SpaceX, OpenAI e Anthropic: la corsa all’IPO da 4 trilioni di dollari è una bolla?

2. È in corso una gara per il primato

Chi si quota per primo stabilisce il parametro di prezzo per gli altri. SpaceX, la più avanti nel processo, ha iniziato il suo roadshow il 5 giugno e si prevede che il prezzo venga fissato già il 12 giugno . OpenAI ha depositato il suo S-1 riservato il 22 maggio, puntando a un debutto tra settembre e il quarto trimestre del 2026 . Anthropic ha scavalcato la rivale depositando la richiesta il 1° giugno, pochi giorni dopo aver chiuso un round da 65 miliardi che l’ha valutata 965 miliardi, superando temporaneamente la valutazione privata di OpenAI di 852 miliardi . Ogni azienda sta cercando di uscire prima che una performance post-IPO deludente di un concorrente guasti il mercato.

3. La finestra di uscita potrebbe chiudersi

Con i titoli legati all’IA che rappresentano già circa il 35% dell’indice S&P 500, l’entusiasmo degli investitori è al culmine . Michael Hartnett di Bank of America ha notato che i primi 10 titoli IA rappresentano circa il 40% della capitalizzazione totale di mercato, e le prossime IPO spingerebbero quel gruppo verso il 50%, un livello di concentrazione mai visto prima . I finanziatori privati che hanno cavalcato queste valutazioni fino a quasi mille miliardi ciascuno vogliono incassare prima di un’eventuale correzione.

I numeri: a cosa punta ogni azienda

SpaceX ha depositato in via riservata il suo S-1 il 1° aprile 2026, rendendolo pubblico il 20 maggio. Punta a una quotazione sul Nasdaq con il ticker SPCX, con una valutazione tra 1.750 e 2.000 miliardi di dollari e una raccolta tra 75 e 80 miliardi, rendendola la più grande IPO della storia con un ampio margine . Il roadshow è in corso e la fissazione del prezzo è attesa tra il 18 e il 30 giugno, con un possibile debutto già il 12 giugno . Il documento S-1 ha rivelato che Starlink — il business di internet satellitare di SpaceX — è il motore finanziario. Ha generato 11,39 miliardi di dollari di ricavi nel 2025 (il 61% del totale di SpaceX, in crescita di quasi il 50% su base annua), con un utile operativo di 4,42 miliardi e un margine EBITDA del 63% con 10,3 milioni di abbonati . Solo nel primo trimestre 2026, Starlink ha prodotto 3,26 miliardi di ricavi e 1,19 miliardi di utile operativo .

OpenAI ha depositato il suo S-1 riservato il 22 maggio 2026, con Goldman Sachs e Morgan Stanley come sottoscrittori . La forchetta di valutazione obiettivo è tra 850 miliardi e 1 trilione di dollari, contro un ultimo round privato di 852 miliardi nel marzo 2026 . L’azienda punta a un debutto pubblico già a settembre 2026 . Vanta circa 25 miliardi di dollari di ricavi annualizzati, ma anche perdite per circa 14 miliardi, bruciando cassa pesantemente in infrastrutture di calcolo . Un’analisi suggerisce che OpenAI ha bisogno di circa 207 miliardi di capitale aggiuntivo entro il 2030 solo per onorare gli impegni di calcolo esistenti, rendendo l’IPO meno un giro di vittoria e più un evento di finanziamento forzato .

Anthropic ha depositato il suo S-1 riservato il 1° giugno 2026, dopo un round Serie H da 65 miliardi che ha valutato l’azienda circa 965 miliardi di dollari . Il suo tasso di ricavi annualizzato è esploso da 1 miliardo a oltre 19 miliardi a febbraio 2026, e si è assicurata fino a 40 miliardi da Google e 25 miliardi da Amazon . Non è stata fissata una data di prezzo per l’IPO, ma l’azienda punta a un debutto nell’autunno 2026 . È cruciale notare che la cifra ampiamente citata di "965 miliardi" è una valutazione privata, non un obiettivo di IPO pubblica, e alcuni analisti stimano che l’IPO effettiva potrebbe prezzare a uno sconto significativo, potenzialmente tra i 400 e i 600 miliardi .

Il caso toro contro il caso orso

Il parere degli esperti è diviso tra due narrative nettamente diverse.

Il caso toro: non siamo ai tempi di Pets.com

I sostenitori sostengono che l’analogia con la bolla dot-com del 1999 sia fuorviante perché queste aziende hanno ricavi reali, spesso profittevoli . A differenza dell’era dot-com, quando circa l’80% delle IPO non aveva profitti, Starlink di SpaceX è una vera macchina da soldi . Solo nel primo trimestre 2026, Starlink ha generato più utile operativo (1,19 miliardi) di quanto l’intero business dei lanci abbia prodotto in ricavi . I ricavi di Anthropic sono cresciuti di quasi 20 volte in circa un anno, da un tasso annualizzato di 1 a 19 miliardi . OpenAI ha un marchio riconosciuto a livello globale, centinaia di milioni di utenti e 25 miliardi di ricavi annualizzati .

I tori sostengono anche che la concentrazione nei titoli IA sia un riflesso di autentici cambiamenti strutturali, non solo schiuma speculativa. Come ha riassunto un’analisi, l’analogia con le dot-com "è più utile come avvertimento sulla sequenza degli eventi — picco di capex → delusione sull’utilizzo → tagli alle previsioni → reazione a catena — piuttosto che come un modello 1:1" .

Il caso orso: i multipli sono storicamente estremi

I multipli di ricavo a cui queste aziende vengono valutate sono sbalorditivi, anche per gli standard del tech ad alta crescita.

• SpaceX — A 1.750 miliardi e circa 18,7 miliardi di ricavi nel 2025, quota circa 94 volte i ricavi su base storica . A titolo di confronto, nemmeno Nvidia, Tesla e Amazon, in fasi comparabili, si sono mai avvicinate a questi livelli. Su base prospettica, usando le proiezioni 2026 di 28,5 miliardi, il multiplo è comunque circa 61 volte .
• Anthropic — Al prezzo del suo Serie H da 965 miliardi, l’azienda quota circa 21 volte il tasso di ricavi annualizzato attuale .
• OpenAI — A 852 miliardi, l’azienda quota un multiplo elevato sui ricavi storici pur rimanendo profondamente in perdita, con perdite di circa 14 miliardi .

L’orso istituzionale più importante è Morningstar. La società di ricerca indipendente ha pubblicato una stima del fair value di soli 780 miliardi per SpaceX — meno della metà dell’obiettivo di IPO di 1.750 miliardi — e ha avvertito gli investitori che "avranno opportunità di comprare il titolo a livelli più attraenti" dopo l’offerta . L’analista azionario di Morningstar, Nicolas Owens, ha ancorato la valutazione ai business del lancio e di Starlink di SpaceX e ha applicato una ponderazione di probabilità ai vari scenari di sviluppo del segmento IA .

Altri analisti hanno raggiunto conclusioni simili usando modelli diversi. Un’analisi basata sulla somma delle parti ha fissato il fair value mediano di SpaceX vicino a 1.250 miliardi, circa il 30% sotto l’obiettivo di IPO . Un’altra proiezione ha mostrato che anche se SpaceX raggiungesse 50 miliardi di ricavi entro il 2029 e fosse scambiata a un generoso multiplo di 35 volte, la capitalizzazione di mercato implicita sarebbe esattamente 1.750 miliardi, il che significa che l’IPO sta prezzando oggi quasi un decennio di esecuzione impeccabile .

Il dilemma dot-com: segnale di bolla o prezzo razionale?

I paragoni con la bolla delle dot-com non sono solo retorici. In termini reali, il valore combinato di queste tre IPO supererebbe la valutazione di ogni IPO statunitense dal 1995 al 2000 messa insieme . Un’analisi di Reuters ha notato che le tre società, come gruppo, stanno perdendo soldi — una combinazione senza precedenti per debutti sul mercato statunitense di questa portata .

Eppure, il paragone è imperfetto. Finora, il ciclo dell’IA "non ha prodotto la frenesia di IPO in perdita che ha caratterizzato la mania delle dot-com in fase avanzata", ha osservato un’analisi . Starlink è redditizia e in rapida crescita. Le tecnologie sottostanti — grandi modelli linguistici, razzi riutilizzabili, banda larga satellitare — hanno un’utilità e un’adozione dimostrabili che i titoli concettuali del 1999 non avevano .

Il rischio più preciso non è che queste aziende siano senza valore, ma che valgano significativamente meno di quanto suggeriscano i loro prezzi di IPO. Il divario tra l’euforia del mercato secondario privato e ciò che gli investitori istituzionali del mercato pubblico sono disposti a pagare è l’incertezza centrale. Alcuni analisti prevedono che la valutazione pubblica di Anthropic potrebbe atterrare dal 40 al 60% al di sotto del suo round privato da 965 miliardi . Se la prima di queste IPO dovesse andare male, potrebbe creare una reazione a catena che ridetermina il prezzo dell’intero ciclo di capex dell’IA.

Il problema dell’assorbimento del mercato

Il tempismo stesso è un fattore di rischio. SpaceX sta cercando tra i 75 e gli 80 miliardi a giugno . OpenAI potrebbe cercare 60 miliardi o più a settembre . L’entità della raccolta di Anthropic non è ancora stata fissata ma sarà probabilmente nell’ordine delle decine di miliardi. Anche in un mercato liquido, assorbire oltre 200 miliardi di dollari di nuove emissioni da un singolo settore nel giro di pochi mesi non avrebbe precedenti storici .

Gli investitori istituzionali con posizioni già concentrate nel tech a grande capitalizzazione potrebbero essere costretti a vendere titoli esistenti per fare spazio a queste nuove quotazioni, creando una pressione di vendita meccanica sull’intero mercato . I depositari successivi — OpenAI e Anthropic — potrebbero dover affrontare prezzi significativamente peggiori se il debutto di SpaceX fosse accidentato .

Cosa guardare ora

I dati più importanti che risolveranno il dibattito toro/orso devono ancora arrivare. Per SpaceX, tutti gli occhi sono puntati sul prezzo dell’IPO intorno al 12 giugno e su come il titolo si comporterà nelle sue prime settimane . Per OpenAI e Anthropic, il rilascio pubblico dei loro documenti S-1 riservati — atteso circa 21 giorni prima dei rispettivi roadshow — fornirà il primo sguardo definitivo su ricavi, margini lordi, redditività e fattori di rischio .

La questione non è se l’intelligenza artificiale e lo spazio commerciale siano settori autenticamente trasformativi. La questione è se gli investitori del mercato pubblico, guardando multipli di 94 volte i ricavi e 14 miliardi di perdite annuali, pagheranno gli stessi prezzi che gli investitori privati hanno pagato nei mesi finali e euforici prima che la finestra si aprisse, o se questo storico raggruppamento di mega-IPO segnerà il momento in cui il mercato ha tracciato una linea.