ASMLのAIブームは本物。それでも割高な株を買う価値はあるのか

ASMLの第2四半期決算は、生成AI向け投資の波が、先端半導体の製造装置メーカーにも本格的に届いていることを示した。2026年第2四半期の売上高は93億2,600万ユーロと、自社予想の上限を上回った。粗利益率は54.0%、純利益は29億ユーロに達し、会社は2026年通期の売上高見通しを43億〜45億ユーロへ引き上げた。通期の粗利益率見通しは54%〜56%である。

ただし、業績見通しが改善したからといって、株価が自動的に割安になるわけではない。投資家にとっての核心は、ASMLが持つEUV露光技術の優位性と高い受注 visibility（売上高の見通し）が、今後も株価のプレミアムを正当化するほど速く利益へ変わっていくかどうかだ。

2026年の業績見通しを2度引き上げた理由

ASMLが2026年を迎えた時点で示していた売上高見通しは、34億〜39億ユーロだった。4月には36億〜40億ユーロへ引き上げられ、第2四半期決算後には43億〜45億ユーロへ再び上方修正された。

レンジの中央値で見ると、当初の36億5,000万ユーロから4月の38億ユーロ、そして今回の44億ユーロへ上昇したことになる。当初予想からの増加幅は約21%だ。

第2四半期の好決算を支えたのは、装置販売だけではない。既存の装置に対する保守、アップグレード、サポートなどを含むInstalled Base Management（既存装置関連サービス）の売上高は27億6,200万ユーロに達し、会社予想を押し上げた。

一方、装置そのものの販売も堅調だった。純システム売上高は66億ユーロで、そのうちEUVシステムが38億ユーロを占めた。High-NA EUVも1台含まれている。販売先の内訳は、先端ロジックが51%、メモリーが49%とほぼ拮抗しており、需要が半導体市場の一分野だけに偏っていないことも注目される。

AI投資はロジックとメモリーの両方を押し上げる

AIインフラには、AI処理を担う先端ロジック半導体だけでなく、大量のデータを高速に処理する高度なメモリーも必要になる。そのため半導体メーカーは、演算チップとメモリーの双方で生産能力を増強している。

ASMLは、半導体メーカーからの露光装置需要が「極めて強い」と説明し、先端AIチップの生産に使われる装置の需要に対応するため、供給能力を拡大する方針を示した。

これは、特定の顧客による一度きりの大型発注や、単独の好決算とは異なるシグナルだ。顧客が数年先を見据えて生産能力を計画し、ASMLも需要が売上高として計上される前から増産準備に動いているからである。

もっとも、受注や顧客のコミットメントが、そのまま短期的な売上高になるわけではない。装置の納入時期、工場の建設状況、顧客による検収、輸出規制、発注キャンセルなどが実際の売上計上を左右する。長い受注残は見通しを高めるが、直近の売上高を保証するものではない。

受注残と増産計画は強気材料だが、実行リスクもある

ASMLは2025年末時点で、総額388億ユーロの受注残を抱えていた。これはおおむね18〜24カ月分の売上高に相当する見通しとされている。

また、2027年のEUV生産能力は受注でほぼ埋まっており、2028年向けのシステムについてもすでに相当数の注文を受けていると経営陣は説明した。

具体的には、2026年に約65台を生産する計画のLow-NA EUVについて、2027年の生産能力を約30%増やす方針だ。2028年については、さらに30%増やす可能性を検討している。液浸DUVについても、2027年に約30%の能力増強を計画し、2028年の追加拡張も検討中だ。

この計画からは、2つの側面が読み取れる。ひとつは、需要が十分に強いため、売上高が本格化する前から設備や人員、サプライヤーへの投資を進められること。もうひとつは、部品調達、製造能力、専門人材、顧客工場の準備を同時に進める難しさである。

増産が順調なら売上高と利益率を押し上げるが、半導体メーカーの設備投資が鈍化した場合には、増やした生産能力がリスクにもなり得る。

EUVの独占がASMLの最大の「堀」

ASMLの最大の競争優位は、極端紫外線（EUV）露光装置を実質的に独占している点にある。EUV露光装置は、最先端の半導体を製造するために使われる。TheStreetはASMLをEUVに対する独占的な地位を持つ企業と表現し、Reutersも同社の装置が先端AIチップの製造に必要だと報じている。

最先端の生産能力を増やしたい半導体メーカーにとって、現実的な代替手段は限られている。AI向けチップの需要が強まり、先端工場の戦略的価値が高まるほど、ASMLの装置は顧客にとって欠かせないものになる。この点が、同社に高い株価倍率が付与される理由だ。

しかし、強力な競争優位があることと、株価が上がり続けることは別問題である。ASMLは少数の大手半導体メーカーの投資判断に大きく左右されるほか、装置輸出に関する地政学的な制約や、大型装置の納入時期にも影響を受ける。

3日間の株価急落が示すもの、示さないもの

ASML株は3営業日の間に1,621.20ユーロから1,505.40ユーロへ下落し、下落率は約7.1%となった。株式時価総額では約450億ユーロが減少したと報じられている。

ここで注意したいのは、「時価総額が450億ユーロ減った」という数字が、会社の事業から450億ユーロの現金が流出したことを意味しない点だ。発行済み株式数に市場価格を掛けた、市場価値の変化である。

今回の下落局面では、半導体株・テクノロジー株全体のリスク回避、高い債券利回り、地政学的な懸念が背景として指摘された。 したがって、少なくとも現時点では、ASMLの第2四半期の受注や通期見通しが崩れたというより、市場のポジションや割引率が修正された動きと見る方が自然だろう。

ただし、マクロ要因による下落が、いずれ業績要因へ変わる可能性はある。金利上昇や投資家のリスク許容度低下が、顧客の設備投資延期につながれば、受注残の消化や新規注文にも影響が及ぶ。

ASMLの投資家が問うべきなのは、「好調な業績でも株価は下がるのか」ではない。答えは明らかにイエスだ。より重要なのは、市場が株価倍率を引き下げた場合でも、利益予想を維持できるかどうかである。

最大の制約はバリュエーション

MarketScreenerのデータでは、ASMLの予想PERは2026年が約39.4倍、2027年が約29.1倍となっている。 2027年の倍率が低下するのは、株価が下がる場合だけでなく、利益が大きく伸びる場合にも起こる。そのため、2027年のPERだけを見て割安と判断することはできない。利益予想を実現することが前提になるからだ。

「ASML株は45.5%割高」という評価も、客観的な事実というより、特定のモデルに基づく試算として扱うべきだろう。妥当株価は、成長率、利益率、割引率、半導体サイクルが続く期間などの前提によって大きく変わる。

より実用的な結論は、現在の株価がASMLの継続的な業績達成をすでに織り込んでいるということだ。

アナリストの見方は概して強気だが、予想にはばらつきがある。MarketBeatの集計では、コンセンサスは「Moderate Buy（やや強気の買い）」で、平均目標株価は1,970.33ドルだった。 Bernsteinは目標株価を2,623ドルへ、JPMorganは2,400ドルへ引き上げている。

これらは、AI関連需要が長期化し、ASMLが高い利益成長を続けるという前提に基づくシナリオであり、株価の上昇を保証するものではない。

投資判断：優良成長株だが、無条件の割安株ではない

ASMLの長期的な強気材料は明確だ。

• 2026年の売上高見通しは、34億〜39億ユーロから43億〜45億ユーロへ引き上げられた。
• 第2四半期の売上高、粗利益率、純利益はいずれも会社予想を上回った。
• 先端ロジックとメモリーの双方への投資が、EUV需要を支えている。
• 388億ユーロの受注残と2027〜2028年にまたがる注文が、通常の設備投資サイクルより高い売上 visibility を提供している。
• EUV露光装置における独占的な地位が、非常に強い競争上の堀となっている。

一方、リスクも見過ごせない。

• 2026年の予想PERが約40倍という水準は、持続的な利益成長を要求する。
• AIインフラ投資が市場の期待を下回れば、顧客の設備投資は減速し得る。
• 輸出規制や地政学的緊張が、販売可能な市場を狭める可能性がある。
• 納入時期、増産、サプライチェーンの実行状況が、四半期業績を変動させる。
• 債券利回りの上昇は、売上高が伸びている局面でも株価倍率を圧縮し得る。

複数年の投資期間を持ち、短期的な値動きを受け入れ、AI関連の先端ロジック・メモリー投資が構造的に続くと考える投資家にとって、ASMLは半導体製造の重要なボトルネックに投資できる希少な銘柄だ。

ただし、今回の見通し引き上げや過去の大幅な株価上昇を踏まえると、投資妙味を「短期急落で生まれた明らかな割安感」と捉えるのは適切ではない。現時点でのASML株は、技術的な独占力に支えられたプレミアム成長株であり、業績の実行力、AI投資の持続性、金利、そしてバリュエーションのリスクを同時に引き受ける投資と言える。