新興国の外貨建て国債、８月までに1900億ドル発行

イラン戦争で債券市場が揺れたにもかかわらず、なぜ新興国政府の借り入れは過去最高になったのか。鍵は、年間を通じて市場が開いていたわけではないという点にある。国際金融協会（IIF）の数字として報じられた2026年１～８月の外貨建て国債発行額は1900億ドル。前年同期の1600億ドルを300億ドル、率にして18.75％上回った。その後の約100億ドルの発行で、年初からの累計は約2000億ドルとなった。539

戦争中も発行が続いたのか

むしろ、発行は一度大きく落ち込んだ。年初に好調だった新興国の債券発行は、イラン戦争で市場が混乱し、借入コストが上昇すると、ほぼ停止した。国際通貨基金（IMF）の集計では、３月の主要外貨建て国債の発行額は41億ドルと前年同月を約６割下回った。一方、ポーランドは４月初めに５年、10年、30年のドル建て債券を計60億ドル発行している。年初の積み上げに、市場再開後の発行が加わった形だ。387

年初の大型案件を象徴するのがサウジアラビアだ。１月に４本立てのドル建て債券で115億ドルを調達し、約310億ドルの購入申し込みを集めた。申し込み額は発行額の約2.7倍だが、実際の購入額を示すものではない。９月にはサウジアラビアとカタールが、戦争開始後初めて公募のドル建て債券市場に戻ったと報じられた。ただし、湾岸諸国が戦争を見越してどれほど意図的に発行を前倒ししたかまでは、確認できない。575839

メキシコ、トルコ、ポーランド、サウジアラビアの発行体は、いずれも2026年上半期に国際債券市場で100億ドル超を調達した。ただし、この集計には政府だけでなく企業も含まれる。各国政府が1900億ドルのうちいくらを占めたかを示す数字ではない。また、９月に報じられたトルコの追加起債は計画段階だった。1739

投資家はなぜ買い続けたのか

当初のショック後、資金の流れは持ち直した。IIFのデータでは、新興国の株式・債券を合わせた資金フローは３月の662億ドルの流出から、４月には583億ドルの流入に転じた。これは投資意欲の回復を示すが、国債だけへの投資額ではない。新興国発行体の国際債券で、信用リスクに対して投資家が求める上乗せ金利も、約20年ぶりの低水準だった。米国債の利回りが上がればドル建て債券の利回り全体は上がり得るが、上乗せ金利が小さいこととは矛盾しない。4317

ロイターは、政策改革、国内資本市場の発達、外貨準備の強化、国内投資家層の拡大を、新興国が以前より外部ショックに耐えやすくなった要因として挙げる。ただし、外貨建て債務にリスクがなくなったわけではない。戦争は新興国にインフレ、財政負担、貿易の混乱ももたらしている。3437

「6000億ドル」の意味を取り違えない

格付け会社フィッチは、サウジアラビアが新興国の主要なドル建て債券・スクーク（イスラム債）の発行体であり続け、同国の債券市場における発行済み債務残高が2026年に6000億ドルに達すると予測する。政府や企業などを含む幅広い債務残高の見通しであり、政府が新たに6000億ドルのドル建て国債を発行するという意味ではない。49

エコノミストのモハメド・エラリアン氏は、新興国の起債増が世界の債券利回りに「限界的に」上昇圧力を加える一方、発行規模は先進国やテクノロジー企業によるものよりかなり小さいとみている。投資資金の獲得競争は強まるが、その影響の大きさを数値で示した見解ではない。15