YMTC親会社CCSHの上海IPO、CXMTの半導体上場記録を更新できるか

YMTC（長江存儲科技）の親会社であるCCSH Corporationが、上海証券取引所の科創板（STAR Market）への大型上場に向けて動いている。計画調達額は**330億元（約49億ドル）**だが、これは現時点で示された資金調達目標であり、最終的なIPOの規模が確定したことを意味しない。12

ここが重要なポイントだ。中国の半導体企業によるIPOで現在の最高記録を持つのは、長鑫存儲技術（CXMT）の666億元。CCSHがこの記録を更新するには、最終的な発行株数と公募価格が十分な水準となり、さらに追加売出しのオプションが最大限行使される可能性も考慮する必要がある。35

記録更新は可能だが、まだ決まっていない

CCSHは、新株を19.8億～24.3億株発行する計画だ。上場後の発行済み株式数に占める割合は10～12％となる。また、最大15％の追加売出し（オーバーアロットメント、いわゆるグリーンシュー）も認められる可能性がある。ただし、最終的な公募価格と調達総額はまだ決まっていない。5

CXMTの記録666億元を基準にすると、CCSHが同額に達するための概算株価は次の通りだ。

• 19.8億株を発行する場合：1株約33.64元
• 24.3億株を発行する場合：1株約27.41元
• 19.8億株に15％の追加売出しを加える場合：1株約29.25元
• 24.3億株に15％の追加売出しを加える場合：1株約23.83元

これらは公表された発行条件ではなく、記録更新に必要となる損益分岐点の目安だ。したがって、「330億元を調達する計画がある」というだけで新記録が確定したと判断することはできない。最終的な金額は、公募価格と投資家の需要によって決まる。

なぜCXMTとの比較が重要なのか

CXMTのIPOは、当初の投資計画と最終的な調達額が大きく乖離（かいり）し得ることを示している。同社のIPO前のプロジェクト資金計画は295億元で、CCSHの計画する330億元をやや下回っていた。しかし、CXMTのIPOは追加売出し前で579億元、最大規模では666億元に達した。31415

つまり、CXMTの最終調達額は、投資プロジェクトに割り当てていた金額の2倍を超えた。CCSHが当初330億元の資金使途を示していても、投資家の需要が強く、公募価格と発行規模が上振れすれば、記録更新の余地が残るのはこのためだ。

同時に、この事例は「資金使途」と「IPOの最終調達額」や「企業価値」を混同してはならないことも示している。

調達資金は生産能力と次世代技術へ

CCSHが計画する330億元の使途は、大きく2つに分かれる。

• 208億元（約63％）：量産ラインの更新
• 122億元（約37％）：研究開発

生産ラインへの投資は、NANDフラッシュメモリの生産能力の拡大や設備の近代化を支える。一方、研究開発費は、次世代NAND製品や製造プロセスの開発に振り向けられる計画だ。ロイター通信とブルームバーグはいずれも、生産設備の更新と次世代NANDの研究開発を主な資金使途として報じている。12

この資金配分から見えるのは、CCSHが単なる資金調達ではなく、量産規模の拡大と技術開発を同時に進めようとしている姿勢だ。AIデータセンターの拡大を背景に、メモリーチップへの投資家の関心が再び高まるなか、YMTCの事業基盤を強化する狙いがある。1

投資家が注目すべき3つの条件

CCSHが本当にCXMTの記録に挑戦できるかを見極めるうえで、次の3点が焦点となる。

1. 最終的な発行株数：発行株数が多いほど、同じ公募価格でも調達額は大きくなる。
2. 公募価格：666億元を超えるには、発行株数に応じた一定以上の株価が必要になる。
3. 追加売出しの行使状況：最大15％の追加売出しが実施されれば、記録更新に必要な公募価格のハードルは下がる。

なかでも投資家の需要は大きな変数だ。CXMTでは公募価格が1株8.66元に決まり、追加売出しを含む最大規模の調達額は666億元に達した。1315 強い需要が公募条件を押し上げれば、当初の想定を大きく上回るIPO規模になる可能性がある。

結論：記録更新の鍵は330億元ではなく、最終条件

CCSHには、上海の科創板で次の大型半導体上場案件となるだけの規模がある。ただし、記録更新はまだ条件付きだ。CCSHの資金使途計画330億元は、CXMTのIPO前の投資計画295億元を約35億元上回るものの、CXMTが実際に調達した最大666億元には大きく届かない。35

最終的に問われるのは、CCSHがいくら投資する予定かではない。投資家の需要を背景に、十分な数の株式を十分に高い価格で売り出し、総調達額をCXMTの記録である666億元を超えられるかどうかだ。