L’anomalia del mercato obbligazionario da 100 miliardi di dollari: perché il debito investment grade viene scambiato come spazzatura

L'ondata di debito AI: 570 miliardi di dollari e in crescita

La causa principale è la scala senza precedenti dei prestiti legati all'AI. Morgan Stanley prevede che l'emissione globale di debito legato all'AI raggiungerà quasi 570 miliardi di dollari nel 2026, rispetto ai circa 60 miliardi di dollari del periodo comparabile precedente, con 236 miliardi di dollari già emessi entro la fine di maggio . Goldman Sachs ha separatamente contato 489 miliardi di dollari in debito legato all'AI emesso dall'inizio dell'anno a fine luglio . Si prevede che gli hyperscaler Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta e Oracle spenderanno collettivamente circa 805 miliardi di dollari in capex nel 2026 .

Oracle: il canarino nella miniera

Oracle è il caso emblematico. L'azienda è nel bel mezzo di un'operazione di costruzione di data center da 250 miliardi di dollari che brucia liquidità più velocemente di quanto ne generi . Il 9 luglio 2026, S&P Global Ratings ha declassato il rating creditizio di Oracle da BBB a BBB- (un gradino sopra il junk), citando spese in conto capitale che hanno di gran lunga superato il flusso di cassa operativo . S&P ha anche identificato una forte dipendenza da un singolo cliente, OpenAI, come un rischio creditizio chiave, notando che OpenAI rappresenta circa la metà dei 638 miliardi di dollari di obbligazioni di performance residue di Oracle . Moody's ha un outlook negativo, il che significa che un ulteriore taglio è possibile .

Rischio di una cascata di 'Fallen Angels'

Quando un'azienda viene declassata da investment grade a junk, molti investitori istituzionali (fondi pensione, compagnie assicurative e mandati solo IG) sono costretti a vendere, indipendentemente dal prezzo. Bloomberg riferisce che il mercato è ora in allerta per una 'nuova era di angeli caduti' . La preoccupazione è che un'ondata di downgrade formali creerebbe un eccesso di offerta nel mercato high-yield, schiacciando i prezzi dei junk bond e forzando spread più ampi sull'intero spettro del credito . Una stima di JPMorgan secondo cui 84 miliardi di dollari in obbligazioni potrebbero cadere in status junk quest'anno (una cifra coerente con la scala del rischio descritta in più fonti, anche se non verificata in modo indipendente) rappresenterebbe una delle più grandi ondate di angeli caduti mai registrate.

L'avvertimento di Fitch: la correzione dell'AI come rischio creditizio di primo piano

Il 28 luglio, Fitch Ratings ha pubblicato il suo Global Risk Outlook del terzo trimestre, avvertendo che una correzione del mercato dell'AI sta emergendo come un importante rischio creditizio globale . Fitch ha notato che il rapporto P/E aggiustato ciclicamente dell'S&P 500 si sta avvicinando ai livelli dell'era delle dot-com e che il boom dell'AI è diventato 'profondamente intrecciato' con i mercati dei capitali statunitensi . L'implicazione: una flessione delle valutazioni tecnologiche potrebbe innescare direttamente declassamenti del rating creditizio e ampliamenti degli spread, trasformando un evento del mercato azionario in un evento creditizio .

Il fattore compiacenza: spread ai minimi pluridecennali

Ironia della sorte, il mercato del credito in generale appare calmo. Gli spread investment grade hanno toccato i minimi di tre decenni all'inizio del 2026, con l'option-adjusted spread dell'ICE BofA US Corporate Index vicino a 77-80 punti base . Gli spread junk erano circa la metà della loro media storica, a 2,69 punti percentuali a fine luglio . Questa ristrettezza maschera il deterioramento sottostante: il mercato non sta prezzando il rischio di downgrade, lasciandolo vulnerabile a un improvviso rimpiazzo .

Come questi fattori si combinano in una potenziale crisi

Il meccanismo è un ciclo di feedback a più stadi:

1. L'insaziabile domanda di capex per l'AI costringe le aziende a emettere quantità record di debito IG, sommergendo il mercato.
2. I bilanci si deteriorano mentre la spesa supera le entrate, innescando declassamenti del rating (Oracle è il caso emblematico).
3. Una volta che le obbligazioni vengono scambiate a spread simili a quelli junk, il mercato le ha di fatto già 'svalutate', ma il trigger effettivo del rating non si è ancora verificato.
4. Quando arrivano i downgrade formali, le vendite forzate da parte degli investitori solo IG creano un eccesso di offerta nel mercato high-yield, schiacciando i prezzi dei junk bond e forzando spread più ampi sull'intero spettro del credito.
5. Questo rimpiazzo rende più costoso per tutte le aziende (comprese quelle non AI) rifinanziarsi, inasprendo le condizioni finanziarie in generale.

L'avvertimento di Fitch secondo cui una correzione dell'AI è ora un rischio creditizio globale di primo grado formalizza ciò che i 100 miliardi di dollari in obbligazioni IG scambiate come junk e il downgrade di Oracle già segnalano: il confine tra investment grade e junk si sta erodendo in tempo reale, e il macchinario istituzionale che deve vendere al superamento di quel confine potrebbe trasformare un evento di rating in un evento creditizio a cascata.

Nota sulla cifra di JPMorgan di 84 miliardi di dollari: Questa cifra è stata citata nella richiesta di ricerca originale ma non ha potuto essere confermata in modo indipendente nelle fonti disponibili. Il rischio più ampio di angeli caduti è ben documentato da Bloomberg e altri, ma il numero esatto di 84 miliardi di dollari dovrebbe essere verificato rispetto alla ricerca originale di JPMorgan.