Perché Aswath Damodaran teme che il crollo dell'IA sarà peggiore di quello del dot-com

Aswath Damodaran, il professore della NYU Stern noto universalmente come il "Decano della Valutazione", lancia un avvertimento: il boom degli investimenti nell'intelligenza artificiale porta con sé rischi strutturalmente diversi e potenzialmente più pericolosi del crollo del settore dot-com dei primi anni 2000. La sua tesi centrale: il ciclo attuale si basa su infrastrutture fisiche immense, finanziate con debito, non sulle startup software finanziate con capitale di rischio tipiche della fine degli anni '90. Questo significa che il dolore di una correzione si propagherebbe molto al di là dei mercati azionari .

L'era Dot-Com era leggera e finanziata con capitale proprio

Per capire l'avvertimento di Damodaran, è utile ricordare cosa rese lo scoppio della bolla dot-com sopportabile per l'economia in generale.

Alla fine degli anni '90, il boom di internet riguardava principalmente software e applicazioni. La spesa in conto capitale era minima. La maggior parte delle aziende si finanziava con capitale proprio, ovvero venture capital e offerte pubbliche di azioni. Quando la bolla scoppiò, gli azionisti assorbirono perdite dell'80-90%. Il danno fu doloroso per gli investitori, ma rimase in gran parte confinato ai mercati azionari . Non c'era alcun meccanismo per far sì che le perdite si riversassero sul sistema bancario o sull'economia reale.

L'IA è la più grande opera infrastrutturale della storia – e gran parte è finanziata con debito

Il boom dell'IA odierno si presenta in modo radicalmente diverso. Damodaran definisce l'attuale ciclo di investimenti "la più grande spesa infrastrutturale mai vista" . I colossi tecnologici stanno investendo migliaia di miliardi di dollari in data center, hardware di calcolo, reti elettriche e sistemi idrici. Non si tratta di codice su un server, ma di cemento, rame e torri di raffreddamento.

Fondamentalmente, gran parte di questa spesa è finanziata con debito, proveniente in larga parte dai mercati del credito privato piuttosto che dalle banche tradizionali . "Il problema del boom della spesa in conto capitale per l'IA è che non solo è immenso, ma una buona parte è finanziata con debito", ha detto Damodaran . Se i ricavi dell'IA non giustificheranno la portata degli investimenti, le aziende cariche di debiti potrebbero trovarsi in difficoltà e andare in default, e questo problema non rimarrebbe confinato alle aziende stesse ma si estenderebbe ai fondi di credito privato, agli istituti di credito e all'intero sistema finanziario .

Perché il rischio è peggiore: contagio oltre le azioni

Damodaran sostiene che le conseguenze di una correzione dell'IA sarebbero più gravi per tre ragioni fondamentali:

1. Contagio oltre i mercati azionari. I default sul debito trascinerebbero con sé i fondi di credito privato, le banche e l'intero sistema creditizio – non solo i prezzi delle azioni . A differenza dello scoppio della bolla dot-com, che fu in gran parte un evento del mercato azionario, una correzione dell'IA potrebbe innescare una crisi di stress del sistema finanziario.

2. Cicatrici macroeconomiche. "Questo sta spaventando la macroeconomia molto più di quanto abbia fatto il boom dot-com", ha affermato Damodaran . La costruzione di data center, le aziende energetiche e i servizi idrici sono tutti collegati al ciclo di investimenti nell'IA. Una frenata avrebbe ripercussioni su assunzioni, domanda di energia e costruzioni, colpendo l'economia reale, non solo i valori di portafoglio .

"Quando arriverà la correzione", ha detto in un'intervista del maggio 2026, "sarà peggiore. Sarà più estesa a tutto il mercato. Non sarà solo una correzione delle aziende tecnologiche."

La portata della spesa per le infrastrutture IA è sbalorditiva

• I colossi tecnologici globali stanno spendendo migliaia di miliardi di dollari in infrastrutture per l'IA per ottenere un vantaggio competitivo .
• Grandi aziende come Meta, Alphabet e Oracle stanno attingendo ai mercati obbligazionari a un ritmo record per finanziare la loro spesa in conto capitale . La sola Meta ha utilizzato finanziamenti strutturati per un data center da 27 miliardi di dollari in Louisiana .
• Un sondaggio di Bank of America del novembre 2025 tra gestori di fondi che amministrano 550 miliardi di dollari in asset ha rilevato che una quota record ritiene che le aziende stiano sovrainvestendo nell'IA – un sentiment non osservato dall'agosto 2005 .

Altri analisti e funzionari tracciano paralleli simili

Damodaran non è il solo a lanciare l'allarme. Diverse grandi istituzioni e analisti hanno sollevato preoccupazioni:

• Banca d'Inghilterra (dicembre 2025): Ha avvertito che il boom plurimiliardario della spesa per l'IA, alimentato dal debito, rischia di sgonfiarsi data la valutazione "materialmente tirata" delle azioni. La banca centrale ha affermato che una correzione dei titoli IA si riverserebbe sui mercati obbligazionari più ampi e ha segnalato i primi segnali di allarme nei credit default swap .
• CNBC (novembre 2025): Ha riferito che i timori degli investitori sulla spesa in conto capitale per l'IA si sono diffusi al mercato obbligazionario, poiché il ritmo di emissione di debito da parte dei giganti tecnologici mette alla prova l'appetito del mercato .
• Fortune (novembre 2025): Ha notato che i gestori di fondi globali stanno segnalando un "inversione di tendenza storica" nel sentiment riguardo alla spesa aziendale, guidato esplicitamente dalle preoccupazioni per la spesa in conto capitale sull'IA .

Cosa Damodaran non sta dicendo

È importante capire cosa Damodaran non sta sostenendo. Non sostiene che la tecnologia IA sia inutile o che non riuscirà a generare valore economico a lungo termine. Anzi, ha riconosciuto che l'IA potrebbe essere trasformativa . La sua preoccupazione riguarda la struttura e il finanziamento del ciclo di investimenti, non la tecnologia in sé. Il pericolo, a suo avviso, è che l'eccessiva fiducia e la spesa in conto capitale alimentata dal debito abbiano creato una configurazione in cui qualsiasi delusione verrà amplificata attraverso il sistema creditizio e nell'economia in generale .

Il punto fondamentale

L'avvertimento principale di Damodaran è chiaro: il boom degli investimenti nell'IA è diverso dall'era dot-com in modi che rendono la prossima recessione potenzialmente più grave. La natura fisica e finanziata dal debito della spesa per le infrastrutture IA significa che quando – non se, a suo avviso – arriverà una correzione, il dolore sarà "più esteso a tutto il mercato". Investitori, politici e leader aziendali dovrebbero prestare molta attenzione ai bilanci dietro la costruzione dell'IA, non solo alla promessa della tecnologia stessa.