Il “super-squeeze” delle materie prime secondo HSBC

HSBC usa l’espressione “super-squeeze” per descrivere uno scenario nel quale l’offerta di materie prime è molto difficile da aumentare e diversi shock arrivano contemporaneamente. In queste condizioni, energia, metalli e input agricoli possono rincarare insieme.

È uno scenario credibile di forte rischio al rialzo, ma non equivale alla prova che sia già iniziato un super-ciclo rialzista (“super-bull”) destinato a durare anni.

L’idea di fondo: offerta rigida e domanda resistente

Secondo HSBC, la disponibilità di materie prime è limitata da fattori quali geopolitica, cambiamento climatico e transizione energetica. La banca cita inoltre COCCLES, uno strumento di machine learning sui cicli delle commodity, che ha individuato un passaggio statistico verso una fase di rialzo debole (weak bull) e ha segnalato la possibilità di un regime più forte. 816

La ricerca più recente di HSBC rilevava una forza diffusa: l’indice spot Bloomberg delle materie prime era in rialzo dell’11% dall’inizio dell’anno nel rapporto citato, con guadagni nel rame, nella maggior parte degli altri metalli, nell’oro, nel cacao e nel caffè. 13 Un movimento così esteso è compatibile con un mercato in irrigidimento.

Compatibile, però, non significa conclusivo. Un modello statistico può riconoscere somiglianze con configurazioni passate, ma non dimostra la causa dei rincari né stabilisce quanto dureranno. I prezzi possono salire anche per un premio al rischio geopolitico temporaneo, movimenti valutari, posizionamenti finanziari o una brusca interruzione dell’offerta. Per parlare davvero di super-ciclo servirebbero tensione fisica persistente e domanda robusta anche una volta superato lo shock immediato.

Perché gli shock simultanei nei passaggi marittimi pesano di più

Lo squeeze diventa più severo quando le interruzioni colpiscono insieme più rotte e più fattori produttivi. Lo Stretto di Hormuz è particolarmente rilevante: una valutazione del Congressional Research Service statunitense stima che vi passi circa il 27% del commercio marittimo mondiale di greggio e prodotti petroliferi e il 20% del commercio globale di GNL, cioè gas naturale liquefatto. Vi transitano anche fertilizzanti e altri prodotti industriali. 47

I canali di trasmissione sono collegati tra loro:

• Petrolio e GNL: minori transiti possono ridurre l’offerta disponibile e aumentare i costi di carburante ed elettricità. Qatar ed Emirati Arabi Uniti rappresentano insieme quasi il 20% delle esportazioni mondiali di GNL e la maggior parte di questi volumi passa da Hormuz. 57
• Noli e input industriali: le difficoltà nella navigazione aumentano pressione su rotte, assicurazioni e disponibilità di navi. Il problema non riguarda soltanto il petrolio: può limitare anche i flussi di fertilizzanti, zolfo e altri materiali industriali. 4752
• Metalli e manifattura: diesel, elettricità e trasporti più costosi alzano la base dei costi di miniere, fonderie e imprese manifatturiere.
• Agricoltura: fertilizzanti e carburante sono input essenziali. Perdite di raccolto legate al clima diventano più inflazionistiche se coincidono con rincari dell’energia, dei fertilizzanti e dei trasporti.

Il punto centrale è l’interazione: uno shock in una commodity può far aumentare i costi di produzione e consegna di un’altra, riducendo la capacità del mercato di sostituire fornitori o assorbire l’urto.

Le scorte sono un cuscinetto, non nuova offerta

L’avvertimento principale di HSBC è che un’interruzione prolungata può erodere le scorte fino a portare i mercati a punti di svolta, nei quali gli aumenti dei prezzi diventano più rapidi e possono comparire carenze effettive. 1

Normalmente le scorte danno a raffinerie, utility, imprese e consumatori il tempo per adattarsi. Ma quando gli stock commerciali si avvicinano ai minimi operativi, gli acquirenti possono essere costretti a competere per carichi con consegna immediata, quasi a prescindere dal prezzo. Nuova offerta non si crea dall’oggi al domani e, nel breve periodo, la domanda di combustibili, elettricità e materie di base essenziali è difficile da comprimere.

Le riserve strategiche possono attenuare il primo impatto, ma non sostituiscono pienamente capacità di trasporto perduta, qualità specifiche di greggio necessarie alle raffinerie o un’interruzione protratta di GNL e input industriali. A marzo 2026 il Dipartimento dell’Energia degli Stati Uniti ha annunciato il rilascio di 172 milioni di barili dalla Strategic Petroleum Reserve, a conferma che le scorte d’emergenza possono essere impiegate. 33

Anche lo stoccaggio europeo del gas va letto con cautela. Il quadro UE prevedeva storicamente un obiettivo del 90% entro il 1º novembre, mentre le regole successive hanno introdotto flessibilità su livello e tempistiche. 31 Ad aprile, la Commissione europea ha indicato che gli stoccaggi erano solo leggermente sotto le medie pre-crisi e che l’80% entro la fine dell’estate sarebbe stato sufficiente a garantire le forniture invernali. 32 Perciò l’affermazione generica secondo cui le riserve sono “sotto obiettivo” richiede sempre una data, un parametro preciso e un’area geografica: da sola non prova una carenza imminente.

Il rame rafforza la tesi strutturale

Il rame è centrale nell’argomento rialzista perché elettrificazione e reti elettriche richiedono grandi quantità di cavi, apparecchiature e infrastrutture. Investimenti in infrastrutture per l’intelligenza artificiale, veicoli elettrici, rinnovabili e reti di trasmissione possono quindi sostenere la domanda anche se una parte del ciclo industriale tradizionale rallenta.

HSBC ha evidenziato le infrastrutture come motore importante della domanda di materie prime e ha osservato che, in uno scenario dell’Agenzia internazionale dell’energia citato nella sua ricerca, la domanda di rame più che raddoppierebbe. 17 Dal lato dell’offerta, le nuove miniere richiedono tempi lunghi per autorizzazioni, finanziamenti, infrastrutture, costruzione e avvio produttivo. Per questo la produzione di rame reagisce lentamente a sorprese della domanda o a interruzioni operative.

La domanda strutturale, comunque, non garantisce prezzi in crescita continua. Quotazioni più elevate possono stimolare l’espansione mineraria, il riciclo, le sostituzioni tecnologiche, l’efficienza e una domanda finale più debole. Il caso del rame aumenta l’asimmetria verso l’alto, ma non elimina il normale ciclo delle materie prime.

Dai costi agricoli all’inflazione alimentare

Uno squeeze delle commodity può arrivare al carrello della spesa anche senza un singolo collasso spettacolare dei raccolti. Gli agricoltori sostengono costi maggiori per diesel, fertilizzanti, prodotti chimici, trasporti e capitale circolante. In seguito, trasformatori e distributori affrontano rincari di energia, imballaggi, refrigerazione e logistica.

L’effetto cambia in base a colture, cambio valutario, scorte, sussidi e concorrenza interna. Ma i Paesi importatori sia di energia sia di alimenti sono in genere più esposti: devono affrontare bollette delle importazioni più alte e, contemporaneamente, una minore capacità di spesa delle famiglie.

Le revisioni delle previsioni attribuite a HSBC

Secondo fonti secondarie, HSBC avrebbe aumentato la previsione di crescita dei prezzi aggregati delle materie prime per il 2026 al 22% dal 16%, e modificato la stima per il 2027 da un calo del 7% a una variazione nulla. 25

L’aritmetica è semplice:

• 2026: dal 16% al 22% equivale a una revisione al rialzo di 6 punti percentuali.
• 2027: dal -7% allo 0% equivale a una revisione al rialzo di 7 punti percentuali.

Definire il cambiamento del 2027 una revisione di 14 punti significherebbe contare due volte il calo precedente. Prima di usare queste cifre per decisioni d’investimento, andrebbe verificata nella tabella completa di HSBC la metodologia esatta: per esempio se si tratti di medie annue, livelli di fine anno o di uno specifico indice.

Cosa implicherebbe uno squeeze persistente per mercati ed economia

Se carenze e costi elevati degli input dovessero durare, l’esito macroeconomico somiglierebbe più a un rischio di stagflazione che a una crescita globale sana e diffusa.

• Inflazione e tassi: energia e alimentari possono far salire rapidamente l’inflazione complessiva e trasmettersi a trasporti e beni. Le banche centrali potrebbero quindi procedere con maggiore cautela nei tagli dei tassi, anche se la crescita rallenta.
• Petrolio: il rischio resta orientato al rialzo finché i flussi da Hormuz sono compromessi. Ad agosto l’Agenzia internazionale dell’energia ha indicato che le interruzioni in Medio Oriente avevano portato l’offerta petrolifera globale ben sotto la domanda e ha previsto un calo dell’offerta nel 2026 di 4,3 milioni di barili al giorno. 49
• Imprese: società di petrolio, gas, miniere, fertilizzanti e trasporto marittimo potrebbero beneficiare di maggiore potere di prezzo, pur restando esposte a costi, imposte e rischi politici. Compagnie aeree, chimica, trasporti, lavorazione dei metalli e altri settori energivori sono invece più vulnerabili alla compressione dei margini.
• Paesi: gli esportatori di commodity possono beneficiare di migliori ragioni di scambio e maggiori entrate fiscali. Le economie dipendenti dalle importazioni affrontano bollette più alte, pressione sulle valute e possibili costi per i sussidi.

Cosa smentirebbe il caso rialzista più estremo?

Il super-squeeze non è una certezza né uno scenario di base. I principali fattori contrari sono la riapertura delle rotte interrotte, un’attività mondiale più debole, la distruzione della domanda, nuova offerta, riciclo più rapido e un dollaro statunitense più forte.

La distinzione è decisiva: mercati tesi e rame forte sostengono l’avvertimento di HSBC che i rischi al rialzo sono aumentati. Da soli, però, non provano l’esistenza di un super-bull duraturo. La prova più solida sarebbe osservare deficit fisici persistenti, cuscinetti di scorte in calo e tenuta generalizzata dei prezzi anche dopo l’attenuarsi dello shock geopolitico.