Santander, BBVA e Deutsche Bank preparano SRT su crediti per 17,5 miliardi di dollari

Le principali banche europee stanno intensificando il ricorso ai significant risk transfer (SRT), operazioni strutturate che trasferiscono a investitori esterni una quota definita del rischio di perdita sui prestiti, senza che la banca debba cedere i finanziamenti stessi.

Banco Santander, BBVA e Deutsche Bank starebbero lavorando a operazioni collegate ad almeno 17,5 miliardi di dollari di esposizioni creditizie. L'obiettivo comune è usare il capitale in modo più efficiente sul piano regolamentare: mantenere capacità di credito riducendo il capitale assegnato a portafogli selezionati. Tutte e tre le banche hanno rifiutato di commentare le operazioni riportate. 1

Le operazioni allo studio

Santander: cinque SRT tra Paesi e tipologie di prestito

Secondo le indiscrezioni, Santander starebbe discutendo cinque transazioni, tra cui:

• circa 1,4 miliardi di sterline di prestiti britannici nel real estate commerciale e nel project finance;
• un'operazione di protezione del credito non finanziata riferita a circa 3 miliardi di euro di mutui spagnoli;
• circa 12 miliardi di real brasiliani — equivalenti a circa 2,3 miliardi di dollari — di prestiti a piccole e medie imprese;
• una possibile operazione collegata a prestiti in Messico. 1

La varietà dei portafogli è significativa: anziché concentrare l'attività su un solo segmento, Santander starebbe usando gli SRT su immobili, mutui e credito alle imprese in più giurisdizioni. Precedenti notizie avevano inoltre segnalato operazioni pianificate per liberare capitale su immobili commerciali nel Regno Unito e prestiti corporate negli Stati Uniti. 3

BBVA: grandi gruppi e, in seguito, imprese minori

BBVA starebbe lavorando a un SRT su circa 5 miliardi di euro — circa 5,8 miliardi di dollari — di prestiti a grandi aziende. La banca starebbe inoltre pianificando una seconda operazione su finanziamenti a imprese di minori dimensioni. 1

Deutsche Bank: un portafoglio di crediti corporate

Deutsche Bank avrebbe avviato il collocamento presso gli investitori di un SRT collegato a circa 4 miliardi di dollari di prestiti a grandi imprese. 1

Come funziona un SRT

Un SRT è generalmente strutturato come una cartolarizzazione sintetica. La banca continua a detenere i prestiti, a gestirli e a incassarne le rate, ma trasferisce un determinato livello del rischio di insolvenza attraverso protezione del credito, per esempio una garanzia o un accordo assimilabile a un derivato.

Gli investitori accettano di assorbire le perdite entro quello specifico livello di rischio — spesso una tranche junior o mezzanine — nel caso in cui i debitori non paghino. In cambio ricevono una remunerazione per il rischio assunto. I finanziamenti possono quindi restare nel bilancio della banca, mentre una parte del loro rischio di credito viene trasferita. 7

Il nodo regolamentare è stabilire se il trasferimento sia abbastanza sostanziale. Se lo è, la banca può ridurre le attività ponderate per il rischio e ottenere un alleggerimento del capitale Common Equity Tier 1 (CET1), il principale cuscinetto patrimoniale di qualità. Questo può sostenere nuovi prestiti o altri impieghi del capitale senza emettere azioni ordinarie, vendere l'intero portafoglio o ridurre il bilancio. 67

Perché le banche vi ricorrono ora

Per gli istituti di credito, gli SRT consentono di preservare le relazioni con la clientela e la capacità di erogare finanziamenti, gestendo al contempo i requisiti patrimoniali. Lo strumento è particolarmente rilevante per portafogli in cui perdite attese o ponderazioni regolamentari del rischio possono crescere rapidamente, come immobili commerciali e prestiti alle piccole imprese. 6

Per gli investitori, l'attrattiva è la possibilità di rendimenti elevati in cambio dell'assunzione di una posizione sulle prime perdite o sul rischio intermedio. Manulife CQS Investment Management, per esempio, avrebbe cercato circa 1 miliardo di dollari per un fondo di alleggerimento del capitale regolamentare con un obiettivo di rendimento interno annuo intorno al 13%: un obiettivo, non un risultato garantito. 17

Anche il capitale istituzionale continua a entrare nella strategia. Abu Dhabi Investment Authority e Christofferson Robb & Co. hanno annunciato un fondo che investirà in operazioni SRT e in altre strategie gestite da CRC. 28

Il compromesso: meno assorbimento di capitale, rischio più concentrato per gli investitori

Gli SRT possono rendere una banca più efficiente sotto il profilo patrimoniale, ma non fanno sparire le insolvenze dei debitori. Stabiliscono piuttosto chi assorbe per primo una quota definita delle perdite.

I principali fattori da monitorare sono:

• Rischio di credito del portafoglio: tassi più alti, un contesto economico più debole o interruzioni delle catene di fornitura possono aumentare le difficoltà dei debitori, soprattutto nel real estate commerciale, nel credito alle PMI e nei prestiti corporate.
• Rischio di modello e di prezzo: gli investitori devono valutare qualità del portafoglio, correlazioni e dimensione delle perdite che potrebbero raggiungere la loro tranche. Una domanda forte rende ancora più importante, non meno, una disciplina rigorosa nella determinazione dei prezzi.
• Rischio di riconoscimento regolamentare: il sollievo patrimoniale dipende dall'accettazione, da parte delle autorità di vigilanza, che una quota significativa di rischio sia stata davvero trasferita. Il regolatore può contestare una struttura o richiedere modifiche che ne riducano il beneficio atteso. 7
• Trasparenza del sistema finanziario: il rischio di credito può spostarsi dalle banche regolamentate a un insieme più ampio di assicurazioni, fondi e altri investitori. Non significa necessariamente che il sistema diventi meno sicuro, ma può rendere più difficile osservare e confrontare le esposizioni complessive.

Cosa indica questa pipeline

La pipeline riportata da 17,5 miliardi di dollari mostra che gli SRT sono diventati uno strumento concreto di gestione del bilancio per i grandi istituti europei, non una soluzione di nicchia riservata ad attività deteriorate. L'approccio multi-Paese di Santander, le operazioni previste da BBVA su grandi gruppi e imprese minori e l'operazione di Deutsche Bank sui prestiti corporate riflettono lo stesso schema: mantenere il portafoglio crediti, trasferire uno strato definito di perdite e cercare sollievo patrimoniale. 1

Resta però una precisazione essenziale: si tratta di operazioni private riportate dalla stampa, non di termini definitivi resi pubblici. Il valore economico per ciascuna banca dipenderà dal prezzo chiesto dagli investitori, dalla tranche di rischio effettivamente trasferita e dall'approvazione del trattamento patrimoniale da parte delle autorità. 17