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Il sell-off delle memorie può aver esagerato i rischi per Samsung e SK Hynix
Goldman Sachs sostiene che il mercato possa aver sopravvalutato la velocità con cui CXMT raggiungerà Samsung e SK Hynix nelle memorie DRAM avanzate e HBM. L’annuncio di un modulo server DDR5 basato su architettura 4F², previsto entro fine 2026, non dimostra ancora produzione su larga scala, rese affidabili o approva...
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Key takeaways
- Goldman Sachs sostiene che il mercato possa aver sopravvalutato la velocità con cui CXMT raggiungerà Samsung e SK Hynix nelle memorie DRAM avanzate e HBM.
- L’annuncio di un modulo server DDR5 basato su architettura 4F², previsto entro fine 2026, non dimostra ancora produzione su larga scala, rese affidabili o approvazione dei clienti.
- Il rischio di un aumento della capacità produttiva resta concreto e il settore teme anche una possibile sovrabbondanza futura: il giudizio di Goldman non equivale a una previsione di rimbalzo certo.
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Goldman Sachs vede un possibile rapporto rischio/rendimento favorevole in Samsung Electronics e SK Hynix dopo il recente sell-off dei titoli della memoria. La sua tesi è che gli investitori abbiano sopravvalutato la velocità con cui la cinese CXMT potrà colmare il divario nelle tecnologie più avanzate. È una valutazione di medio periodo, non la prova che le azioni abbiano già toccato il fondo. 17
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L’annuncio di CXMT è un segnale, non una prova di svolta
Il presidente di CXMT, Cao Kanyu, ha dichiarato che l’azienda punta a presentare entro la fine del 2026 un modulo DDR5 RDIMM per server basato su un’architettura di celle di memoria 4F². Il progetto mira ad aumentare la densità della DRAM, ma nell’annuncio non sono stati forniti dati dettagliati sulle specifiche del prodotto o sulle rese produttive. 2
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Per ora, quindi, si tratta di un’indicazione delle ambizioni tecnologiche di CXMT, non della dimostrazione che l’azienda sia già in grado di produrre questi chip in grandi volumi, con rese affidabili e con l’approvazione dei clienti. Il solo obiettivo di lanciare il prodotto non dimostra neppure che CXMT abbia raggiunto Samsung e SK Hynix nella DRAM avanzata o nella memoria ad alta larghezza di banda (HBM). Goldman ritiene che il mercato abbia esagerato la rapidità di questo possibile recupero tecnologico nel breve termine, pur considerando più credibile il rischio legato all’espansione della capacità produttiva di CXMT. 17
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La distinzione chiave è dunque tra aumentare la capacità produttiva e dimostrare di poter competere nei segmenti più avanzati della memoria. La prima dinamica può pesare sul settore nel tempo; la seconda non è confermata da un annuncio che non include dettagli su produzione e clienti.
La paura del mercato va oltre la tecnologia cinese
Secondo un resoconto della valutazione di Goldman, dal 10 ottobre i principali titoli della memoria — tra cui Samsung, SK Hynix, Micron, SanDisk, Kioxia e CXMT — hanno perso tra l’11% e il 26%, cancellando oltre 700 miliardi di dollari di valore di mercato. Il dato descrive una rivalutazione generalizzata del settore, non soltanto l’esposizione diretta delle due società coreane alla concorrenza di CXMT. 4
Tra le preoccupazioni c’è anche la possibilità di un eccesso di offerta negli anni a venire. CNBC ha indicato una potenziale sovrabbondanza nel 2029 tra i timori degli investitori, distinta dalla reazione immediata all’annuncio di CXMT. 14 Il rischio di un aumento dell’offerta più avanti può comprimere le valutazioni anche se il nuovo prodotto non modifica subito gli equilibri competitivi.
La tesi valutativa riportata da Goldman è che i prezzi incorporino già un notevole pessimismo. Le informazioni disponibili sostengono questa linea generale, ma non consentono di verificare in modo indipendente specifici multipli prezzo/valore contabile per il 2027 né la tempistica precisa di un’eventuale fase negativa del ciclo. È quindi meglio non trattare quei dettagli come dati accertati. 17
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Che cosa dicono offerta e andamento dei titoli
Kevin Cassidy, analista di Rosenblatt, ha affermato che gli sviluppi di CXMT difficilmente modificheranno in misura significativa l’equilibrio tra domanda e offerta di memoria nel breve termine. 14 Separatamente, Dave Maza, amministratore delegato di Roundhill Investments, ha descritto un’offerta ancora limitata: secondo la sua valutazione, i chip sarebbero già venduti fino al 2027 e la domanda dei clienti si estenderebbe al 2028. Si tratta del giudizio di un operatore del settore, non della garanzia che la scarsità o i prezzi elevati dureranno.
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La pressione di vendita è proseguita anche dopo la valutazione favorevole di Goldman: venerdì, i titoli statunitensi di SK Hynix e SanDisk sono scesi di circa il 3% ciascuno, mentre Micron ha perso circa il 2%. Il dato mostra che il ragionamento della banca non ha dissipato i dubbi degli investitori sul settore nel suo complesso o sui tempi di un’eventuale ripresa. 13
Il sell-off è giustificato?
I dati disponibili invitano alla cautela prima di concludere che l’annuncio di CXMT dimostri un imminente crollo della posizione competitiva di Samsung o SK Hynix. Il prodotto è ancora un obiettivo per la fine del 2026, non sono stati diffusi dettagli produttivi essenziali e Goldman ritiene che il mercato sopravvaluti la velocità del recupero tecnologico di CXMT nel breve termine. 2
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Questo, però, non significa che l’intero sell-off sia irrazionale. L’aumento della capacità produttiva e il rischio di una futura sovrabbondanza sono questioni distinte; inoltre, il pessimismo sul settore è rimasto anche dopo il giudizio di Goldman. 14
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La lettura più equilibrata è che il mercato possa aver scontato un impatto immediato eccessivo della concorrenza di CXMT, continuando però a riflettere rischi reali sull’offerta futura, sulla domanda e sull’andamento ciclico della memoria. Per Goldman il rapporto rischio/rendimento è diventato più interessante: non è una promessa di rimbalzo.
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