ゴールドマンの価格予想は、これら二つの異例の力の間で、まさにナイフエッジの上に乗っている。

需要弱含みの集中地域

ゴールドマンは需要不足の要因として、中国と欧州の2地域を特定している。

中国では、製油所の輸入と燃料販売が急減し、4月の小売売上高データも消費者の買い控えを示唆している。需要減速は道路燃料、ジェット燃料、石化原料の全セクターで顕著であり、アジアの石化プラント稼働率の低下がさらなるストレス兆候として指摘されている。

欧州では、ジェット燃料の輸入が2025年の平均水準を約60％下回って推移し、広範な燃料消費もゴールドマンが既に保守的に見積もっていた水準を下回っている。ゴールドマンの4月小売売上高分析によれば、中国と西欧だけでも下方リスクは日量約200万バレルに上り、この状態が続けばブレント予想を約10ドル押し下げる可能性があるという。

この需要の穴は、市場が依然として深刻な供給不足に直面しているまさにその時期に開いている。ゴールドマンはこの状況を、高騰する製品価格と供給不足が直接エンドユーザーの消費を削っている「需要破壊フェーズ」と特徴づけている。

供給側：消えない歴史的ショック

ホルムズ海峡は通常、世界の石油供給量の約20％を担う。5月下旬時点で、同海峡の通航量は平時の約5％にまで落ち込んでいた。ゴールドマンは、在庫取り崩しの約3分の2が供給減少によるもので、残りは戦略的備蓄目的と分析している。

生産減の規模は驚異的だ。中東の生産量は日量約1,450万バレルが停止し、ゴールドマンはベースケースの回復経路でも累積損失が8億バレルを超えると推定している。この回復経路では、湾岸諸国の輸出正常化を6月末と想定しており、以前の見通し（5月中旬）から後ずれしている。

ゴールドマンのアナリストチーム（ダーン・ストライフェン氏率いる）は4月下旬のノートで、経済リスクについて「原油のベースケースが示唆するよりも大きい。原油価格の純上方リスク、異常に高い精製製品価格、製品不足リスク、そして前例のないショックの規模が理由だ」と警鐘を鳴らしている。

双方向リスク：なぜ90ドルは不確実なのか

ゴールドマンの2026年第4四半期のベースケース（ブレント90ドル、WTI83ドル）は、二つの強力な逆方向の力を橋渡ししようとする試みであり、リスクは双方向に存在すると同行は明言している。

下方リスク：需要減少の拡大・深化

既に記録された日量400万～500万バレルの需要減少は、価格見通しに対する直接的な逆風だ。中国と欧州の弱含みがさらに深刻化したり、高止まりする価格がジェット燃料や石化製品、道路燃料の消費を広範に抑制し続ければ、価格は90ドルを下回る可能性がある。ゴールドマンは、需要減少だけでブレント予想を約10ドル押し下げる可能性があると示唆している。

重要なのは、同行がこれを需要の価格反応が予想以上に大きい「想定外」の事態と捉えている点だ。実際のエンドユーザー需要は、ゴールドマンがこれまで用いてきたフレームワークが想定した以上に価格上昇に反応して減少しているとみられる。

上方リスク：ホルムズ海峡封鎖の長期化

需要の逆風にもかかわらず、供給ショックは依然として最大の上振れリスクである。ホルムズ海峡は事実上、原油タンカーの航行が閉ざされたままであり、さらなるエスカレーションや再開の遅れは、既に深刻な供給不足にさらなる打撃を与える。ゴールドマンの悪化シナリオ（海峡閉鎖が長引く場合）では、第4四半期のブレントは100ドル超、極端なケースでは120ドル近くに達する可能性がある。

楽観的な回復シナリオを前提としても、世界の在庫は少なくとも2018年以来の最低水準に落ち込むと予想されている。市場に残された緩衝材は極めて少なく、追加の混乱があれば致命的だ。

結論：2つの極限にはさまれた市場

ゴールドマン・サックスの現在の見解は、原油市場が単一の危機ではなく、衝突する二つの危機に直面しているというものだ。一方では、北米を除く世界最大の二つの消費地域で需要破壊が加速している。他方では、ホルムズ海峡の閉鎖が現代史上最も深刻な供給制約を課している。同社のブレント90ドル予想は、基本的にこの二つの力が相殺されるという賭けだが、リサーチノートは、どちらか一方が決定的にバランスを崩す可能性を明確に示している。

ゴールドマンの価格予想は、これら二つの異例の力の間で、まさにナイフエッジの上に乗っている。

需要弱含みの集中地域

ゴールドマンは需要不足の要因として、中国と欧州の2地域を特定している。

中国では、製油所の輸入と燃料販売が急減し、4月の小売売上高データも消費者の買い控えを示唆している。需要減速は道路燃料、ジェット燃料、石化原料の全セクターで顕著であり、アジアの石化プラント稼働率の低下がさらなるストレス兆候として指摘されている。

欧州では、ジェット燃料の輸入が2025年の平均水準を約60％下回って推移し、広範な燃料消費もゴールドマンが既に保守的に見積もっていた水準を下回っている。ゴールドマンの4月小売売上高分析によれば、中国と西欧だけでも下方リスクは日量約200万バレルに上り、この状態が続けばブレント予想を約10ドル押し下げる可能性があるという。

この需要の穴は、市場が依然として深刻な供給不足に直面しているまさにその時期に開いている。ゴールドマンはこの状況を、高騰する製品価格と供給不足が直接エンドユーザーの消費を削っている「需要破壊フェーズ」と特徴づけている。

供給側：消えない歴史的ショック

ホルムズ海峡は通常、世界の石油供給量の約20％を担う。5月下旬時点で、同海峡の通航量は平時の約5％にまで落ち込んでいた。ゴールドマンは、在庫取り崩しの約3分の2が供給減少によるもので、残りは戦略的備蓄目的と分析している。

生産減の規模は驚異的だ。中東の生産量は日量約1,450万バレルが停止し、ゴールドマンはベースケースの回復経路でも累積損失が8億バレルを超えると推定している。この回復経路では、湾岸諸国の輸出正常化を6月末と想定しており、以前の見通し（5月中旬）から後ずれしている。

ゴールドマンのアナリストチーム（ダーン・ストライフェン氏率いる）は4月下旬のノートで、経済リスクについて「原油のベースケースが示唆するよりも大きい。原油価格の純上方リスク、異常に高い精製製品価格、製品不足リスク、そして前例のないショックの規模が理由だ」と警鐘を鳴らしている。

双方向リスク：なぜ90ドルは不確実なのか

ゴールドマンの2026年第4四半期のベースケース（ブレント90ドル、WTI83ドル）は、二つの強力な逆方向の力を橋渡ししようとする試みであり、リスクは双方向に存在すると同行は明言している。

下方リスク：需要減少の拡大・深化

既に記録された日量400万～500万バレルの需要減少は、価格見通しに対する直接的な逆風だ。中国と欧州の弱含みがさらに深刻化したり、高止まりする価格がジェット燃料や石化製品、道路燃料の消費を広範に抑制し続ければ、価格は90ドルを下回る可能性がある。ゴールドマンは、需要減少だけでブレント予想を約10ドル押し下げる可能性があると示唆している。

重要なのは、同行がこれを需要の価格反応が予想以上に大きい「想定外」の事態と捉えている点だ。実際のエンドユーザー需要は、ゴールドマンがこれまで用いてきたフレームワークが想定した以上に価格上昇に反応して減少しているとみられる。

上方リスク：ホルムズ海峡封鎖の長期化

需要の逆風にもかかわらず、供給ショックは依然として最大の上振れリスクである。ホルムズ海峡は事実上、原油タンカーの航行が閉ざされたままであり、さらなるエスカレーションや再開の遅れは、既に深刻な供給不足にさらなる打撃を与える。ゴールドマンの悪化シナリオ（海峡閉鎖が長引く場合）では、第4四半期のブレントは100ドル超、極端なケースでは120ドル近くに達する可能性がある。

楽観的な回復シナリオを前提としても、世界の在庫は少なくとも2018年以来の最低水準に落ち込むと予想されている。市場に残された緩衝材は極めて少なく、追加の混乱があれば致命的だ。

結論：2つの極限にはさまれた市場

ゴールドマン・サックスの現在の見解は、原油市場が単一の危機ではなく、衝突する二つの危機に直面しているというものだ。一方では、北米を除く世界最大の二つの消費地域で需要破壊が加速している。他方では、ホルムズ海峡の閉鎖が現代史上最も深刻な供給制約を課している。同社のブレント90ドル予想は、基本的にこの二つの力が相殺されるという賭けだが、リサーチノートは、どちらか一方が決定的にバランスを崩す可能性を明確に示している。