L'innovazione principale di AQAv2 è una ridefinizione del concetto di asset "allineato". In precedenza, il termine si riferiva a stablecoin costruite esclusivamente per un singolo protocollo. AQAv2 riformula l'allineamento attorno a una relazione economica: qualsiasi stablecoin il cui emittente condivide la maggior parte del rendimento delle riserve con il protocollo può qualificarsi . USDC, supportata dagli impegni di Coinbase e Circle, ora soddisfa questa definizione.

Il meccanismo a tre parti

La redistribuzione delle entrate funziona attraverso un sistema a tre parti attentamente strutturato:

Circle agisce come deployer tecnico, gestendo il conio, il riscatto e i trasferimenti cross-chain di USDC tramite il suo Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP) .

Coinbase funge da deployer ufficiale del tesoro. Gestisce il grande pool di riserve dove risiede la maggior parte degli USDC, investendo quei fondi in strumenti fruttiferi, principalmente titoli del Tesoro USA a breve termine .

Hyperliquid riceve circa il 90% del rendimento netto delle riserve, al netto dei costi, generato dagli USDC presenti sulla sua blockchain Layer 1, un reddito che in precedenza fluiva interamente a Circle e Coinbase .

Gli USDC su Hyperliquid vengono suddivisi algoritmicamente in un rapporto fisso di 1:9 tra un livello di esecuzione dei contratti (il float attivo per il trading) e un livello di riserva del tesoro (le riserve inattive che generano rendimento) . Il rendimento del livello di riserva viene versato nell'Assistance Fund di Hyperliquid, il pool controllato dal protocollo che esegue buyback automatici di HYPE dal mercato aperto .

La portata del cambiamento nei numeri

Le proiezioni variano in base al saldo totale di USDC su Hyperliquid e ai tassi dei T-bond, che a metà 2026 si attestavano intorno al 3,8–4,3% , ma le stime convergono su un intervallo chiaro:

• USDC detenuti su Hyperliquid L1: da 5 a 6,35 miliardi di dollari, a seconda del giorno di rilevazione .
• Rendimento annuo lordo: da 170 a 218 milioni di dollari, ai tassi correnti .
• Quota di Hyperliquid, circa il 90% al netto dei costi: da 135 a 200 milioni di dollari all'anno .

Per dare un termine di paragone, la precedente stablecoin nativa USDH aveva una fornitura di circa 100 milioni di dollari, generando solo circa 1,9 milioni di dollari di rendimento annuo per i buyback . AQAv2 rappresenta un'espansione di circa 70-100 volte della base di entrate per i buyback .

Questo nuovo flusso di entrate si aggiunge ai flussi di buyback esistenti di Hyperliquid. Il protocollo indirizza già il 97% delle commissioni di trading nell'Assistance Fund per acquisti automatizzati di HYPE . Con AQAv2, il meccanismo di buyback annuale totale si avvicina a 900 milioni di dollari o più, combinando le commissioni di trading con il rendimento delle riserve USDC .

La timeline dei buyback

L'implementazione ha seguito un programma chiaro:

• 14 maggio 2026: Coinbase e Circle annunciano ufficialmente il framework AQAv2 e la loro partecipazione .
• 8 giugno 2026: Coinbase attiva AQAv2 sul tesoro USDC di Hyperliquid, rendendo operativo l'accordo .
• 26 agosto 2026: Inizia ufficialmente la maturazione degli interessi sul rendimento delle riserve reindirizzato .
• 3 ottobre 2026: È programmato il primo pagamento automatico all'Assistance Fund: il buyback inaugurale finanziato dal rendimento delle riserve USDC .
• In corso: Dopo l'avvio di ottobre, i pagamenti e i buyback avvengono automaticamente ogni 30 giorni, in perpetuo .

Un nuovo template per l'economia delle stablecoin nella DeFi

AQAv2 è innovativo non solo per la sua scala, ma per la sua struttura, che inverte una dinamica di potere di lunga data nel mondo crypto.

1. Il primo recupero su larga scala del rendimento on-chain delle stablecoin. Il rendimento delle riserve delle stablecoin—gli interessi guadagnati sulla garanzia fiat a sostegno di USDC o USDT—è stato storicamente un flusso di entrate centralizzato, catturato interamente da emittenti come Circle e dai loro partner di distribuzione come Coinbase. Con AQAv2, un protocollo DeFi ha negoziato con successo per accaparrarsi la quota maggioritaria (~90%) di quel rendimento e convogliarlo on-chain verso i propri detentori di token . È un cambiamento strutturale: il rendimento non fluisce più verso Wall Street, ma all'interno del protocollo.

2. "Skin in the game" tramite staking. Sia Circle che Coinbase sono state tenute a mettere in staking token HYPE come condizione di partecipazione: Circle ha bloccato 500.000 HYPE, mentre Coinbase ha aumentato la sua posizione in staking esistente . Questo allinea direttamente gli interessi finanziari degli emittenti centralizzati con il prezzo del token del protocollo. Se HYPE sottoperforma, questi partner perdono insieme ai detentori. Questo requisito di "skin in the game" è un nuovo schema per come i protocolli DeFi possono condizionare l'accesso ai loro ecosistemi.

3. Consolidamento degli asset quotati. Prima di AQAv2, il panorama delle stablecoin di Hyperliquid era frammentato tra USDC e la native USDH del protocollo, con la possibilità di futuri nuovi entranti. AQAv2 elimina questa frammentazione stabilendo un unico "asset quotato allineato", approfondendo la liquidità e semplificando la struttura del mercato .

4. Un potenziale precedente per il settore. Se il modello si dimostrerà durevole, altri importanti protocolli DeFi di derivati—dYdX, GMX, Synthetix—hanno un template chiaro per negoziare accordi simili di condivisione dei rendimenti con Circle e Coinbase . Ciascuno probabilmente comporterebbe impegni di staking che legano gli emittenti al successo del protocollo, creando cicli di feedback positivi. L'implicazione è che gli enormi interessi sui T-bond generati dalle riserve di stablecoin potrebbero non essere più un flusso di entrate privato per poche aziende centralizzate, ma potrebbero diventare uno strato distribuito di accumulo di valore in tutta la DeFi.

Avvertenze e rischi

Le fonti notano che l'accordo non è privo di attriti. USDH deve essere gradualmente eliminata, creando complessità di migrazione per gli utenti . Il framework concentra il rischio dell'asset quotato di Hyperliquid su un unico emittente centralizzato (Circle e i suoi partner bancari), il che potrebbe comportare un rischio di concentrazione normativa o operativa. E sebbene le proiezioni siano elevate, dipendono da saldi USDC sostenuti e da rendimenti dei T-bond relativamente stabili—variabili che possono cambiare con le politiche della Fed o il sentiment del mercato.

L'innovazione principale di AQAv2 è una ridefinizione del concetto di asset "allineato". In precedenza, il termine si riferiva a stablecoin costruite esclusivamente per un singolo protocollo. AQAv2 riformula l'allineamento attorno a una relazione economica: qualsiasi stablecoin il cui emittente condivide la maggior parte del rendimento delle riserve con il protocollo può qualificarsi . USDC, supportata dagli impegni di Coinbase e Circle, ora soddisfa questa definizione.

Il meccanismo a tre parti

La redistribuzione delle entrate funziona attraverso un sistema a tre parti attentamente strutturato:

Circle agisce come deployer tecnico, gestendo il conio, il riscatto e i trasferimenti cross-chain di USDC tramite il suo Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP) .

Coinbase funge da deployer ufficiale del tesoro. Gestisce il grande pool di riserve dove risiede la maggior parte degli USDC, investendo quei fondi in strumenti fruttiferi, principalmente titoli del Tesoro USA a breve termine .

Hyperliquid riceve circa il 90% del rendimento netto delle riserve, al netto dei costi, generato dagli USDC presenti sulla sua blockchain Layer 1, un reddito che in precedenza fluiva interamente a Circle e Coinbase .

Gli USDC su Hyperliquid vengono suddivisi algoritmicamente in un rapporto fisso di 1:9 tra un livello di esecuzione dei contratti (il float attivo per il trading) e un livello di riserva del tesoro (le riserve inattive che generano rendimento) . Il rendimento del livello di riserva viene versato nell'Assistance Fund di Hyperliquid, il pool controllato dal protocollo che esegue buyback automatici di HYPE dal mercato aperto .

La portata del cambiamento nei numeri

Le proiezioni variano in base al saldo totale di USDC su Hyperliquid e ai tassi dei T-bond, che a metà 2026 si attestavano intorno al 3,8–4,3% , ma le stime convergono su un intervallo chiaro:

• USDC detenuti su Hyperliquid L1: da 5 a 6,35 miliardi di dollari, a seconda del giorno di rilevazione .
• Rendimento annuo lordo: da 170 a 218 milioni di dollari, ai tassi correnti .
• Quota di Hyperliquid, circa il 90% al netto dei costi: da 135 a 200 milioni di dollari all'anno .

Per dare un termine di paragone, la precedente stablecoin nativa USDH aveva una fornitura di circa 100 milioni di dollari, generando solo circa 1,9 milioni di dollari di rendimento annuo per i buyback . AQAv2 rappresenta un'espansione di circa 70-100 volte della base di entrate per i buyback .

Questo nuovo flusso di entrate si aggiunge ai flussi di buyback esistenti di Hyperliquid. Il protocollo indirizza già il 97% delle commissioni di trading nell'Assistance Fund per acquisti automatizzati di HYPE . Con AQAv2, il meccanismo di buyback annuale totale si avvicina a 900 milioni di dollari o più, combinando le commissioni di trading con il rendimento delle riserve USDC .

La timeline dei buyback

L'implementazione ha seguito un programma chiaro:

• 14 maggio 2026: Coinbase e Circle annunciano ufficialmente il framework AQAv2 e la loro partecipazione .
• 8 giugno 2026: Coinbase attiva AQAv2 sul tesoro USDC di Hyperliquid, rendendo operativo l'accordo .
• 26 agosto 2026: Inizia ufficialmente la maturazione degli interessi sul rendimento delle riserve reindirizzato .
• 3 ottobre 2026: È programmato il primo pagamento automatico all'Assistance Fund: il buyback inaugurale finanziato dal rendimento delle riserve USDC .
• In corso: Dopo l'avvio di ottobre, i pagamenti e i buyback avvengono automaticamente ogni 30 giorni, in perpetuo .

Un nuovo template per l'economia delle stablecoin nella DeFi

AQAv2 è innovativo non solo per la sua scala, ma per la sua struttura, che inverte una dinamica di potere di lunga data nel mondo crypto.

1. Il primo recupero su larga scala del rendimento on-chain delle stablecoin. Il rendimento delle riserve delle stablecoin—gli interessi guadagnati sulla garanzia fiat a sostegno di USDC o USDT—è stato storicamente un flusso di entrate centralizzato, catturato interamente da emittenti come Circle e dai loro partner di distribuzione come Coinbase. Con AQAv2, un protocollo DeFi ha negoziato con successo per accaparrarsi la quota maggioritaria (~90%) di quel rendimento e convogliarlo on-chain verso i propri detentori di token . È un cambiamento strutturale: il rendimento non fluisce più verso Wall Street, ma all'interno del protocollo.

2. "Skin in the game" tramite staking. Sia Circle che Coinbase sono state tenute a mettere in staking token HYPE come condizione di partecipazione: Circle ha bloccato 500.000 HYPE, mentre Coinbase ha aumentato la sua posizione in staking esistente . Questo allinea direttamente gli interessi finanziari degli emittenti centralizzati con il prezzo del token del protocollo. Se HYPE sottoperforma, questi partner perdono insieme ai detentori. Questo requisito di "skin in the game" è un nuovo schema per come i protocolli DeFi possono condizionare l'accesso ai loro ecosistemi.

3. Consolidamento degli asset quotati. Prima di AQAv2, il panorama delle stablecoin di Hyperliquid era frammentato tra USDC e la native USDH del protocollo, con la possibilità di futuri nuovi entranti. AQAv2 elimina questa frammentazione stabilendo un unico "asset quotato allineato", approfondendo la liquidità e semplificando la struttura del mercato .

4. Un potenziale precedente per il settore. Se il modello si dimostrerà durevole, altri importanti protocolli DeFi di derivati—dYdX, GMX, Synthetix—hanno un template chiaro per negoziare accordi simili di condivisione dei rendimenti con Circle e Coinbase . Ciascuno probabilmente comporterebbe impegni di staking che legano gli emittenti al successo del protocollo, creando cicli di feedback positivi. L'implicazione è che gli enormi interessi sui T-bond generati dalle riserve di stablecoin potrebbero non essere più un flusso di entrate privato per poche aziende centralizzate, ma potrebbero diventare uno strato distribuito di accumulo di valore in tutta la DeFi.

Avvertenze e rischi

Le fonti notano che l'accordo non è privo di attriti. USDH deve essere gradualmente eliminata, creando complessità di migrazione per gli utenti . Il framework concentra il rischio dell'asset quotato di Hyperliquid su un unico emittente centralizzato (Circle e i suoi partner bancari), il che potrebbe comportare un rischio di concentrazione normativa o operativa. E sebbene le proiezioni siano elevate, dipendono da saldi USDC sostenuti e da rendimenti dei T-bond relativamente stabili—variabili che possono cambiare con le politiche della Fed o il sentiment del mercato.