サウジアラビア：4月の縮小から拡大へ回帰

サウジアラビアの非石油PMIは、4月に50.0の閾値を下回って縮小した後、5月には再び拡大圏に回復した。三菱UFJリサーチ＆コンサルティング（MUFG）によると、王国のPMIは4月の48.8から5月は51.5に上昇し、非石油の景況感が回復したことを示している。

サウジアラビアの最大のアドバンテージは、東から西に走る原油パイプラインである。これは日量最大500万バレルをペルシャ湾から紅海のヤンブー港に輸送することが可能で、ホルムズ海峡を迂回して炭化水素の輸出を継続できる。さらに、2026年の平均原油価格が1バレル約86ドルと高騰したことも、生産国の収益を支えた。国際通貨基金（IMF）は6月3日、サウジアラビア経済は「機動性と回復力を示している」と評価する一方、紛争が長期化すれば中期的な成長と投資見通しに重しとなると警告した。

地理的条件が分けた明暗：迂回能力が鍵に

ホルムズ海峡の封鎖は、湾岸の産油国を明確に「勝ち組」と「負け組」に二分した。サウジアラビアとUAEは、海峡外に稼働可能な輸出ターミナルを持つため、「影響が少ない」グループに分類される。オマーンは、その生産・輸出ルート全体がホルムズ海峡のチョークポイントの外側にあるため、さらに異なるリスクプロファイルを持つ。

対照的に、ホルムズルートに全面的に依存する国々は、深刻かつ即時的な経済的圧力に直面した。クウェート、イラク、カタール、バーレーンには代替の輸出ルートがなく、長期封鎖に対して極めて脆弱である。PwCは、この中のバーレーンが最もリスクが高いと特定している。それは、迂回ルートがないことに加え、財政収支均衡に必要な原油価格が1バレル110～130ドルと非常に高いためである。

信用格付け：格下げは回避されたが、警告はエスカレート

2026年5月を通じて、湾岸諸国の sovereign 格付けが引き下げられることはなかった。これは、地域の潤沢な財政バッファーと高止まりする原油価格が評価された結果である。UAEはフィッチからAA−の長期発行体デフォルト格付けを維持し、サウジアラビアはムーディーズからAa3で安定的な見通しを維持した。主要3格付け機関（ムーディーズ、フィッチ、S&P）は、豊富なソブリン・ウェルス・ファンドの資産と強固な外貨準備をショックアブソーバーとして挙げ、湾岸諸国の格付けを据え置いた。

しかし、水面下では状況は決して安定していない。フィッチは5月28日に、進行中のイラン紛争は重大なリスクをもたらし、敵対行為が続けば地域全体の sovereign および企業格付けの広範な下方修正につながる可能性があると警告した。フィッチは、より早期の3月に、カタールのAA格付けを「格下げ方向のレーティング・ウォッチ」に指定している。これは、イランの攻撃によりラスラファンのLNG施設が損傷したことを受けたもので、同行は安全保障環境が「恒久的に悪化した」可能性があると指摘していた。

ムーディーズはすでに、輸出が事実上停止したバーレーンの信用格付けの見通しを安定的からネガティブに引き下げており、GCC加盟国内でも非対称的な影響が現れている。

湾岸株式市場は1.3%下落、世界株高に取り残される

湾岸の株式市場は5月、世界のベンチマークから急激に乖離するパフォーマンスを示した。MSCI GCC指数は1.3%下落した一方、MSCIワールド指数はAIインフラ株に牽引され5%上昇し、記録的な上昇を続けた。この出遅れは、ホルムズ海峡封鎖、原油市場のボラティリティ、そして地政学的な不確実性に対する投資家の根強い不安を反映している。

これは、ホルムズショックに起因する湾岸株の下落が3ヶ月連続となったことを意味し、断続的な停戦期待は持続的な市場信頼感に結びついていないことを示している。

GDP予測：短期封鎖でも計測可能な打撃

ホルムズ封鎖の経済的コストは、複数の機関が予測を示している。

• アリアンツは、最大6週間の封鎖で、サウジアラビアのGDPは約**−1.6%ポイント**、UAEは**−3.3%ポイント**押し下げられると試算した。
• ダラス連邦準備銀行のモデルでは、2026年第2四半期に世界の石油供給の約20%が市場から除外される場合、WTI原油の平均価格は98ドルに上昇し、世界の実質GDP成長率は年率換算で2.9%ポイント低下する。
• ゴールドマン・サックスは、一部のGCC経済圏では、イラン戦争による非石油GDPの落ち込みが、パンデミック時よりも大きくなる可能性があると警告した。

UAEの方がより大きな打撃を受けると予測されたのは、同国がサウジよりも経済の多様化が進んでいる一方、人口が少なく、観光、貿易物流、ジェベル・アリハブへのエクスポージャーが大きいためである。

多角化の逆流：観光、金融、航空業界が直撃

GDP予測の数字以上に、今回の危機は湾岸諸国が数十年かけて進めてきた「石油依存脱却」への取り組みに構造的な打撃を与えた。ワシントン・ポストは、このイラン戦争を「富裕な湾岸君主国の長期的な経済の未来を試すもの」と特徴づけ、「化石燃料経済の見通しを曇らせてきた構造的な安全保障上の脆弱性と地理的制約が、今や新興産業さえも脅かし始めている」と報じた。

ビジョン2030およびそれに類する多角化戦略の三本柱である観光、金融、航空は、紛争と海峡封鎖から直接的な混乱に直面した。サウジアラビアでは、ビジョン2030が10年かけて築いてきた非石油経済は、「これまでに直面した中で最も深刻な外的ショックを吸収している」と評された。チャタムハウスは、ホルムズ封鎖がビジョン2030に対する長期的な脅威を明らかにしたと指摘する。現在の危機だけでなく、「海峡が再び閉鎖される可能性がある」という恒久的な認識そのものがリスクとなるからである。

対照的なPMI推移：カタール、エジプト、クウェート

サウジとUAE以外の国々に目を向けると、地域内の格差はさらに顕著になる。

カタールは、最も急激な初期縮小を経験した後、最も劇的な回復を見せた。3月、カタールのPMIは38.7に急落し、ほぼ過去最安値に近づいた。これは、カタールエナジーがLNG輸出にフォース・マジュール（不可抗力）を宣言し、イランの攻撃でラスラファン施設が損傷したためである。5月には、MUFGリサーチによると、カタールのPMIは46.4に急回復したが、これは4月の34.2からは大幅な改善であるものの、依然として縮小区間に留まっている。

エジプトの非石油PMIは、5月に47.1と4月の46.6からわずかに上昇したが、50.0の閾値を5ヶ月連続で下回った。改善は小幅なものにとどまり、需要の弱さと投入コストの新たな高騰が、企業に価格引き上げを強要し、2020年6月以来最大の雇用削減を引き起こした。紛争はエジプトの民間セクター全体で燃料費や投入コストを押し上げている。

クウェートは、最も深い構造的脆弱性を代表している。同国は炭化水素の輸出を全面的にホルムズ海峡に依存しており、パイプラインによる迂回手段を持たない。クウェートのPMIは3月に46.3まで低下し、4月も46.3と変わらず、持続的な縮小を示している。5月の正確なPMI数値は公開資料では確認できなかったが、PwCはクウェートを最も深刻な影響を受けたGCC経済の一つに挙げている。

二つの速度で動く湾岸経済

2026年5月のデータは、ホルムズ危機の経済的影響がGCC全体に均一なショックではなく、地理的条件によって鋭く切り分けられたものであることを示した。サウジアラビアとUAEは、パイプラインによる迂回能力、高止まりする原油価格、そして内需の底堅さによって、かろうじて非石油部門の緩やかな拡大を維持した。カタールは壊滅的な第1四半期から回復したものの、依然として縮小状態にある。エジプトは50以下の停滞から抜け出せない。クウェートは容易に解決できない輸出ボトルネックに直面している。

信用格付け機関は5月の時点では行動を保留したが、その警告は確実に大きくなっている。PMI、株式市場、GDP予測の乖離は、UAEとサウジの2カ国の堅調な拡大というヘッドラインの裏で、湾岸経済全体が大きなストレスにさらされている実態を浮き彫りにしている。

サウジアラビア：4月の縮小から拡大へ回帰

サウジアラビアの非石油PMIは、4月に50.0の閾値を下回って縮小した後、5月には再び拡大圏に回復した。三菱UFJリサーチ＆コンサルティング（MUFG）によると、王国のPMIは4月の48.8から5月は51.5に上昇し、非石油の景況感が回復したことを示している。

サウジアラビアの最大のアドバンテージは、東から西に走る原油パイプラインである。これは日量最大500万バレルをペルシャ湾から紅海のヤンブー港に輸送することが可能で、ホルムズ海峡を迂回して炭化水素の輸出を継続できる。さらに、2026年の平均原油価格が1バレル約86ドルと高騰したことも、生産国の収益を支えた。国際通貨基金（IMF）は6月3日、サウジアラビア経済は「機動性と回復力を示している」と評価する一方、紛争が長期化すれば中期的な成長と投資見通しに重しとなると警告した。

地理的条件が分けた明暗：迂回能力が鍵に

ホルムズ海峡の封鎖は、湾岸の産油国を明確に「勝ち組」と「負け組」に二分した。サウジアラビアとUAEは、海峡外に稼働可能な輸出ターミナルを持つため、「影響が少ない」グループに分類される。オマーンは、その生産・輸出ルート全体がホルムズ海峡のチョークポイントの外側にあるため、さらに異なるリスクプロファイルを持つ。

対照的に、ホルムズルートに全面的に依存する国々は、深刻かつ即時的な経済的圧力に直面した。クウェート、イラク、カタール、バーレーンには代替の輸出ルートがなく、長期封鎖に対して極めて脆弱である。PwCは、この中のバーレーンが最もリスクが高いと特定している。それは、迂回ルートがないことに加え、財政収支均衡に必要な原油価格が1バレル110～130ドルと非常に高いためである。

信用格付け：格下げは回避されたが、警告はエスカレート

2026年5月を通じて、湾岸諸国の sovereign 格付けが引き下げられることはなかった。これは、地域の潤沢な財政バッファーと高止まりする原油価格が評価された結果である。UAEはフィッチからAA−の長期発行体デフォルト格付けを維持し、サウジアラビアはムーディーズからAa3で安定的な見通しを維持した。主要3格付け機関（ムーディーズ、フィッチ、S&P）は、豊富なソブリン・ウェルス・ファンドの資産と強固な外貨準備をショックアブソーバーとして挙げ、湾岸諸国の格付けを据え置いた。

しかし、水面下では状況は決して安定していない。フィッチは5月28日に、進行中のイラン紛争は重大なリスクをもたらし、敵対行為が続けば地域全体の sovereign および企業格付けの広範な下方修正につながる可能性があると警告した。フィッチは、より早期の3月に、カタールのAA格付けを「格下げ方向のレーティング・ウォッチ」に指定している。これは、イランの攻撃によりラスラファンのLNG施設が損傷したことを受けたもので、同行は安全保障環境が「恒久的に悪化した」可能性があると指摘していた。

ムーディーズはすでに、輸出が事実上停止したバーレーンの信用格付けの見通しを安定的からネガティブに引き下げており、GCC加盟国内でも非対称的な影響が現れている。

湾岸株式市場は1.3%下落、世界株高に取り残される

湾岸の株式市場は5月、世界のベンチマークから急激に乖離するパフォーマンスを示した。MSCI GCC指数は1.3%下落した一方、MSCIワールド指数はAIインフラ株に牽引され5%上昇し、記録的な上昇を続けた。この出遅れは、ホルムズ海峡封鎖、原油市場のボラティリティ、そして地政学的な不確実性に対する投資家の根強い不安を反映している。

これは、ホルムズショックに起因する湾岸株の下落が3ヶ月連続となったことを意味し、断続的な停戦期待は持続的な市場信頼感に結びついていないことを示している。

GDP予測：短期封鎖でも計測可能な打撃

ホルムズ封鎖の経済的コストは、複数の機関が予測を示している。

• アリアンツは、最大6週間の封鎖で、サウジアラビアのGDPは約**−1.6%ポイント**、UAEは**−3.3%ポイント**押し下げられると試算した。
• ダラス連邦準備銀行のモデルでは、2026年第2四半期に世界の石油供給の約20%が市場から除外される場合、WTI原油の平均価格は98ドルに上昇し、世界の実質GDP成長率は年率換算で2.9%ポイント低下する。
• ゴールドマン・サックスは、一部のGCC経済圏では、イラン戦争による非石油GDPの落ち込みが、パンデミック時よりも大きくなる可能性があると警告した。

UAEの方がより大きな打撃を受けると予測されたのは、同国がサウジよりも経済の多様化が進んでいる一方、人口が少なく、観光、貿易物流、ジェベル・アリハブへのエクスポージャーが大きいためである。

多角化の逆流：観光、金融、航空業界が直撃

GDP予測の数字以上に、今回の危機は湾岸諸国が数十年かけて進めてきた「石油依存脱却」への取り組みに構造的な打撃を与えた。ワシントン・ポストは、このイラン戦争を「富裕な湾岸君主国の長期的な経済の未来を試すもの」と特徴づけ、「化石燃料経済の見通しを曇らせてきた構造的な安全保障上の脆弱性と地理的制約が、今や新興産業さえも脅かし始めている」と報じた。

ビジョン2030およびそれに類する多角化戦略の三本柱である観光、金融、航空は、紛争と海峡封鎖から直接的な混乱に直面した。サウジアラビアでは、ビジョン2030が10年かけて築いてきた非石油経済は、「これまでに直面した中で最も深刻な外的ショックを吸収している」と評された。チャタムハウスは、ホルムズ封鎖がビジョン2030に対する長期的な脅威を明らかにしたと指摘する。現在の危機だけでなく、「海峡が再び閉鎖される可能性がある」という恒久的な認識そのものがリスクとなるからである。

対照的なPMI推移：カタール、エジプト、クウェート

サウジとUAE以外の国々に目を向けると、地域内の格差はさらに顕著になる。

カタールは、最も急激な初期縮小を経験した後、最も劇的な回復を見せた。3月、カタールのPMIは38.7に急落し、ほぼ過去最安値に近づいた。これは、カタールエナジーがLNG輸出にフォース・マジュール（不可抗力）を宣言し、イランの攻撃でラスラファン施設が損傷したためである。5月には、MUFGリサーチによると、カタールのPMIは46.4に急回復したが、これは4月の34.2からは大幅な改善であるものの、依然として縮小区間に留まっている。

エジプトの非石油PMIは、5月に47.1と4月の46.6からわずかに上昇したが、50.0の閾値を5ヶ月連続で下回った。改善は小幅なものにとどまり、需要の弱さと投入コストの新たな高騰が、企業に価格引き上げを強要し、2020年6月以来最大の雇用削減を引き起こした。紛争はエジプトの民間セクター全体で燃料費や投入コストを押し上げている。

クウェートは、最も深い構造的脆弱性を代表している。同国は炭化水素の輸出を全面的にホルムズ海峡に依存しており、パイプラインによる迂回手段を持たない。クウェートのPMIは3月に46.3まで低下し、4月も46.3と変わらず、持続的な縮小を示している。5月の正確なPMI数値は公開資料では確認できなかったが、PwCはクウェートを最も深刻な影響を受けたGCC経済の一つに挙げている。

二つの速度で動く湾岸経済

2026年5月のデータは、ホルムズ危機の経済的影響がGCC全体に均一なショックではなく、地理的条件によって鋭く切り分けられたものであることを示した。サウジアラビアとUAEは、パイプラインによる迂回能力、高止まりする原油価格、そして内需の底堅さによって、かろうじて非石油部門の緩やかな拡大を維持した。カタールは壊滅的な第1四半期から回復したものの、依然として縮小状態にある。エジプトは50以下の停滞から抜け出せない。クウェートは容易に解決できない輸出ボトルネックに直面している。

信用格付け機関は5月の時点では行動を保留したが、その警告は確実に大きくなっている。PMI、株式市場、GDP予測の乖離は、UAEとサウジの2カ国の堅調な拡大というヘッドラインの裏で、湾岸経済全体が大きなストレスにさらされている実態を浮き彫りにしている。