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Perché Howard Marks non è convinto che l’intelligenza artificiale sia in una bolla
Per Howard Marks, il calo settimanale del Nasdaq 100 del 5,5% non dimostra da solo che ci sia una bolla AI: gli investitori stanno discutendo apertamente dei rischi. Ray Dalio mette l’accento su debito e tassi in aumento; Michael Novogratz parla di bolla, ma ritiene che il rialzo possa continuare.
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Research answer
Key takeaways
- Per Howard Marks, il calo settimanale del Nasdaq 100 del 5,5% non dimostra da solo che ci sia una bolla AI: gli investitori stanno discutendo apertamente dei rischi.
- Ray Dalio mette l’accento su debito e tassi in aumento; Michael Novogratz parla di bolla, ma ritiene che il rialzo possa continuare.
- La prova per il settore sarà la capacità degli investimenti nelle infrastrutture AI di generare ricavi e flussi di cassa sufficienti, soprattutto per le aziende che si finanziano a debito.
AI Prompt
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Un forte ribasso può mettere in luce le fragilità del mercato, ma non basta a stabilire che si sia formata una bolla. Howard Marks, co-presidente di Oaktree Capital Management, guarda soprattutto al comportamento degli investitori: a suo giudizio, la fase più pericolosa arriva quando l’entusiasmo mette in ombra la percezione del rischio. Con il Nasdaq-100 in calo del 5,5% nella settimana, il rischio di una bolla era al centro del dibattito, non ignorato. 1
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È questa distinzione a rendere Marks meno categorico di Ray Dalio e Michael Novogratz. Non significa che consideri sicuri i titoli legati all’AI, né che i ribassi siano finiti. Vuol dire che non considera la volatilità, da sola, una prova sufficiente che la speculazione abbia raggiunto il suo apice.
Perché Marks guarda alla consapevolezza del rischio
Per Marks una bolla non coincide semplicemente con prezzi saliti in fretta. Nel suo memo di Oaktree Is It a Bubble? distingue due questioni collegate: che cosa fanno le aziende di un settore e come si comportano gli investitori nei suoi confronti. Il documento lega le bolle di mercato a un eccesso di ottimismo, non alla semplice comparsa di una nuova tecnologia o di uno sviluppo finanziario. 57
Da questo punto di vista, il fatto che si discuta diffusamente di una possibile bolla AI è significativo: se gli investitori si interrogano apertamente su valutazioni e rischi, questi ultimi non sono scomparsi dalle loro considerazioni. Per Marks è un motivo per non arrivare a una conclusione definitiva, non la prova che il mercato sia privo di segnali speculativi o che la fase di ribasso sia conclusa. 1
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Tre letture diverse del boom dell’AI
Le divergenze riguardano sia i fattori che potrebbero rendere vulnerabile il boom sia il momento in cui potrebbe invertirsi.
- Ray Dalio mette al centro il rischio finanziario. Ha definito l’AI una «bolla classica», indicando il debito usato per finanziare l’espansione e l’aumento dei tassi come pressioni che potrebbero avvicinarla allo scoppio.
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- Michael Novogratz parla di bolla, ma non dà il rally per finito. Ha descritto l’AI come «la più grande bolla della nostra vita», sostenendo però che il rialzo potrebbe proseguire.
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- Marks si concentra sul clima degli investitori. La sua cautela nel parlare di bolla dipende dal fatto che, a suo avviso, il mercato non è ancora arrivato a una fase di euforia inconsapevole, in cui i rischi smettono di essere presi sul serio.
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Insomma, l’etichetta «bolla» non ha lo stesso significato per tutti. Dalio sottolinea debito e tassi; Novogratz accetta l’etichetta ma vede spazio per ulteriori guadagni; Marks si chiede se il comportamento degli investitori sia diventato abbastanza disinvolto da rendere il mercato più pericoloso.
Il nodo del debito nelle infrastrutture AI
Il calo settimanale del Nasdaq-100 del 5,5% è arrivato insieme a una flessione di circa il 4,5% per il Nasdaq Composite. 3
6 Tra i titoli sotto osservazione c’è CoreWeave, società di infrastrutture per l’AI con un debito consistente: secondo le ricostruzioni, le sue azioni sono scese di oltre il 15% in un momento della giornata di mercoledì e di circa il 12% venerdì.
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La domanda più ampia è se le aziende che costruiscono capacità per l’AI riusciranno a generare ricavi e profitti sufficienti a ripagare il costo dell’espansione. Il debito rende importante la tempistica: gli obblighi finanziari restano anche se la domanda dei clienti o gli utili tardano ad arrivare. Le cronache di mercato hanno evidenziato proprio il timore che alcune società di infrastrutture AI non riescano a trasformare gli investimenti in profitti abbastanza in fretta da rimborsare il debito, soprattutto se i costi di finanziamento aumentano. 7
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Questo non dimostra che l’intero comparto AI sia una bolla. Spiega però perché gli investitori stiano esaminando con più attenzione il legame tra spesa per l’AI, rendimenti effettivi e costo del capitale. La relazione tra debito e tassi d’interesse è al centro dell’allarme di Dalio. 5
Il paragone con la bolla dot-com ha dei limiti
Il confronto con il boom delle dot-com è comprensibile: in entrambi i casi entrano in gioco una tecnologia trasformativa e grandi aspettative degli investitori. Ma il ragionamento di Marks invita a non considerare la presenza di una tecnologia innovativa — o una flessione del mercato — come un test definitivo. Nel suo memo distingue l’espansione delle aziende dal comportamento degli investitori e sottolinea il ruolo dell’eccessivo ottimismo. 57
Le questioni da valutare separatamente sono quindi due: se le aziende AI stiano investendo troppo aggressivamente e se gli investitori stiano attribuendo alle loro prospettive una fiducia irrealistica. Le fonti disponibili sostengono l’importanza che Marks attribuisce alla psicologia e alla consapevolezza del rischio; non forniscono invece un confronto definitivo tra le valutazioni dei leader AI di oggi e quelle delle aziende dell’era dot-com. 1
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I risultati di Meta come prossimo banco di prova
Con i titoli legati all’AI sotto pressione, i risultati delle grandi aziende tecnologiche saranno un test della fiducia degli investitori. Reuters ha indicato Meta tra le società i cui conti sarebbero stati osservati mentre il rally dell’AI vacillava. 28
La questione non è soltanto quanto un’azienda spenda, ma se quella spesa possa tradursi in ricavi, utili e flussi di cassa sufficienti a giustificare l’investimento. Un eventuale aumento dei piani di spesa per l’AI renderebbe la domanda ancora più urgente, ma non dimostrerebbe da solo che una bolla sia scoppiata.
La posizione di Marks è soprattutto un invito a non trarre conclusioni affrettate. Un calo del 5,5% segnala tensione sui mercati. Per capire se sia il punto di rottura di una bolla, bisogna rispondere a una domanda più difficile: gli investitori stanno ancora valutando i rischi e le aziende dietro l’espansione dell’AI riusciranno a ottenere rendimenti adeguati sul capitale che stanno impegnando?
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Per Howard Marks, il calo settimanale del Nasdaq 100 del 5,5% non dimostra da solo che ci sia una bolla AI: gli investitori stanno discutendo apertamente dei rischi.
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Per Howard Marks, il calo settimanale del Nasdaq 100 del 5,5% non dimostra da solo che ci sia una bolla AI: gli investitori stanno discutendo apertamente dei rischi. Ray Dalio mette l’accento su debito e tassi in aumento; Michael Novogratz parla di bolla, ma ritiene che il rialzo possa continuare.
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La prova per il settore sarà la capacità degli investimenti nelle infrastrutture AI di generare ricavi e flussi di cassa sufficienti, soprattutto per le aziende che si finanziano a debito.
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moomoo.comAI bubble alarms are ringing loud on Wall Street! Yet Howard Marks of Oaktree Capital disagrees: the market has not yet reached its most dangerous phase, as investors remain aware of the risks.
oaktreecapital.comIs It a Bubble?