アーサー・ヘイズ、「AIインフラ投資は2008年型の信用バブル」—崩壊時にBTCは100万ドルへ

以下では、この主張の根拠、背景にある数字、そして他の著名投資家によるAIバブル警告との比較を詳しく解説します。

AIブームは「収益の物語」ではなく「信用の物語」

ヘイズの中心的な主張は、現在のAI投資ブームは2000年のIT（ドットコム）バブルとは構造的に異なるという点です。ITバブル期は株式と収益の物語でした。将来性はあるが収益の少ないソフトウェア企業に資本が流れ込んだのです。しかし、AIインフラ投資は2008年型の信用（クレジット）の物語です。

ヘイズはこのAI投資ブームを**「アップルではなく、リーマン」**と表現しています。その理由は次の通りです。ハイパースケーラー（巨大クラウド事業者）やAI研究所は、GPUの購入やデータセンター建設の資金を巨額の借り入れで賄っています。しかし、彼らが担保としている物理的資産（チップ、土地、建物）は経済的価値の低下が非常に早い。ヘイズはこれを「レバレッジをかけた不動産投資」になぞらえ、貸し手はテクノロジーに融資しているつもりでも、実態は減価償却がローンの返済計画を上回るペースで進む不動産に近いと指摘します。結果として、債務と担保の間に危険なミスマッチが生じています。

ビットコインを抑圧した1.5兆ドルの流動性ドレイン

ヘイズは、2022年後半以降のビットコインのパフォーマンス低迷を説明する、特定のメカニズムを特定しています。2022年11月から2026年半ばまでの間、米国のM2マネーサプライ（マネーストックの広義の指標）は約1.5兆ドル増加しました。同じ期間に、AI企業はデータセンター建設とGPU購入のために、約1.5兆ドルの債務を発行しました。

ヘイズは 「ビットコインには勝ち目がなかった」 と記しています。新たに創出されたドルは、暗号資産市場に流れ込む前に、AIインフラによって吸収されてしまったからです。この流動性の真空状態こそが、ビットコインが2025年10月の史上最高値12万6000ドルから約50%下落し、6万〜7万ドル台に留まっている理由だとヘイズは分析します。彼の見解では、AIバブルが崩壊し、その流動性が金融救済を通じて別の方向に流れるまで、ビットコインの持続的な上昇はあり得ません。

タイムライン：2027〜2028年の信用収縮

ヘイズは、AI信用バブルの崩壊を 2027〜2028年頃と予想しています。その引き金は、ハイパースケーラーによる設備投資（CAPEX）成長の鈍化だと見ています。つまり、彼らがデータセンター建設のペースを加速させるのを止めた時点で、経済的に成り立たないにもかかわらず流れ続けていた融資がデフォルト（債務不履行）に陥り始めるというのです。これは、住宅市場が2006年にピークを打った後も住宅ローン融資が続いたのと同じ構図です。

ヘイズは、過剰にレバレッジを効かせたAI関連の貸し手やハイパースケーラーがデフォルトを始めると、中央銀行や政府は2008年後のように、システムを支えるために「印刷機をフル回転させる」大規模な流動性注入で対応せざるを得なくなると予測します。この新規に印刷された資金の奔流こそが、ビットコインを100万ドル以上に押し上げるメカニズムだと彼は考えています。ただし、100万ドル達成の具体的な期限は示しておらず、その前にビットコインがさらに下落する可能性もあると見ています。

ビットコインの現状：6万〜7万ドル台での底値固め

短期的には、ヘイズはビットコインが 6万〜7万ドルのレンジで底値固めをしており、下値のフロア（下限）は5万ドルだと述べています。彼は、AI関連の設備投資の伸びが鈍化し、信用ストレスが高まるにつれて、ビットコインの相対的な価値が再び浮上すると主張します。

2026年2月の以前のエッセイで、ヘイズはビットコインを 「グローバルな不換紙幣の流動性を示す火災報知器」 と表現しました。ナスダックが比較的横ばいなのに対しビットコインが急落したことは、伝統的な株式市場がまだ価格に織り込んでいない、差し迫った信用危機を示唆していると彼は述べています。

広い文脈：バリー対ヘイズのAIバブル論

ヘイズだけがAIの過熱を警告しているわけではありません。『ザ・ビッグ・ショート』で有名な**マイケル・バリー（Michael Burry）**も繰り返しAI株はバブルだと警告しています。

• 2026年5月、バリーは市場の状況を 「1999〜2000年のITバブルの最後の数ヶ月のようだ」 と表現し、AIの話題ばかりで誰もリスクを議論していないと指摘しました。
• 2026年1月には、政府の介入でも AIバスト（暴落）は止められないと警告し、問題は「大きすぎて救えない」と述べました。
• 彼はAI株に対して空売り（プットオプションの購入）のポジションを取っており、2025年後半から警鐘を鳴らし続けています。

しかし、この2人の投資家の間には決定的な違いがあります。バリーはAIバストが救済策では完全に封じ込められないシステム全体の崩壊につながると見ているのに対し、ヘイズはその救済策こそがビットコインにとっての強気材料であると見ている点です。バリーの見方では、AI債務バブルの規模があまりに大きいため、政府の救済努力は暴落を防ぐのに失敗するでしょう。一方、ヘイズの見方では、救済努力があまりに大規模になるため、それがビットコインを100万ドルに押し上げる流動性の洪水を生み出すのです。

結論

ヘイズのエッセイ「Situationship」における主張は、以下の3幕構成でまとめられます。

1. 第1幕： AIインフラ建設ラッシュは、2008年のサブプライムローン危機に匹敵する規模の債務バブルである。
2. 第2幕： このバブルが2027〜2028年頃に崩壊し、中央銀行は数兆ドル単位の救済流動性を印刷する。
3. 第3幕： その大量の資金がビットコインのようなハードアセットに流れ込み、価格を100万ドル以上に押し上げる。

その間、ビットコインはAIの与信サイクルが破綻するまで、6万〜7万ドルのレンジ（下限5万ドル）での値動きが続くとヘイズは見ています。