JPモルガン「トークン化マネーマーケットファンドはステーブルコインを置き換えない」

トークン化マネーマーケットファンド（MMF）は、伝統的な金融商品をブロックチェーン上で扱う「トークン化」の流れの中で注目を集めている。しかしJPモルガンの分析によれば、これらが暗号資産市場における主要なデジタルマネーとしてステーブルコインを置き換える可能性は低いという。

同行の調査では、トークン化MMFの規模は現在ステーブルコイン市場の約5%程度に過ぎない。さらに規制環境が整ったとしても、長期的な市場規模は10〜15%程度にとどまる可能性が高いと見られている。大きな理由は、証券規制による構造的な制約だ。

ステーブルコインはすでに「暗号資産の現金」

JPモルガンは、ステーブルコインがすでに暗号資産エコシステムの事実上のキャッシュレイヤーとして機能している点を強調している。

ステーブルコインは次のような用途で広く使われている。

• 暗号資産取引の決済
• 担保管理
• 取引所やDeFiでの清算
• 国際送金
• 流動性供給

中央集権型取引所（CEX）や分散型金融（DeFi）の双方で広く使われており、ウォレットやプロトコル間を自由に移動できる設計になっている。この**高い可搬性（ポータビリティ）**が、日常的な取引資産としての強みになっている。

トークン化MMFが抱える構造的な制約

一方、トークン化MMFは性質が大きく異なる。ブロックチェーン上でトークンとして発行されていても、実体は**投資ファンドの持分（ファンドシェア）**であり、法律上は証券として扱われる。

そのため以下のような制約を受ける。

• 投資家適格性の確認
• 証券法に基づく開示・報告義務
• 取引・譲渡に関する制限

こうした規制は、誰でも自由に利用できるパーミッションレスな暗号資産インフラと相性がよいとは言い難い。JPモルガンはこれを**「構造的な規制上の不利」**と表現している。

その結果、トークン化MMFはDeFiや取引所の決済資産として広く流通するのは難しいとみられている。

想定される役割は「利回り付きオンチェーン準備資産」

JPモルガンは、トークン化MMFがステーブルコインと競合するのではなく、補完的な役割を担うと予測している。

マネーマーケットファンドは通常、短期の国債など高流動性資産に投資する。これをトークン化すると、機関投資家は利回りを生む米国債ベースの流動性をオンチェーンで保有できるようになる。

JPモルガンが想定する主な用途は次の通り。

• 機関投資家のトレジャリー管理
• デジタル金融市場での担保資産
• ステーブルコイン準備資産
• 余剰オンチェーン資金の運用

これは、従来の金融市場で企業や機関投資家がMMFを**短期資金の待機場所（キャッシュ管理）**として使う構図に近い。

JPモルガン自身もEthereum上で展開

JPモルガンはこの分野のプレイヤーでもある。

2025年12月、同社は初のトークン化MMFである**My OnChain Net Yield Fund（MONY）**をパブリックなEthereumブロックチェーン上で開始した。これは適格投資家向けにオンチェーンでドル利回り資産へアクセスできる仕組みだ。

続いて2026年5月には、2つ目のファンドとなるJPMorgan OnChain Liquidity‑Token Money Market Fund（JLTXX）を立ち上げた。このファンドは主に米国短期国債や国債担保レポ取引に投資する米国登録の政府MMFである。

JLTXXは、ステーブルコイン発行体などが必要とする規制適合型の国債ベース準備資産として利用されることも想定されている。

オンチェーン金融は「二層構造」に

JPモルガンの見方をまとめると、将来のデジタル金融は次のような構造になる可能性が高い。

• ステーブルコイン：支払い・取引・決済に使われる主要なトランザクションマネー
• トークン化MMF：利回りを生む準備資産や流動性管理ツール

つまり、ステーブルコインが日常的に動く「デジタル現金」として機能し、その裏側でトークン化MMFが利回り付きの準備レイヤーとして支える構図だ。

金融市場のトークン化が進んでも、JPモルガンは両者が競合するよりも役割分担しながら共存する可能性が高いとみている。