ビットコイン下落の真因はマクロ環境にあり、マイケル・セイラーではない——Real Visionのジェイミー・カウツ氏が指摘する流動性、債務、そして回復のカタリスト

真の原因：需要の弱さと世界的な流動性の引き締め

カウツ氏の核心的な主張はシンプルだ。同氏は、ビットコインの反転（下落）は弱い需要と世界的な流動性の引き締めによって引き起こされたと述べ、これこそがビットコインとすべてのリスク資産の価格を形成する支配的な力であると指摘する。そして、マイケル・セイラー氏やStrategyの負債によるビットコイン購入が下落の原因だとする一般的な見解を明確に退けている。

「市場の反転は通常、単一の企業によって引き起こされるものではなく、流動性や全体的な需要といった市場全体の力によるものです」とカウツ氏は説明する。

インタビューを行ったマイケル・ファン・デ・ポッペ氏も、より高い価格を維持するのに十分な買い手が市場全体に不足していたことを強調している。カウツ氏の分析の中心となるのは彼の「グローバル流動性インデックス」であり、これは世界の流動性が約1%増加するとビットコインが約20%変動するという強い相関関係を示している。

長期保有者の売りはすでにピークを打った

カウツ氏は、長期保有者の売りが2025年の第3四半期にピークを打ったと指摘する。これは典型的なサイクル天井を示すシグナルである。同氏は現在、自身の枠組みによる事前のリスクモデル警告がすでにサイクルの天井を指摘していた可能性があり、その後の30%から40%の調整はそのシグナルと一致していると述べている。

言い換えれば、長年にわたってビットコインを保有してきた投資家からの売り圧力はすでに市場に吸収されたということだ。問題は、それに代わる新たな需要がいつ出現するかである。

構造的な逆風：政府債務とAIによる資本吸収

カウツ氏は、暗号資産に流れ込む可能性のある資本を吸収し、持続的な逆風として作用している二つの主要な構造的要因を特定している。

• 米国政府債務の増加：米国の債務がM2マネーサプライ（マネーストック）よりも速いペースで増加するにつれ、ビットコインのようなリスク資産に振り向けられる可能性があった同じ資本を巡る競争が激化している。
• AI関連の資金調達：プライベート市場での資金調達、AI関連の自社株買い、AIインフラのための借入はすべて、暗号資産から資金を逃避させている。カウツ氏は、前回の暗号資産サイクルには存在しなかったAIが、競合する投資テーマとして2025年に「本当に勢いを増した」と指摘する。

回復のための主要なカタリスト

カウツ氏の見通しは純粋に弱気なものではない。同氏は、新たな上昇局面の準備を整える可能性のある具体的なカタリストをいくつか挙げている。

より緩和的な金融政策

これが最も重要な条件である。カウツ氏は、より緩和的な金融政策——中央銀行が利下げや量的緩和へと舵を切ること——が、ビットコインとアルトコインの上昇に必要な条件を整えると主張する。同氏は、拡大する財政赤字が連邦準備制度理事会（FRB）を金利政策において追い詰めており、世界の流動性の次のレッグ（上昇局面）は間近にあると考えている。

「中央銀行がバランスシートの引き締めを（いずれ）反転させれば、もう一段の上昇が始まり、その動きはアルトコインでより顕著になる可能性が高い」とカウツ氏はX（旧Twitter）に投稿している。

実物資産のトークン化

カウツ氏は、実物資産のトークン化を、投機的な取引とは区別される、暗号資産ネットワークに対する真の新たな需要を生み出す構造的なカタリストとして挙げている。

自律型AIエージェント

同氏は、自律型AIエージェントを将来のカタリストとして指摘し、これらがブロックチェーンベースのサービスや取引に対する有機的でプログラム的な需要を生み出す可能性があると述べている。

2026年半ば：サイクルの転換点となる可能性

カウツ氏のデータは、2026年半ばがサイクルの底を示す可能性を示唆している。この見解を裏付ける主な要因は以下の通りである。

• 米財務省の当座預金（TGA）残高の減少により市場から約5500億ドルが吸収されたが、この流出はすでに完了している。
• 景気循環の拡大はまだ本格化していない（ISM製造業景気指数は49と、期待された55以上には達していない）。
• カウツ氏自身のベースケース（基本シナリオ）は、2～3年の時間軸でビットコイン価格を20万～25万ドルと見積もっている。

まとめ：流動性主導の下落と、回復への道筋

カウツ氏の見解では、現在のビットコインの下落は流動性主導であり、サイクル後期の調整である。回復の鍵は、世界的な中央銀行の緩和と、トークン化や自律型AIエージェントといった長期的な採用カタリストにかかっており、それと同時に、政府債務やAI関連支出による構造的な資本競争が続くことになる。データは、2026年半ばが新たな上昇局面への転換点となる可能性を示唆している、と同氏は論じている。