ビットコイン、FTX崩壊以来最長の「降伏（キャピュレーション）」局面——3つのオンチェーン指標が描く弱気相場終盤の実像

このニュアンスは極めて重要だ。ヒートマップは、過去の底値の前に見られた後期サイクルのストレスと似た状況を示してはいるが、市場はまだ、歴史的に明確な底値を確定させる閾値を超えていない 。

2. 含み損状態の供給：約半分が「水面下」に

2026年、含み損状態にあるビットコインの流通供給量は過去最高を記録した。

• 2026年6月4日、Glassnodeのデータによると、約1,050万BTC（流通供給の過半数）が含み損となり、含み損の量が含み益を上回ったのは、このサイクルで初めてのことだった 。
• 6月25日までに、その数字は過去最高の 約1,083万BTC（流通供給の約54％）に達し、2019年、2020年、2022年の各サイクル安値付近で記録したピークを超えた 。
• 2026年8月5日時点で、CryptoQuantのアナリストDarkfost氏は、**ビットコイン供給のうち「含み益」にあるのはわずか約52％**であり、約48％が含み損状態にあると報告した。これは過去の弱気相場において、重要な転換点を示してきた状態である 。

K33リサーチは、6月上旬までにBTC供給の50％超が含み損状態になったと指摘。その後、7月中旬までの42日間という期間は、今年の底値形成ウィンドウとしてビットコイン史上2番目に長いものとなった 。

3. Coldcard脆弱性悪用：小口取引の急増

Coldcardハードウェアウォレットのファームウェアバグ（シードフレーズ生成を弱体化）は、2026年7月下旬から8月上旬にかけて、保有者の信頼を揺るがす衝撃を与えた。

• 7月31日、1BTC未満の取引総額は約39,600BTC（約25億ドル）に達し、2022年11月のFTX破綻以来、最大の1日あたりの記録となった 。
• CryptoQuantによると、10BTC未満の取引所への預入は7,300BTCと急増し、2月6日以来の高水準となった 。
• ビットコインの1日あたりのアクティブアドレス数は、7月30日の約64万5,000から7月31日には約98万へと、50％以上増加。これは2024年12月以来の最高値であり、新たな需要ではなく、Coldcardパニックによるものだった 。

Galaxyリサーチは、少なくとも3回の攻撃の波を確認し、4,585のアドレスから約1,367BTC（約8,860万ドル）が盗まれたと推定。第4の波と見られる攻撃でさらに380BTC以上が流出した可能性がある 。

K33リサーチは、8月5日までの7日間で約89万BTCがオンチェーン上で移動したと報告。これは2026年に入ってから最高の週間アクティブ供給量であり、その急増は主にColdcard脆弱性悪用に対応したユーザーによる資金移動が原因だった 。この急増は、保有者が侵害の可能性があるウォレットから資金を移動させたことに伴う、少額の移動に集中していた。

4. ネットワークの強靭性とアナリストの見通し

これらの苦境を示すシグナルにもかかわらず、Glassnodeはネットワーク全体の活動はなお正常に機能していると指摘する。取引所のBTC残高は低水準にあり、6万～7万ドル台での accumulation（蓄積）は続いており、Coldcard事件の期間中には今年最高の取引量を処理した 。降伏指標は「ネットワークの崩壊」ではなく、「弱気相場後期の特徴を示し続けている」 。

重要な注意点： アナリストは、これらの状況は過去の底値直前の数値に似ているものの、ヒートマップは以前のサイクル安値を確定させた「全面青」にはまだ達していないと強調する。7月下旬の評価によると、確率の内訳はおおよそ 60％が安定化、40％が5万～5万8,000ドルへのさらなる下落リスク となっている 。市場は「完全に底を打った」というよりも、「底を打ちつつある」状態にあるように見える。