコンソーシアムが発表された6月30日、Circleの株価は15～20%下落した。8月初旬時点でもこの損失を取り戻しておらず、投資家がマルチチェーン・レトリックにかかわらず競争上の脅威を現実のものと見なしていることを示している。

ガバナンスの非対称性。USDCは最終的にCircleによって管理されている。一方、OUSDは140社以上の会員企業からなる独立した組織（Open Standard）によってガバナンスされており、コンソーシアムの決定が常にUSDCの利益と一致するとは限らない。

今後の展開

公の場での再保証は、短期的には両方のトークンを支援するという点で真摯であり、事実に基づいている。しかし、構造的な緊張が生じるのは、OUSDの経済モデルがCircleのビジネスを支えるまさにその収入源を直接標的にしており、そして市場に安心感を与えている企業自身が競合を構築しているまさにその企業だからである。

Open USDは2026年後半に、当初はSolana、Stellar、Base、Polygon上で稼働開始する見込みである。その成功は、パートナー発表ではなく、実際の決済での採用、流動性、そして加盟店での利用実績にかかっている。当面、ステーブルコイン市場は、経済的インセンティブが乖離したときに、マルチ・ステーブルコインのレトリックが維持されるのかどうかを注視している。