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Bitcoin, la gamma dei dealer è passata da negativa a positiva: ma la scadenza fa la differenza
Il 24 giugno Bitfinex descriveva un’esposizione aggregata dei market maker negativa; il 26 settembre un dashboard basato sui dati Deribit riportava una gamma netta modellata positiva di 88,78K. Il cambio non dimostra che la gamma sia rimasta positiva per tutta l’estate: le stime variano in base al modello, alle opzi...
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Key takeaways
- Il 24 giugno Bitfinex descriveva un’esposizione aggregata dei market maker negativa; il 26 settembre un dashboard basato sui dati Deribit riportava una gamma netta modellata positiva di 88,78K.
- Il cambio non dimostra che la gamma sia rimasta positiva per tutta l’estate: le stime variano in base al modello, alle opzioni incluse e alla scadenza osservata.
- Uno studio sulle scadenze Deribit ha rilevato che il regime associato alla scadenza più vicina cambiava nel 68,8% dei rinnovi giornalieri, contro il 9,4% seguendo lo stesso contratto.
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Le rilevazioni disponibili sul mercato delle opzioni Bitcoin mostrano un passaggio da gamma negativa a fine giugno a valori modellati positivi a fine settembre. Non costituiscono però una serie continua, mese per mese: le stime dipendono dalle opzioni e dalle scadenze incluse, e il regime riportato può cambiare anche quando cambia il contratto osservato. 11
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Cosa indicano gamma positiva e negativa
L’esposizione gamma stima come il posizionamento sulle opzioni possa influenzare le operazioni di copertura dei dealer quando il prezzo di Bitcoin si muove. In un regime di gamma positiva, queste coperture tendono in genere a contrastare il movimento — acquistando sui ribassi e vendendo sui rialzi — e possono quindi attenuare la volatilità. Con gamma negativa, invece, le coperture possono seguire la direzione del prezzo e amplificarne le oscillazioni. Sono indicazioni basate su modelli, non previsioni certe sull’andamento di Bitcoin. 8
Come sono cambiate le rilevazioni
- 24 giugno: Bitfinex segnalava che Bitcoin era sotto il livello stimato di gamma flip, nell’area di 68.000–70.000 dollari, e che l’esposizione aggregata dei market maker era negativa. In quel momento, il quadro suggeriva coperture potenzialmente in grado di amplificare i movimenti.
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- 10 settembre: un’analisi dei dati sulle scadenze di Deribit registrava un cambio di regime. Lo studio avvertiva anche che l’indicazione relativa alla «scadenza più vicina» può cambiare quando un contratto esce e un altro prende il suo posto: nel periodo esaminato, il regime associato a quella scadenza cambiò nel 68,8% dei rinnovi giornalieri, contro il 9,4% seguendo lo stesso contratto.
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- In vista del 25 settembre: alcune analisi di mercato descrivevano Bitcoin in una zona di gamma positiva, dove le coperture dei dealer avrebbero potuto contribuire a contenere i movimenti.
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- Rilevazione del 26 settembre: un dashboard basato sui dati Deribit riportava una gamma netta modellata positiva pari a 88,78K. È una fotografia riferita a quella data, non un dato in tempo reale né la prova che il regime sia rimasto invariato in seguito.
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Cosa ci dice il cambio — e cosa no
Nel complesso, queste fonti documentano un passaggio da una rilevazione di gamma negativa a fine giugno a letture positive a fine settembre. Non dimostrano che la gamma sia stata positiva anche a luglio e agosto, né che tutti i modelli sul mercato delle opzioni abbiano indicato lo stesso regime in ogni momento. 11
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La scadenza è importante: un cambio nella lettura del contratto più vicino può dipendere dall’ingresso di una nuova opzione in quella posizione, e non da un cambiamento comparabile nel posizionamento sullo stesso contratto. Anche il modello utilizzato e le opzioni considerate incidono sulla stima. Meglio quindi leggere questi valori come indicazioni riferite a un momento preciso sui possibili flussi di copertura, non come una misura unica e definitiva dell’intero mercato Bitcoin. 3
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Il 24 giugno Bitfinex descriveva un’esposizione aggregata dei market maker negativa; il 26 settembre un dashboard basato sui dati Deribit riportava una gamma netta modellata positiva di 88,78K. Il cambio non dimostra che la gamma sia rimasta positiva per tutta l’estate: le stime variano in base al modello, alle opzioni incluse e alla scadenza osservata.
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Uno studio sulle scadenze Deribit ha rilevato che il regime associato alla scadenza più vicina cambiava nel 68,8% dei rinnovi giornalieri, contro il 9,4% seguendo lo stesso contratto.
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