L’“apocalisse degli investimenti” di BofA: perché Hartnett preferisce l’oro ai titoli tech

L’espressione “apocalisse degli investimenti” usata da Bank of America va letta soprattutto come un avvertimento sul rischio di concentrazione e sul posizionamento di breve periodo, non come la prova che a settembre i mercati debbano necessariamente crollare.

La preoccupazione centrale è che gli investitori siano fortemente esposti agli asset rischiosi proprio mentre aumentano i rendimenti dei titoli di Stato a lunga scadenza, i rischi legati al credito e i dubbi sull’entità degli investimenti nell’intelligenza artificiale. Il Bull & Bear Indicator di BofA ha raggiunto 9,5, un livello definito in area di vendita, ma si tratta di un indicatore contrarian del sentiment: non è un timer affidabile capace di fissare la data di un ribasso. 23

Che cosa segnala davvero l’avvertimento

Secondo questa lettura, il mercato è vulnerabile perché diversi fattori potrebbero rafforzarsi a vicenda:

• Ottimismo estremo: un valore elevato del Bull & Bear Indicator indica che gli investitori sono già posizionati in modo molto rialzista. Restano quindi meno compratori aggiuntivi e il mercato può diventare più sensibile a dati deludenti o a un cambio delle aspettative. Storicamente, BofA ha interpretato livelli di ottimismo eccessivo come un segnale di vendita, ma il segnale da solo non dimostra l’inizio di un mercato ribassista. 2023
• Rendimenti elevati sulle scadenze lunghe: l’aumento dei rendimenti dei Treasury statunitensi a lunga scadenza tende a penalizzare gli asset il cui valore dipende soprattutto da utili attesi molti anni nel futuro. Inoltre, obbligazioni e liquidità diventano relativamente più interessanti rispetto ai titoli growth valutati a multipli elevati.
• Rischio di finanziamento dell’IA: alcuni sondaggi di BofA tra i gestori hanno evidenziato il timore che le società stiano investendo troppo nell’intelligenza artificiale. Altre rilevazioni hanno indicato la bolla dei titoli legati all’IA come uno dei principali rischi di coda. 910
• Un’operazione sul rischio molto affollata: quando gli investitori sono posizionati per una prosecuzione dei rialzi, anche una variazione moderata dei rendimenti, delle condizioni del credito o delle prospettive di crescita può innescare una riduzione dell’esposizione.

È questa combinazione a spiegare la parola “apocalisse”: non una previsione confermata per uno specifico esito a settembre, ma il rischio di un’inversione disordinata di posizioni diventate troppo affollate.

Perché ridurre tecnologia ad alta duration e small cap

Le azioni ad alta duration sono particolarmente sensibili ai cambiamenti dei tassi di sconto. Quando salgono i rendimenti a lungo termine, il valore attuale degli utili attesi in un futuro lontano diminuisce, a parità di altre condizioni.

Le società che dipendono anche da finanziamenti facilmente accessibili subiscono una seconda pressione se gli spread creditizi si allargano o gli istituti di credito diventano più selettivi. Per questo i titoli tecnologici ad alta crescita e le società a piccola capitalizzazione possono essere candidati naturali a una riduzione tattica dell’esposizione in caso di shock sui rendimenti o sul credito.

Questo non significa che ogni titolo tech o small cap sia sopravvalutato, né che questi segmenti debbano necessariamente scendere a settembre. Significa che la loro sensibilità alle valutazioni e al finanziamento può renderli più esposti allo scenario evidenziato da BofA.

L’alternativa, però, non deve essere per forza un passaggio totale da un asset all’altro. Una lettura più equilibrata consiste nel ridurre la concentrazione sulle posizioni più sensibili ai tassi e aggiungere attività che possano reagire diversamente a inflazione, indebolimento valutario o stress di mercato. Nei commenti citati di BofA, l’oro è indicato come la copertura più chiara, all’interno di una strategia più ampia definita “anything but the dollar”, cioè orientata a ridurre la dipendenza dal dollaro. 421

Perché Hartnett preferisce l’oro

La tesi di Michael Hartnett è che l’oro possa funzionare come una forma di assicurazione di portafoglio contro tre rischi collegati: deprezzamento del dollaro, perdite sul mercato obbligazionario e inflazione dei prezzi degli asset.

I dati più recenti sui flussi di BofA hanno registrato 6,3 miliardi di dollari in entrata nei fondi sull’oro in una sola settimana, il maggiore afflusso di questo tipo dal gennaio 2026 secondo il report citato. 421

Il ragionamento strutturale parte dalla possibilità che ampi disavanzi fiscali e nuovo debito legato agli investimenti in IA e nei data center aumentino l’offerta di obbligazioni e spingano verso l’alto i premi a termine dei Treasury. Una delle ricostruzioni della posizione di Hartnett stima che il debito federale statunitense possa avvicinarsi ai 50.000 miliardi di dollari intorno al 2029. 2

Se gli investitori chiedono una remunerazione maggiore per detenere titoli di Stato a lunga scadenza, i rendimenti possono salire e i prezzi delle obbligazioni scendere. Se nello stesso tempo diminuisce la fiducia nel dollaro, l’oro può diventare più attraente come copertura in un contesto di forte debito e rischio valutario.

Si tratta di un argomento basato sul rischio di cambio di regime, non dell’affermazione che debito, nuovo finanziamento dell’IA e debolezza del dollaro debbano verificarsi tutti insieme.

L’oro, inoltre, non è una promessa diretta di rimborso da parte di un debitore, come un’obbligazione o un deposito bancario. Questo non lo rende privo di rischi: il suo prezzo può scendere, non produce un reddito periodico e può essere penalizzato dall’aumento dei rendimenti reali o dal venir meno della domanda difensiva.

I sondaggi di BofA giustificano l’oro a 4.000-5.000 dollari?

I dati sui gestori sostengono una conclusione più prudente rispetto all’idea che l’oro possa soltanto salire. Le rilevazioni di BofA hanno indicato che i gestori istituzionali consideravano il metallo prezioso l’asset principale meno sopravvalutato da oltre due anni. Questo suggerisce spazio per ulteriori allocazioni, ma non equivale a un obiettivo di prezzo. 6

Per sostenere un movimento verso 4.000-5.000 dollari l’oncia servirebbero acquisti continuativi da più categorie di investitori: banche centrali, fondi quotati e altri veicoli d’investimento, oltre agli investitori privati. Le posizioni sui futures possono rafforzare il momentum, ma aumentano anche il rischio di prese di profitto quando l’operazione diventa troppo affollata.

I dati sul posizionamento mostrano entrambi i lati della questione. Le cifre derivate dai report della CFTC indicano che le posizioni nette long sull’oro dei gestori monetari sono aumentate di 3.986 contratti, arrivando a 141.648 nella settimana terminata il 18 agosto 2026. È un segnale di rinnovata domanda speculativa, ma non una prova indipendente che l’oro sia sottovalutato sul piano fondamentale. 34

Come si confrontano le altre previsioni

Diverse analisi esterne sostengono la tesi rialzista di fondo, ma non sono omogenee:

• Deutsche Bank: ha portato a 4.000 dollari la previsione media per l’oro nel 2026, citando la domanda delle banche centrali, un possibile indebolimento del dollaro e la prospettiva di una nuova fase di allentamento da parte della Federal Reserve. 32
• TD Securities: il suo scenario di “debasement”, cioè di erosione del valore della valuta, prevede un prezzo medio dell’oro di 4.831 dollari l’oncia nel 2026 e possibili massimi di 5.400 dollari, insieme a una visione positiva sull’argento. 37
• Citi: offre un importante contrappeso. Nella sua analisi di agosto ha assegnato solo una probabilità del 50% allo scenario di base neutrale o ribassista sull’oro nei 12 mesi, anche perché si aspetta un miglioramento del sentiment sulla crescita statunitense. Il team materie prime ha inoltre ridotto il target trimestrale per l’oro a 4.000 dollari, dai precedenti 4.300. 3538

Il quadro delle previsioni è quindi misto. Deutsche Bank e TD Securities danno sostegno allo scenario rialzista, mentre Citi sottolinea che una crescita più solida, rendimenti reali più elevati o una minore domanda di beni rifugio potrebbero limitare i guadagni nel breve periodo.

Che cosa significa per un investitore

L’avvertimento di BofA non è un invito a indovinare il giorno esatto di un eventuale crollo. È piuttosto un’occasione per chiedersi quanto un portafoglio dipenda da rendimenti in calo, credito abbondante e persistente entusiasmo per i titoli legati all’IA.

La lettura più difendibile è tattica:

1. Esaminare l’esposizione concentrata a tecnologia ad alta duration e small cap.
2. Monitorare i rendimenti dei Treasury a lunga scadenza, le condizioni del credito e il posizionamento degli investitori.
3. Considerare l’oro come una possibile copertura, non come un’operazione destinata a salire senza interruzioni.
4. Ricordare che una posizione sull’oro diventata affollata può correggere rapidamente se la crescita migliora, il dollaro si rafforza o la domanda difensiva diminuisce.

L’oro a 4.000-5.000 dollari resta uno scenario sostenuto da alcune previsioni istituzionali, non una certezza. Allo stesso modo, un Bull & Bear Indicator a 9,5 segnala un posizionamento insolitamente rialzista, ma non dimostra che settembre porterà un’“apocalisse degli investimenti”.