La difesa record dello yen da parte del Giappone sta già fallendo

L'intervento record che non ha tenuto la linea

Il 29 maggio, il Ministero delle Finanze ha confermato ciò che i trader sospettavano da tempo: il Giappone ha speso 11.734,9 miliardi di yen, circa 73,6-73,7 miliardi di dollari, in interventi di acquisto di yen in un solo mese, tra fine aprile e fine maggio . È stato il primo intervento diretto sul mercato dal 2024 e ha di gran lunga superato il precedente record mensile di 9,79 trilioni di yen .

L'operazione è scattata quando lo yen ha superato la soglia di 160 per dollaro a fine aprile, precipitando a un minimo di quasi due anni a 160,725 il 30 aprile, prima che le autorità entrassero in campo spingendo temporaneamente il tasso fino a 155,50 . Ma il sollievo è durato poco. Verso fine maggio, lo yen stava già tornando a derapare proprio verso quei livelli che avevano spinto Tokyo ad agire, e il 2 giugno veniva scambiato a 159,92 .

Le precedenti stime di mercato, basate sui flussi di capitale, avevano quantificato l'intervento intorno a 10 trilioni di yen. La cifra reale, significativamente più alta, sottolinea l'enorme – e in definitiva insufficiente – potenza di fuoco di Tokyo .

L'arsenale verbale di Katayama sempre più spuntato

L'evoluzione della retorica del Ministro delle Finanze Katayama è essa stessa un racconto di rendimenti decrescenti. A gennaio, insisteva che il Giappone "non escluderà alcuna opzione" e sollevava esplicitamente la possibilità di un intervento congiunto USA-Giappone . Entro il 18 marzo, mentre lo yen si indeboliva decisamente, osservava le mosse del mercato con "un senso di urgenza" e prometteva "tutte le misure possibili" . Il 4 maggio, subito dopo la campagna di interventi, segnalava la disponibilità a un'"azione decisiva" in base all'accordo bilaterale con gli USA del settembre 2025 .

Ma il 2 giugno, quando lo yen si è nuovamente avvicinato a quota 160, il tono è stato vistosamente contenuto. Katayama ha dichiarato che le autorità "mantengono la nostra posizione di essere pronte a rispondere sul mercato valutario secondo necessità", ma non ha inasprito i toni . Ha anche sottolineato la volatilità elevata del petrolio e di altri mercati a pronti, ma ha evitato qualsiasi linguaggio che potesse suggerire un'azione imminente . Questo ha segnato un chiaro passo indietro rispetto alla postura combattiva del 30 aprile, quando aveva affermato che il momento per un'"azione decisiva" si stava avvicinando .

Per i trader di valute, il messaggio è chiaro: Tokyo ha già sparato la sua cartuccia più pesante e il mercato ha a malapena battuto ciglio. La minaccia di un ulteriore intervento ha oggi meno peso di un mese fa.

Le manette del FMI: Quanti proiettili restano?

Uno dei vincoli più sottovalutati alla difesa dello yen è il sistema di classificazione dei regimi di cambio del Fondo Monetario Internazionale. Il Giappone detiene attualmente lo status di regime a "fluttuazione libera" (free-floating). Secondo le linee guida del FMI, più di tre interventi in un periodo di sei mesi possono innescare una riclassificazione a un regime di fluttuazione standard, un colpo alla reputazione che Tokyo vuole evitare .

Crédit Agricole ha stimato che, in base a queste linee guida, il Giappone potrebbe avere solo altre due possibilità di intervenire prima di novembre . Il Japan Times ha similmente riportato che il Giappone può condurre solo altre due sessioni di interventi di tre giorni entro novembre, se vuole mantenere lo status di fluttuazione libera .

I funzionari giapponesi hanno reagito con forza, rigettando pubblicamente questi vincoli. Il massimo diplomatico valutario, Atsushi Mimura, ha dichiarato il 7 maggio che la classificazione del FMI "non limita la frequenza degli interventi" e che il Giappone non ha "alcun vincolo" sulla frequenza con cui può agire . In un'abile acrobazia contabile, i funzionari hanno sostenuto che i tre giorni di intervento durante le vacanze della Golden Week dovrebbero contare come un unico episodio, preservando così la loro quota .

Non è chiaro se il FMI accetterà questa interpretazione. Ma il costo politico e reputazionale di perdere l'etichetta di "fluttuazione libera" è concreto, e aggiunge un ulteriore strato di cautela ai calcoli di Tokyo.

Il silenzioso potere di veto di Washington

L'incognita più grande nella strategia di intervento del Giappone sono gli Stati Uniti. Mimura ha confermato il 7 maggio che Tokyo è in "contatto quotidiano" con le autorità statunitensi sulle questioni valutarie . Questo coordinamento si basa sull'accordo bilaterale del settembre 2025, che ha dato al Giappone il semaforo verde politico per intervenire contro mosse speculative e disordinate .

L'amministrazione Trump, sotto la guida del Segretario al Tesoro Scott Bessent, non si è discostata pubblicamente dalla posizione standard degli USA, secondo cui gli interventi dovrebbero essere rari. Bessent ha sottolineato l'importanza di una chiara formulazione e comunicazione della politica monetaria . Sebbene il dialogo quotidiano suggerisca un tacito coordinamento, qualsiasi ulteriore intervento su larga scala da parte giapponese richiede almeno un'implicita tolleranza americana, e l'indulgenza di Washington non è affatto scontata.

Questo crea una dipendenza molto precaria. Il Giappone mantiene ampie riserve – Goldman Sachs stima che siano sufficienti per "circa 30 round" di intervento sulla scala attuale – ma il capitale politico per impiegarle dipende da un'amministrazione statunitense che ha le sue priorità .

Il problema di fondo: Il divario dei tassi d'interesse

Nessun intervento, per quanto massiccio, può sovrascrivere in modo permanente le forze economiche fondamentali che spingono lo yen al ribasso. Il persistente divario tra la politica monetaria accomodante della Banca del Giappone e quella più restrittiva della Federal Reserve americana continua ad attrarre capitali verso attività denominate in dollari. L'ultima valutazione del FMI ai sensi dell'Articolo IV ha osservato che, mentre si prevede che l'inflazione convergerà verso l'obiettivo del 2% della Banca del Giappone nel corso del 2027, i rischi per la crescita sono orientati al ribasso .

La strategia di intervento di Tokyo cura il sintomo – il deprezzamento della valuta – piuttosto che la causa. E i mercati se ne sono accorti. "Lo scetticismo del mercato sull'efficacia di un intervento unilaterale sta crescendo", si legge in una valutazione . Il rapido ritorno dello yen ai livelli pre-intervento suggerisce che i trader vedono la soglia di 160 non come una linea rossa invalicabile, ma come un dosso temporaneo.

Cosa aspettarsi adesso

La difesa dello yen da parte del Giappone si regge su un ventaglio di opzioni che si sta restringendo. L'intervento record da 11.730 miliardi di yen ha comprato solo un sollievo temporaneo. Gli avvertimenti verbali di Katayama stanno perdendo la loro efficacia. I vincoli del FMI, siano essi giuridicamente vincolanti o meno, aggiungono un costo reputazionale a ogni ulteriore azione. E il silenzioso potere di veto di Washington grava su ogni decisione.

Il prossimo punto critico arriverà probabilmente quando lo yen supererà nuovamente e in modo decisivo quota 160, e Tokyo dovrà decidere se spendere un'altra parte del suo budget di intervento per quello che potrebbe rivelarsi un altro risultato effimero. L'alternativa, non fare nulla, equivarrebbe a una resa. Ma fare di più richiede una copertura politica da Washington e un piano credibile per rendere l'intervento efficace. Al momento, Tokyo non ha né l'una né l'altro.