Il trade sull’IA si è trasformato in una crisi del credito

Alla fine di luglio 2026, i principali prime broker di Wall Street—Goldman Sachs e JPMorgan Chase—hanno chiesto garanzie aggiuntive agli hedge fund che avevano concentrato le loro scommesse sul trade dell'IA . L'innesco? Un crollo di due settimane dei titoli IA e dei semiconduttori che ha azzerato il valore dei portafogli con leva finanziaria. La vittima più illustre è stato il fondo hedge da 20 miliardi di dollari di Leopold Aschenbrenner, Situational Awareness, costretto a vendere l'intero portafoglio azionario pubblico a Citadel di Ken Griffin con un forte sconto .

Ma questo episodio di margin call non è un evento isolato. È il sintomo visibile di un cambiamento più profondo: il trade sull'IA è passato dall'essere un dibattito sulle valutazioni azionarie a una vera e propria preoccupazione per i mercati del credito, trainata dall'allargamento degli spread dei CDS, da un avvertimento formale di Fitch Ratings e dalla colossale portata della spesa per infrastrutture IA finanziata con debito.

Cosa ha scatenato le margin call

Il crollo dei titoli IA incontra la leva record

I titoli IA hanno perso valore significativamente in due settimane . Gli hedge fund avevano fatto incetta di leva finanziaria per scommettere sul tema IA, e i dati di Goldman Sachs mostrano che la leva degli hedge fund è salita a livelli record nei primi cinque mesi del 2026 . Quando i prezzi delle azioni sono crollati, i prime broker—che prestano denaro e titoli agli hedge fund—hanno chiesto più garanzie per coprire le potenziali perdite . Gli analisti hanno descritto l'evento come un significativo cambiamento del rischio nel mercato .

Un'esplosione emblematica: Situational Awareness

Situational Awareness, fondato dall'ex ricercatore di OpenAI Leopold Aschenbrenner, aveva registrato un rendimento del 439% nella prima metà del 2026 . Ma le sue posizioni concentrate sull'IA sono diventate un peso quando è iniziato il sell-off. Sotto pressione per i margini, il fondo ha liquidato l'intero portafoglio pubblico a Citadel con un forte sconto in un'operazione facilitata dai prime broker, tra cui Goldman e JPMorgan . L'episodio è diventato l'illustrazione più nota della più ampia reazione a catena delle margin call .

Come il trade sull'IA è diventato una preoccupazione per il mercato del credito

Spread dei CDS in aumento: segnale di ansia crescente

Da metà giugno 2026, gli spread dei credit default swap per le grandi aziende tecnologiche sono aumentati vertiginosamente. Il CDS a 5 anni di Oracle ha raggiunto circa 200 punti base, un massimo di sette anni; quello di Nvidia è salito a 78 pb, e quello di Meta ha toccato 93 pb . Questi livelli significano che il costo per assicurare il debito dei Big Tech è più che raddoppiato dall'inizio del 2025 . Il mercato dei CDS sta ora prezzando attivamente la dispersione tra i presunti vincitori e perdenti dell'IA . Come ha spiegato Reuters, un CDS quotato a 100 pb costa 1 dollaro all'anno per assicurare 100 dollari di debito per cinque anni—e più alto è lo spread, maggiore è il rischio percepito . S&P Global ha notato che l'ampliamento degli spread dei CDS non implica un default imminente, ma riflette una rivalutazione del rischio da parte degli investitori .

Il mercato obbligazionario frena sui capex per l'IA

Gli investitori obbligazionari sono sempre più a disagio con la quantità di debito che viene caricata sui bilanci per le infrastrutture IA. Google, Amazon e Meta stanno tutti vedendo un ampliamento degli spread creditizi nel mercato obbligazionario . Un rapporto di CNBC ha notato che i rendimenti sono aumentati dopo che Alphabet ha alzato le sue previsioni di spesa in conto capitale, sollevando preoccupazioni che altri hyperscaler potrebbero seguire l'esempio . Gli analisti prevedono un ulteriore ampliamento con l'aumento dei livelli di debito . Bloomberg ha descritto una "frenesia di prestiti senza precedenti" da parte degli hyperscaler per finanziare l'IA .

Fitch emette un avvertimento sistemico sul credito

Il 28 luglio 2026, Fitch Ratings ha pubblicato il suo Global Risk Outlook per il terzo trimestre, avvertendo formalmente che il boom dell'IA e il rischio di una correzione stanno emergendo come un importante rischio creditizio globale . Fitch ha notato che la spesa per l'IA è diventata "profondamente intrecciata con la crescita economica globale e i mercati dei capitali statunitensi" . L'agenzia ha avvertito che un forte calo degli asset legati all'IA potrebbe inasprire le condizioni di finanziamento in tutta l'economia . Fitch ha anche segnalato la perdita di posti di lavoro guidata dall'IA come un rischio sovrano per il credito, che potrebbe erodere le basi imponibili dei contributi previdenziali nelle economie sviluppate . Nel marzo 2026, Fitch aveva già avvertito dei rischi di sovrainvestimento e disruption nei settori tecnologico, mediatico e delle telecomunicazioni .

JPMorgan lancia un paniere di CDS sull'IA

Nel marzo 2026, JPMorgan ha lanciato un paniere di credit default swap su cinque hyperscaler—Alphabet, Amazon, Apple, Meta e Microsoft—specificamente per permettere ai clienti di coprire l'esposizione al debito IA . Le transazioni avvengono in incrementi da 25 milioni di dollari, segnalando che l'angolo del rischio di credito IA era diventato abbastanza grande e liquido da meritare uno strumento dedicato . La mossa ha confermato che la storia del rischio di credito IA non era più teorica: era ora un mercato negoziabile.

Cosa significa per il futuro del trade sull'IA

Le margin call del luglio 2026 non sono una correzione isolata. Sono il sintomo più visibile di un cambiamento strutturale. La massiccia build-out di infrastrutture IA finanziata con debito—che comprende data center, chip, energia e capacità cloud—ha migrato il rischio dai dibattiti sulle valutazioni azionarie ai mercati del credito. L'evidenza è ovunque: spread dei CDS alle stelle per hyperscaler e produttori di chip, crescente cautela nel mercato obbligazionario, un avvertimento sistemico formale da parte di una delle principali agenzie di rating e nuovi prodotti derivati su misura per l'esposizione al debito IA.

Per gli investitori, la domanda chiave non è più se i titoli IA siano sopravvalutati. È se i mercati del credito—e il sistema finanziario che da essi dipende—possano gestire la portata del debito che si sta accumulando per finanziare la build-out dell'IA. Come ha detto Fitch, l'esposizione dell'economia e dei mercati dei capitali a una correzione dell'IA è diventata "significativa" .