Vietnam, allo studio il primo bond sovrano in dollari dal 2014

Il Vietnam sta valutando il ritorno sul mercato internazionale dei titoli di Stato in dollari dopo oltre un decennio. L’ipotesi in discussione è un’emissione decennale denominata in dollari fra 500 milioni e 1 miliardo di dollari. Una banca avrebbe suggerito un’operazione da 1 miliardo, mentre un’altra avrebbe indicato una cedola vicina al 7%. Non è stata presa alcuna decisione definitiva. 2

I termini allo studio

Le condizioni riportate sono proposte preliminari, non termini ufficiali dell’emissione:

• Valuta: dollari statunitensi;
• Durata: 10 anni;
• Importo potenziale: da 500 milioni a 1 miliardo di dollari;
• Cedola indicativa: circa 7%;
• Stato dell’operazione: il Ministero delle Finanze è in confronto con banche d’investimento, ma non ha deciso se procedere. 2

Una cedola proposta da una banca non equivale al costo finale che Hanoi sosterrebbe: le condizioni possono cambiare e il governo può anche rinunciare al collocamento.

Perché Hanoi guarda al mercato estero

Secondo le fonti citate da Reuters, il ricavato servirebbe a finanziare infrastrutture e altri progetti. Il Vietnam punta a una crescita annua di almeno il 10% fino al 2030: un obiettivo che richiede ingenti capitali per investimenti di lungo periodo. 2

Un bond sovrano in dollari offrirebbe anche una fonte di finanziamento aggiuntiva rispetto al mercato interno. Finora le banche vietnamite sono state i principali finanziatori degli investimenti domestici. Reuters segnala che la crescita del credito supera quella dei depositi almeno dal 2021, creando squilibri di raccolta e rafforzando la ricerca di canali alternativi. 2

Nel corso dell’anno considerato dal rapporto, il Vietnam aveva già emesso oltre 9 miliardi di dollari equivalenti in titoli di Stato sul mercato domestico. La discussione sul bond estero, quindi, non riguarda soltanto la sostituzione del debito interno: punta ad ampliare le fonti disponibili per un vasto programma di investimenti. 2

Il vero nodo: il prezzo del debito in dollari

Il compromesso centrale è il costo. Una cedola intorno al 7% sarebbe sensibilmente superiore al tasso medio dei titoli di Stato vietnamiti decennali sul mercato interno, salito al 4,2% dal 3,1% di un anno prima. 2

Le autorità stanno valutando questa differenza mentre i rendimenti globali aumentano, in un contesto di petrolio caro e inflazione. Queste condizioni possono far salire ulteriormente il costo di una nuova emissione in dollari e spingere il governo a rinviare, o ad abbandonare, l’operazione se i prezzi di mercato non risultassero accettabili. 2

In sostanza, il Vietnam deve decidere se i vantaggi di una base di finanziamento più diversificata compensino la maggiore spesa per interessi e l’esposizione valutaria legata al debito in dollari.

Il confronto con le emissioni precedenti

Se andasse in porto, sarebbe il primo bond sovrano vietnamita offshore in dollari dal 2014. Quell’anno il Paese collocò un titolo da 1 miliardo di dollari, con durata di 10 anni e cedola annua del 4,8%. 216

Il confronto con una cedola oggi ipotizzata intorno al 7% evidenzia un contesto internazionale potenzialmente meno favorevole. Il Vietnam aveva emesso titoli internazionali anche nel 2010 e nel 2005: l’operazione del 2005 era un bond decennale da 750 milioni di dollari, con cedola del 6,875%. 212

I paragoni non sono perfetti, perché cambiano condizioni di mercato, domanda degli investitori e obiettivi di gestione del debito. Mostrano però che Hanoi ha usato il mercato globale in modo selettivo e che un nuovo collocamento riaprirebbe un canale rimasto inattivo per anni.

Una maggiore apertura ai capitali esteri

Il Vietnam ha tradizionalmente mantenuto un approccio prudente all’indebitamento estero e alla liberalizzazione finanziaria. Reuters riferisce che questa impostazione si è attenuata sotto il segretario generale del Partito comunista To Lam, mentre il governo cerca una crescita più rapida in una fase di incertezza per il commercio mondiale. 2

Altri segnali della maggiore attenzione alle fonti estere includono:

• la banca centrale ha alzato il tetto annuo per l’indebitamento estero del settore privato a 6,1 miliardi di dollari nel 2026, dai 5,5 miliardi del 2025, e stava valutando un ulteriore aumento; 2
• VPBank ha firmato a giugno un finanziamento offshore da 1,44 miliardi di dollari; 2
• Vingroup ha emesso ad aprile un bond quinquennale quotato a Vienna da 350 milioni di dollari al 5,75% e prevedeva una distinta emissione in Corea del Sud, equivalente a 338 milioni di dollari, a tre anni e con cedola dell’8%; 2
• il governo ha accettato prestiti per lo sviluppo da Giappone e Germania, dopo aver lasciato inutilizzati miliardi di dollari di finanziamenti allo sviluppo disponibili. 2

Questi elementi non implicano che il bond sovrano verrà emesso, ma indicano un contesto nel quale il ricorso a capitali stranieri viene preso in considerazione più attivamente.

Cosa osservare ora

Il segnale decisivo sarà la valutazione del Ministero delle Finanze: il costo del debito offshore sarà abbastanza sostenibile da giustificare l’operazione? In caso di via libera, andranno verificati importo, durata, cedola e destinazione definitiva dei proventi, insieme all’andamento dei rendimenti globali e delle condizioni di finanziamento interne.

Per ora, il progetto va letto come un’opzione per diversificare il finanziamento, non come un’operazione già conclusa. Il Vietnam vede nell’accesso a nuove fonti di capitale un possibile sostegno agli investimenti e alla crescita; la cedola prospettata vicino al 7% spiega però perché la decisione resti aperta. 2