Perché le società rivali di Strategy faticano a tenere il passo con i suoi investimenti in Bitcoin

Per Saifedean Ammous, una società più piccola costruita soprattutto per accumulare Bitcoin ha poche argomentazioni convincenti da opporre a Strategy. La società guidata da Michael Saylor dispone di una riserva molto più ampia rispetto alla maggior parte dei concorrenti e, secondo l’economista, questa scala può agevolare l’accesso ai finanziamenti. Il vantaggio, però, ha un prezzo: il modello di Strategy dipende dai mercati dei capitali e dalla gestione dei suoi obblighi finanziari, non soltanto dal possesso di Bitcoin. 26

La dimensione della riserva fa la differenza

Strategy ha dichiarato di detenere 847.666 BTC, acquistati per 63,95 miliardi di dollari, oltre a una riserva di 5,02 miliardi di dollari destinata a coprire i dividendi delle azioni privilegiate e gli interessi sul debito. Sono dati riportati in una comunicazione societaria diffusa all’inizio di ottobre 2026. 68

Secondo Ammous, una grande riserva di Bitcoin può aiutare Strategy a ottenere prestiti a condizioni più favorevoli rispetto alle società più piccole. Ne può derivare un circolo virtuoso: finanziamenti relativamente convenienti rendono più facile mantenere o ampliare la posizione, mentre un concorrente di dimensioni inferiori ha meno peso nel presentarsi a investitori e creditori. È una tesi sul vantaggio competitivo della società, non la prova che il modello funzionerà in qualsiasi condizione di mercato. 26

La riserva in dollari ha una funzione diversa: mette a disposizione liquidità per far fronte agli impegni senza dipendere esclusivamente dalla vendita di Bitcoin in un momento specifico. Ammous ha indicato la liquidità e la struttura dei finanziamenti di Strategy tra i motivi per cui, finora, la società non sarebbe stata spinta verso il rischio di liquidazione durante le fasi di maggiore pressione sui prezzi. 13

Vendite di azioni e riacquisti STRC: un modello più articolato

Le operazioni recenti mostrano che la strategia di tesoreria di Strategy è anche un’attività di finanziamento. In una settimana di settembre, la società ha speso 176,3 milioni di dollari per riacquistare azioni privilegiate STRC senza comprare Bitcoin e ha portato a 2 miliardi di dollari il programma autorizzato di riacquisto di titoli di credito digitali. 5

In un’operazione successiva, sempre a settembre, Strategy ha venduto azioni ordinarie e ha destinato parte dei proventi all’acquisto di Bitcoin e parte al riacquisto di azioni STRC. L’operazione ha incluso l’acquisto di 1.665 BTC per 142,7 milioni di dollari; il resto dei proventi indicato dalla fonte è stato impiegato per riacquistare azioni privilegiate. 20

Queste mosse mostrano come la società possa distribuire le risorse tra acquisti di Bitcoin, riserve di liquidità e obblighi legati alle azioni privilegiate. Ma rendono anche più complessa l’idea di una scommessa a senso unico sull’accumulo di BTC: raccogliere capitali e gestirne costi e condizioni è una parte centrale del modello. 520

La risposta al calo estivo di Bitcoin

Strategy ha dichiarato che nel secondo trimestre del 2026, nonostante una significativa flessione del prezzo di Bitcoin, ha aumentato le proprie partecipazioni dell’11%, arrivando a circa 846.000 BTC; ha inoltre ridotto del 18% il debito convertibile, a 6,7 miliardi di dollari, e aumentato del 12% la riserva in dollari, portandola a 2,4 miliardi. Si tratta di risultati comunicati dalla società. 21

Questi dati sostengono una conclusione circoscritta: in quel trimestre Strategy è riuscita a rafforzare alcuni elementi del proprio bilancio. Non dicono come reagirebbe a una fase negativa più lunga o più profonda, né cancellano i rischi legati al prezzo di Bitcoin e alle necessità di finanziamento della società.

Credere in Bitcoin non significa fidarsi delle azioni di Strategy

Ammous distingue tra un’azienda che investe in Bitcoin una parte del flusso di cassa positivo generato dalla propria attività e una società che si indebita facendo leva sulla riserva di Bitcoin per finanziare ulteriori acquisti. Descrive la prima come un modello con margini di crescita; considera invece difficile replicare in sicurezza l’approccio più dipendente dai finanziamenti adottato da Strategy. 2

La distinzione è importante per gli investitori. Le azioni di Strategy offrono esposizione a una società che detiene Bitcoin e raccoglie capitali per portare avanti la propria strategia: non equivalgono a possedere Bitcoin direttamente. Chi le acquista si espone quindi sia alle oscillazioni di BTC sia ai rischi legati alle decisioni di finanziamento e alla capacità di esecuzione dell’azienda. Il vantaggio competitivo sostenuto da Ammous non significa che il titolo sia un’alternativa a basso rischio a Bitcoin. 12

Per le altre imprese, l’approccio più semplice suggerito da Ammous è concentrarsi sulla redditività dell’attività principale e destinare una parte delle risorse in eccesso a Bitcoin, senza cercare di replicare il modello di accumulo finanziato a leva di Strategy. 2

Qual è la previsione di Ammous per Bitcoin?

Un resoconto attribuisce ad Ammous una possibile fascia di prezzo per Bitcoin compresa tra 200.000 e 1,6 milioni di dollari entro il 2030. È una previsione riportata, non un risultato garantito. Le informazioni disponibili non bastano per indicare con sicurezza quando, secondo lui, raggiungerà il picco il prossimo ciclo o da quali condizioni di mercato dipenda la stima. 30

Il punto è tenere distinti i due argomenti: la tesi di Ammous su Strategy riguarda il suo presunto vantaggio rispetto alle società più piccole che accumulano Bitcoin; le previsioni di lungo periodo sul prezzo di BTC sono un’altra questione, altrettanto incerta. Nessuna delle due dimostra che il modello finanziario di Strategy, o le sue azioni, sovraperformerà in ogni scenario.