AMD contro ASML: due percorsi molto diversi verso la soglia dei 1.000 miliardi

AMD e ASML offrono due modi quasi opposti di esporsi alla costruzione dell’infrastruttura per l’intelligenza artificiale. AMD vuole affermarsi come fornitore alternativo di sistemi completi per il calcolo AI. ASML vende invece i macchinari di litografia indispensabili per produrre molti dei chip più avanzati al mondo.

La differenza è cruciale. Per arrivare a una valutazione di 1.000 miliardi di dollari, AMD deve guadagnare quote di mercato e trasformarle in utili sostenibili. ASML dipende soprattutto dal mantenimento della propria posizione di snodo tecnologico, mentre i produttori di chip continuano a espandere la capacità sui nodi più avanzati.

Il precedente: il club dei 1.000 miliardi nei semiconduttori

Il numero delle società legate ai semiconduttori sopra la soglia dei 1.000 miliardi di dollari varia con le oscillazioni quotidiane del mercato e con la definizione adottata. Una recente ricostruzione indicava cinque aziende direttamente connesse al settore oltre questa soglia, precisando però che SK Hynix era poi tornata sotto il livello. I nomi generalmente inclusi in questa lettura ampia sono Nvidia, TSMC, Broadcom, Micron Technology e SK Hynix. 21

Il punto non è l’elenco esatto in un dato giorno, ma ciò che il mercato sta premiando: posizioni decisive nella filiera AI, dagli acceleratori alla capacità di fonderia, dal networking alla memoria.

AMD: la scommessa sull’adozione dei sistemi AI

La tesi su AMD ruota sempre più attorno ai data center, e molto meno al tradizionale ciclo dei PC. Nel secondo trimestre 2026, il gruppo ha registrato ricavi complessivi per 11,536 miliardi di dollari e ricavi dalla divisione Data Center per 6,7 miliardi, in crescita del 107% su base annua. 35

Questa accelerazione suggerisce che i processori server EPYC e gli acceleratori Instinct sono già contributori rilevanti, non soltanto promesse future.

Perché Helios è il test decisivo

Helios è l’offerta AI rack-scale di AMD: combina GPU Instinct MI455X, CPU EPYC di sesta generazione, networking Pensando e software ROCm. AMD sostiene che la piattaforma possa fornire fino al 30% di token per dollaro in più nell’inferenza rispetto a una piattaforma concorrente leader. È un dato dichiarato dall’azienda, non un benchmark indipendente. 46

La questione commerciale è se le valutazioni dei clienti e gli impegni annunciati si convertiranno in installazioni ripetibili e di grande volume. Helios è stata collegata a OpenAI, Anthropic, Meta e Microsoft; Anthropic, in particolare, avrebbe assunto un impegno fino a 2 gigawatt di GPU della serie MI450. 41

Se questi programmi cresceranno davvero di scala, AMD potrebbe incassare non solo dalle singole GPU, ma dalla vendita di sistemi integrati a livello di rack. La CFO Jean Hu ha inoltre indicato un mercato indirizzabile per i chip AI da 2.000 a 3.000 miliardi di dollari entro il 2030: si tratta di una stima del management AMD, non di una previsione consensuale del settore. 36

Cosa serve ad AMD per superare la soglia

Una capitalizzazione da 1.000 miliardi richiederebbe ben più di un altro trimestre di crescita rapida. AMD dovrebbe dimostrare che Helios può crescere con buone economie, restare competitivo nelle prestazioni, assicurarsi forniture sufficienti e offrire software e supporto tali da rendere pratico il passaggio dall’ecosistema Nvidia.

L’asticella finanziaria è elevata. Un’analisi, usando circa 1,63 miliardi di azioni in circolazione, ha stimato che un prezzo superiore a 613 dollari per azione porterebbe AMD oltre 1.000 miliardi di dollari di capitalizzazione. 47 Un’altra citava attese di utile per azione in salita da 2,65 a 15,61 dollari e una valutazione di circa 66 volte gli utili prospettici. 37

Queste sono stime, non certezze, ma chiariscono il nodo centrale: la tesi rialzista richiede un forte aumento degli utili, non soltanto un multiplo di Borsa ancora più alto. AMD non deve necessariamente scalzare Nvidia; deve però ottenere abbastanza quota negli acceleratori, nell’inferenza, nelle CPU e nei sistemi rack-scale da rendere durevole la propria capacità di generare utili.

ASML: un fossato tecnologico, con un tema di tempi

Il caso ASML è più strutturale. I suoi sistemi di litografia sono usati per produrre chip logici e di memoria di frontiera, collocando l’azienda a monte di gran parte dei beneficiari dell’hardware AI.

La domanda chiave non è se l’espansione dell’AI conti per ASML: conta chiaramente. È invece quanto rapidamente i clienti convertiranno questa domanda in ordini per gli strumenti di maggior valore.

ASML ha comunicato vendite nette per 9,3 miliardi di euro nel secondo trimestre 2026 e ha alzato le previsioni di vendite nette per l’intero 2026 a 43-45 miliardi di euro. 1 Per il terzo trimestre ha inoltre indicato vendite nette attese tra 11 e 12 miliardi di euro, con un margine lordo previsto tra il 55% e il 57%. 12

L’espansione della capacità sostiene la tesi

ASML intende aumentare del 30% nel 2027 la capacità produttiva di sistemi EUV Low-NA rispetto a circa 65 sistemi nel 2026, valutando un ulteriore incremento del 30% per il 2028. Ha annunciato un piano analogo per la capacità DUV a immersione, che parte da circa 130 sistemi nel 2026. 12

Il piano è rilevante perché segnala domanda dei clienti e, al tempo stesso, definisce un possibile tetto ai ricavi futuri. La tesi su ASML non dipende quindi solo dall’High-NA EUV: l’azienda continua a beneficiare anche della domanda per gli attuali sistemi EUV e DUV.

Morgan Stanley ha alzato il proprio prezzo obiettivo a 1.660 euro, confermando il giudizio overweight e citando una maggiore fiducia nella capacità di consegna degli strumenti EUV. Bernstein ha poi portato il proprio target a 2.500 euro, mantenendo outperform dopo i risultati del secondo trimestre e richiamando sviluppi su ricavi, capacità e margini. 1411

High-NA EUV: prova di maturità, ma non ancora adozione uniforme

L’uso da parte di Intel dell’High-NA EUV per una parte dei processori Core Ultra Series 3 rappresenta un importante passo avanti sulla prontezza produttiva della tecnologia. 6

Tuttavia, l’adozione non procede allo stesso ritmo presso tutti i clienti. TSMC ha dichiarato di non avere, al momento, piani per usare l’High-NA EUV nella produzione di chip fino al 2029, citando il costo di macchine vendute a oltre 350 milioni di euro l’una. 49

Questo non cancella le opportunità di ASML nei sistemi EUV Low-NA e DUV già in uso. Riduce però la certezza che l’High-NA sarà, nel breve periodo, il punto di inflessione di ricavi e margini atteso da alcuni investitori.

Le affermazioni secondo cui Intel avrebbe già processato oltre un milione di wafer High-NA EUV non risultano corroborate dalle fonti più solide disponibili qui; quel numero non dovrebbe quindi essere usato come presupposto d’investimento.

Chi ha il caso più robusto verso 1.000 miliardi?

ASML ha il modello di posizionamento competitivo più difendibile. La sua attività di litografia è integrata nella produzione di semiconduttori avanzati; l’aumento delle previsioni e i piani di capacità indicano domanda attuale solida. I rischi principali sono il ciclo di spesa in conto capitale del settore, i controlli alle esportazioni, l’esecuzione della catena di fornitura e le decisioni di investimento di pochi grandi clienti.

AMD offre una leva operativa potenzialmente maggiore, ma anche un onere esecutivo più pesante. La crescita nei data center e gli impegni per Helios delineano un percorso plausibile verso un business AI molto più grande. La valutazione, tuttavia, dipende dalla conversione degli impegni dei clienti in acquisti continuativi e dalla capacità di AMD di competere con i vantaggi di Nvidia in hardware, software ed ecosistema.

I rischi che potrebbero rinviare il traguardo

• Normalizzazione della spesa AI. Un rallentamento degli investimenti dei grandi operatori cloud o dei laboratori AI colpirebbe sia la domanda di sistemi AMD sia i budget per le apparecchiature dei clienti ASML.
• Installazioni AMD che non scalano. Gli impegni annunciati valgono meno di ordini ripetuti, adozione software, margini e disponibilità affidabile dei prodotti.
• Adozione più lenta dell’High-NA. La scelta di TSMC di rinviare l’impiego fino al 2029 mette in evidenza la sensibilità al costo della piattaforma più avanzata di ASML. 49
• Ciclicità dei semiconduttori. Anche i fornitori strategicamente essenziali possono subire volatilità della spesa dei clienti, correzioni delle scorte e rinvii nei progetti di fabbrica.
• Aspettative di valutazione elevate. Una crescita rapida non garantisce rendimenti positivi in Borsa quando le ipotesi sugli utili futuri sono già molto ambiziose.

La sintesi è semplice: AMD è una tesi di crescita AI basata sul guadagno di quote di mercato; ASML è una tesi “pale e picconi”, fondata sulla leadership nella litografia. AMD potrebbe arrivare prima a 1.000 miliardi se Helios diventasse un’alternativa AI scalabile. ASML può avere un percorso più durevole se gli investimenti nei chip logici e nella memoria avanzata resteranno sostenuti. In entrambi i casi, però, una valutazione da 1.000 miliardi entro il 2028 resta un obiettivo da conquistare, non un esito da dare per scontato.