取引量が鈍くてもビットコインが8万5,000ドルへ近づいた理由

ビットコインの価格が急騰するのに、必ずしも大量の新規買いが必要なわけではありません。各価格帯での買い注文が、売りに出ているBTCを上回ればよいからです。Riverが、2026年6月の安値約5万8,420ドルから8万5,000ドル近辺までの回復を説明する際に重視するのは、市場構造です。つまり、売ってもよいと考える保有者が異例なほど少なくなっていたという点です。1016

取引所での出来高が低く、ETFへの資金フローにもばらつきがある状況でも、保有者がBTCを手放したがらなければ、価格は大きく動き得ます。売り注文が薄い市場では、中程度の現物買い、ショートカバー、断続的な機関投資家需要だけでも、買い手はBTCを見つけるためにより高い価格を提示せざるを得なくなります。

流通供給量と「今すぐ売れる供給量」は違う

流通しているBTCの総量は、リアルタイムの売り注文一覧ではありません。技術的には流通量に含まれていても、コールドウォレットで長期保管されていたり、何年も動いていなかったり、現在の価格では売却対象になっていなかったりするBTCがあります。

こうした流動性の低い部分を推測する指標の一つが、長期保有者（LTH）の供給量です。一般に、少なくとも155日間保有されているBTCを追跡します。7月には、長期保有者の保有量が過去最高の1,664万BTC、流通供給量のおよそ83％に達したと報じられました。128

もちろん、これは全BTCの83％が二度と売られないという意味でも、長期保有者が恒久的に強気だと証明するものでもありません。直近で動いていないBTCの比率が非常に大きい、というスナップショットです。実務上の含意は、現在の価格で新しい需要に応じるBTCが、以前より少ない可能性があるということです。

Riverは同じ状況を、より端的に示しています。取引量は約30％減少した一方、BTC価格は約50％上昇し、供給量の81％は6カ月間動いていないとしました。16 これらの数字は供給逼迫という見方を支えますが、将来の希少性を保証するものではなく、あくまで一時点の状況として読む必要があります。

Riverが言う「売り手の枯渇」とは

Riverは8月の分析で、弱気相場の局面では売り手が市場を主導していたと説明しました。5月から7月にかけてETFから9万BTC超が売却され、長期保有者も過去24カ月で200万BTC超を売却したとしています。しかし、その後の1カ月で売り圧力は和らぎ、反発局面で売却に応じる投資家が減ったと分析しました。5

「売り手の枯渇」の仕組みは、次のように整理できます。

1. 売りたい、あるいは売る必要のあった投資家がすでに売却した。
2. 残った保有者は、現在の価格では売却に消極的になる。
3. 市場に出ている売り注文が薄くなる。
4. 新たな買い手はBTCを確保するため、より高い価格まで買い上がる必要がある。

これは暗号資産だけに限った現象ではありません。市場価格を決めるのは、存在する全資産の平均ではなく、次に成立する取引、すなわち限界的な取引です。その価格帯で売りに出る供給が減れば、価格を押し上げるために必要な買いの量も小さくなります。

ただし、売り板が薄い市場では、上昇も下落も大きくなりやすい点に注意が必要です。長期保有者が後に利益確定へ動けば、それまで市場に出ていなかったBTCが戻り、上値を抑える要因にもなります。

出来高が低いことは、需要がゼロという意味ではない

この見方は、買い手が消えたという主張ではありません。広範な参加を伴う典型的な強気相場と呼ぶには需要が当初弱く見えた一方、売却可能な供給が限られていたため、その需要が価格に与える影響が大きくなった、ということです。

9月には買いの再加速を示す材料もありました。

• 米国の現物ビットコインETFは、9月4日までの週に約9億8,700万ドルの純流入を記録しました。9月3日には1日で7億3,080万ドルの流入が報じられ、BTCが8万2,000ドルを上回る局面と重なりました。18
• 9月21日には、米国の現物ビットコインETFへの1日当たりの純流入が9億9,900万ドルに達したとされ、BTCは再び8万5,000ドルを上回りました。20
• Glassnodeはその後、現物とパーペチュアル先物の買い手が上昇を主導し、オンチェーン活動も増えていると観測しました。一方で、週次のETF純フローはなお約3億ドルのマイナスだったとも指摘しています。26

これらは矛盾しません。ETFフローは需要経路の一つにすぎず、日次の資金フローは急速に反転し得ます。大きな1日流入は機関投資家需要が入ってくることを示しますが、それだけで相場全体にわたる持続的需要を証明するものではありません。

より均衡の取れた説明は、売却可能な供給の縮小が反発を増幅し、改善しつつある現物需要、断続的なETF流入、デリバティブ市場での動きが上昇を後押しした、というものです。供給の逼迫は「なぜ価格が動きやすかったか」を説明できます。しかし、買い手が継続しなければ、長期的な上昇を維持することはできません。

8万3,000〜8万6,000ドルが重要な理由

価格が上がると、これまで含み損だった、あるいは長く休眠していた保有者が損益分岐点に戻り、売却を検討し始めるため、上値抵抗が生まれることがあります。

Glassnodeは、8万3,000〜8万6,000ドルを重要な上値ゾーンと位置付けました。長期保有者はこの価格帯で約107万BTCを取得しており、最も大きな集中は8万5,000ドル近辺にあります。米国の現物ビットコインETFの推定損益分岐点も、ほぼこの領域です。1929

このため、この価格帯は需要の強さを測る試金石になります。損益分岐点に戻った保有者による利益確定・売り圧力を買い手が吸収できれば、上昇の裾野が広がっているとの見方を強めるでしょう。反対に、このゾーンで何度も売りが優勢になれば、反発がなお脆弱であることを示唆します。

供給主導の反発が強気相場になるための条件

Riverの枠組みでは、売り手の枯渇は触媒であって、強気相場の完成形ではありません。より持続力のある上昇には、価格が上がるにつれて市場に戻る供給を、新たな需要が吸収し続けられる証拠が必要です。

注目点は次の通りです。

• 持続的な純資金流入：単発のETF流入日ではなく、ETFやその他の主要経路における継続的な増加。
• 現物市場への参加拡大：ショートカバーや過度にレバレッジをかけたデリバティブ取引だけに依存しない、現物出来高と買いの拡大。
• 利益確定売りの吸収：それまで動かなかったBTCが市場に戻っても、主要な保有者の取得価格帯より上で価格を維持できるか。
• より健全な市場の広がり：過剰なレバレッジの積み上がりを避けつつ、市場全体で参加が増えるか。

現時点で根拠がある結論は、より限定的です。ビットコインの上昇は、すぐに売却される供給の減少と、改善しつつもなお均一ではない需要の組み合わせで合理的に説明できます。長期保有者への供給集中は、わずかな追加買いに対して市場を敏感にしましたが、継続的な買い手の必要性をなくしたわけではありません。526

だからこそ、反発そのものより次の局面が重要です。供給が絞られた市場は急騰できます。一方、持続する強気相場になるには、いずれ市場に戻る売り手を受け止めるだけの需要があることを示さなければなりません。