Perché il petrolio è sceso per la terza settimana consecutiva nonostante i rischi a Hormuz

Il petrolio ha chiuso in ribasso per la terza settimana consecutiva perché i trader hanno dato più peso alla prospettiva di un miglioramento dei flussi di approvvigionamento e a una domanda più debole che ai rischi geopolitici ancora presenti.

Il Brent, il principale riferimento internazionale, ha chiuso a 89,31 dollari al barile, in calo dello 0,43% nella seduta di venerdì e di oltre il 5% nell'arco della settimana. Il West Texas Intermediate (WTI), il benchmark statunitense, si è attestato a 83,40 dollari, con una flessione giornaliera dello 0,16% e settimanale superiore al 4%. 420

Il mercato non ha considerato lo Stretto di Hormuz completamente riaperto. I prezzi dei futures hanno però incorporato l'ipotesi di un'interruzione nel breve periodo meno grave del previsto, insieme al timore che una politica monetaria statunitense più rigida possa frenare l'attività economica e la domanda di carburanti.

Perché i prezzi del petrolio sono scesi

Le trattative su Hormuz hanno ridotto il premio per il rischio immediato

Le notizie secondo cui Iran e Oman stavano lavorando a un'intesa per amministrare il traffico o creare un corridoio di navigazione attraverso lo Stretto di Hormuz hanno ridotto la probabilità di un blocco totale e prolungato. È un elemento importante perché il petrolio viene prezzato sulla base dell'offerta attesa in futuro, non soltanto dei barili che transitano in quel preciso momento.

Il calo riflette quindi una maggiore fiducia nella possibilità che rotte alternative o accordi di navigazione limitati consentano al greggio di continuare a muoversi. Non equivale però a un ritorno alla normalità degli scambi nel Golfo. 220

Le reazioni precedenti del mercato mostrano quanto i prezzi siano sensibili ai cambiamenti nelle aspettative. Il petrolio era sceso bruscamente quando un numero maggiore di petroliere aveva iniziato a uscire dallo Stretto, mentre era risalito quando i dubbi su un accordo di pace avevano fatto temere il protrarsi delle interruzioni dell'offerta. 356

I segnali della Fed hanno alimentato i timori sulla domanda

Gli investitori hanno inoltre valutato le indicazioni del presidente della Federal Reserve, Kevin Warsh, sull'inflazione e sulla possibilità che i tassi d'interesse debbano restare restrittivi o aumentare. Una politica monetaria più rigida può pesare sul petrolio attraverso una crescita economica più lenta, una minore attività industriale e una domanda più debole nei trasporti. Tassi più elevati possono anche sostenere il dollaro, rendendo le materie prime quotate in valuta statunitense meno attraenti per alcuni acquirenti.

Questa pressione macroeconomica ha compensato l'effetto rialzista delle tensioni persistenti in Medio Oriente. La seduta di venerdì ha quindi messo a confronto due forze opposte: il rischio per l'offerta, che può spingere i prezzi verso l'alto, e il rischio per la domanda, che può trascinarli verso il basso. 42426

Le scorte Usa hanno rafforzato l'idea di un'offerta sufficiente

L'aumento delle scorte di greggio negli Stati Uniti ha rafforzato l'impressione che, nel breve periodo, l'offerta fisica non fosse così limitata come avrebbero lasciato intendere le sole notizie geopolitiche. Questo ha contenuto l'impatto rialzista delle sanzioni e dei rischi legati al conflitto, contribuendo al calo complessivo della settimana. 7

Perché il calo non significa che la crisi sia finita

Lo Stretto di Hormuz resta il principale rischio estremo per il mercato. In precedenza, da questa rotta transitava circa il 20% dei flussi energetici mondiali; lo Stretto è rimasto di fatto chiuso per buona parte del periodo successivo al 28 febbraio. Non è ancora chiaro quale volume vi stia transitando attualmente. 21

Le esportazioni del Golfo hanno recuperato rispetto alla fase più acuta dell'interruzione, ma le informazioni disponibili indicano che i flussi restano ben al di sotto dei livelli precedenti al conflitto. Reuters ha descritto la ripresa come limitata e vulnerabile, mentre gli analisti hanno avvertito che il conflitto potrebbe continuare a ostacolare la navigazione per mesi. 1718

Questo spiega perché il petrolio sia sceso senza crollare. I trader hanno eliminato una parte del premio legato al panico con l'aumento della probabilità di una ripresa, almeno parziale, dei traffici. Hanno però mantenuto un premio significativo per il rischio che i negoziati falliscano, che il traffico diminuisca nuovamente o che il conflitto si aggravi.

Come hanno inciso gli altri rischi sull'offerta

Le sanzioni statunitensi contro l'Iran

Le nuove sanzioni Usa non sono state interpretate come una perdita automatica del petrolio iraniano dai mercati globali. La lettura prevalente è stata che le misure possano spingere Teheran verso i negoziati, invece di provocare nell'immediato un'escalation militare più ampia. Per questo, nel breve periodo, le sanzioni sono risultate meno rialziste per il greggio rispetto a un'interruzione fisica diretta delle esportazioni. 220

Venezuela e incertezza sull'OPEC

Le notizie secondo cui il Venezuela starebbe valutando l'uscita dall'OPEC hanno introdotto un'ulteriore fonte di incertezza nel medio periodo. Un eventuale abbandono potrebbe sollevare interrogativi sulla coesione del gruppo dei Paesi esportatori e sul futuro coordinamento della politica produttiva. Si tratta tuttavia soltanto di un'ipotesi riportata, non di un'uscita confermata. 19

Un premio geopolitico ancora presente

Nel complesso, il mercato ha rivalutato i rischi, ma non è tornato a una situazione normale. Le speranze di flussi migliori attraverso Hormuz e i timori per una domanda più debole hanno ridotto quanto i trader erano disposti a pagare per una scarsità immediata. Allo stesso tempo, la navigazione limitata, i negoziati irrisolti e l'importanza strategica dello Stretto continuano a lasciare i prezzi esposti a brusche inversioni. 171821

Cosa indica la chiusura di venerdì

Il terzo calo settimanale consecutivo suggerisce che, al momento, i trader vedano uno scenario di offerta nel breve periodo meno catastrofico rispetto alle fasi iniziali del conflitto. Il movimento dei prezzi, però, non conferma che i flussi energetici del Golfo siano tornati alla normalità.

Nei prossimi giorni, gli indicatori più importanti saranno probabilmente:

• la trasformazione del traffico attraverso Hormuz in un flusso regolare, anziché sporadico;
• il ritorno delle esportazioni del Golfo verso i livelli precedenti al conflitto;
• l'eventuale raggiungimento di un accordo duraturo tra Iran e Oman o nell'ambito di negoziati più ampi tra Stati Uniti e Iran;
• la conferma, da parte dei dati sulle scorte Usa, di un'offerta sufficiente nel breve periodo;
• l'evoluzione dei segnali della Federal Reserve e dei timori per un rallentamento della domanda di petrolio.

In sintesi, il greggio è sceso perché il mercato ha prezzato un'interruzione dell'offerta più gestibile e una prospettiva meno favorevole per la domanda. Il premio al rischio è rimasto, però, perché la ripresa dei traffici a Hormuz è ancora fragile e reversibile.