Perché il BIS vede rischi finanziari nella corsa agli investimenti sull’IA

L’intelligenza artificiale può mantenere la promessa di una forte crescita della produttività e, allo stesso tempo, alimentare un ciclo di investimenti finanziariamente instabile. È il punto centrale dell’allarme lanciato da Pablo Hernández de Cos, direttore generale della Banca dei regolamenti internazionali (BIS): se spesa in conto capitale, debito e impegni tra imprese crescono più velocemente dei ricavi sostenibili, una frenata dei rendimenti attesi può propagarsi oltre il settore tecnologico. 17

Una corsa da oltre 1.000 miliardi di dollari

Secondo le stime del BIS, le cinque maggiori società tecnologiche mondiali investiranno oltre 1.000 miliardi di dollari nell’IA tra il 2025 e il 2026. A questa scala, la gara per data center, chip e capacità di calcolo non riguarda più soltanto le big tech: può incidere sugli investimenti aggregati, sulle condizioni di finanziamento e sui mercati finanziari globali. 1

Il problema non è che ogni euro o dollaro speso nell’IA sia improduttivo. Il rischio, piuttosto, è che la competizione per assicurarsi infrastrutture e input essenziali induca le imprese a impegnare grandi capitali prima che la redditività futura dei servizi di IA sia dimostrata. La ricerca del BIS descrive proprio una corsa a investire in anticipo nella quale anche il modo in cui si raccolgono i fondi aumenta la fragilità del sistema. 14

Debito e credito privato: perché alzano la posta

Hernández de Cos osserva che, nella fase iniziale, lo sviluppo dell’IA era finanziato soprattutto con risorse interne e capitale proprio. Più di recente, l’espansione degli investimenti è diventata sempre più dipendente da finanziamenti esterni, spesso forniti da operatori del credito privato. 25

Questa evoluzione cambia il profilo del rischio. Se ricavi e rendimenti fossero inferiori alle attese, i debitori dovrebbero comunque rimborsare il debito. Il BIS avverte che gli investimenti finanziati a leva possono portare, in una fase di crisi, a vendite forzate di asset specializzati: impianti e infrastrutture costosi, progettati per uno specifico uso e difficili da riconvertire rapidamente. 14

Il credito privato amplia le fonti disponibili di capitale, ma rende ancora più importante sapere dove finisca, in ultima istanza, l’esposizione al rischio. La questione non è l’esistenza di questo mercato in sé: è la possibilità di valutare leva finanziaria, garanzie e impegni interconnessi prima che arrivi una fase di stress.

Cosa sono i finanziamenti “circolari”

Il BIS richiama l’attenzione su partecipazioni incrociate e altri accordi che collegano produttori di chip, hyperscaler — i grandi fornitori di cloud e capacità di calcolo su vasta scala — aziende di IA e fornitori di infrastrutture. Possono includere investimenti azionari e impegni commerciali che sostengono reciprocamente l’espansione delle imprese coinvolte. 1425

Questi accordi possono accelerare la costruzione delle infrastrutture, ma rendono più difficile mappare la trasmissione del rischio. Quando le stesse società sono contemporaneamente fornitori, investitori, clienti e finanziatori, una revisione al ribasso della domanda prevista per l’IA può colpire più bilanci nello stesso momento. Per il BIS, debito e partecipazioni circolari creano fragilità finanziaria e rendono più probabile una brusca correzione. 14

Per investitori e autorità di vigilanza, la domanda concreta è semplice: chi assorbirà le perdite se i flussi di cassa attesi dall’IA non arriveranno? Strutture opache possono ritardare la risposta e aumentare il rischio che una rivalutazione dei prezzi diventi disordinata.

Valutazioni elevate e aspettative estrapolate troppo lontano

Valutazioni di mercato elevate non dimostrano, da sole, l’esistenza di una bolla e non cancellano il potenziale economico dell’IA. Rendono però i mercati più sensibili a un cambiamento delle aspettative. Il BIS ha segnalato valutazioni alte e il rischio che la gara agli investimenti produca impegni eccessivi se imprese e investitori proiettano troppo lontano nel futuro gli utili attesi. 114

Il parallelo con le passate fasi di euforia tecnologica non implica che l’IA sia identica a quelle esperienze. La lezione è un’altra: tecnologie davvero trasformative sono state talvolta accompagnate da sovracapacità, leva finanziaria e perdite, prima che i benefici economici di lungo periodo emergessero con chiarezza. Il rischio rilevante è quindi uno scarto tra il ritmo della spesa di oggi e tempi o dimensioni dei flussi di cassa futuri.

Produttività: potenziale concreto, ma non automatico

Il BIS continua a vedere un significativo potenziale dell’IA per aumentare la produttività. Ma non bastano modelli più potenti: le imprese devono riprogettare processi, investire in sistemi complementari e diffondere la tecnologia oltre un ristretto gruppo di aziende all’avanguardia. 17

Il ritorno per l’economia nel suo complesso dipende inoltre da infrastrutture digitali ed energetiche affidabili, da competenze adeguate e dalla capacità di aziende e amministrazioni pubbliche di adottare efficacemente questi strumenti. La sola costruzione di data center, dunque, non garantisce una crescita diffusa della produttività.

Lavoro, distribuzione dei benefici e cybersicurezza

Il BIS sottolinea anche i costi di transizione di un’economia trainata dall’IA. Man mano che gli strumenti diventano applicabili a più mansioni e professioni, lo spostamento o la sostituzione di lavoratori potrebbe intensificarsi; resta incerto se nuovi impieghi e maggiore domanda compenseranno pienamente queste perdite. 3

Riqualificazione, apprendimento permanente e mobilità dei lavoratori diventano quindi politiche economiche centrali. C’è anche una questione distributiva: i benefici di produttività potrebbero concentrarsi presso imprese, lavoratori e Paesi che già dispongono di migliore accesso a capitali, potenza di calcolo, dati e competenze.

L’IA introduce inoltre rischi operativi e informatici. Hernández de Cos ha osservato che può amplificare il rischio legato ai modelli, comportamenti correlati e catene decisionali opache nel settore finanziario. 18 Una dipendenza più ampia da un numero limitato di fornitori di cloud, modelli e chip può creare punti comuni di vulnerabilità operativa. Servono quindi governance efficace, test di resilienza e una supervisione umana sostanziale, oltre al monitoraggio dei rischi finanziari.

Cosa dovrebbero monitorare banche centrali e regolatori

Il messaggio del BIS è un invito alla vigilanza, non a considerare nocivo ogni investimento nell’IA. I responsabili delle politiche pubbliche devono favorire le condizioni che rendono più probabili i guadagni di produttività — competenze, concorrenza, infrastrutture e accesso ampio alla tecnologia — e allo stesso tempo controllare leva finanziaria, valutazioni e interconnessioni poco visibili nel sistema finanziario. 1725

La cooperazione internazionale è essenziale perché filiere dell’IA, mercati dei capitali e minacce informatiche non si fermano ai confini nazionali. Il BIS definisce la stabilità finanziaria un bene pubblico globale: per questo, lo scambio di informazioni e approcci analitici comuni tra banche centrali, autorità di vigilanza e regolatori è particolarmente importante. 21

La fase successiva può ridistribuire vincitori e perdenti

Anche il passaggio a una nuova fase del ciclo di investimento rappresenta un rischio di transizione. Goldman Sachs segnala una maggiore diffusione dell’IA nelle imprese e uno spostamento verso l’inferenza — l’uso dei modelli già addestrati nelle applicazioni concrete — e l’adozione aziendale, dopo un avvio inizialmente lento. 32

Questo non significa che la spesa per infrastrutture debba necessariamente crollare. Significa però che i ritorni potrebbero distribuirsi in modo diverso, man mano che il mercato passa dalla costruzione della capacità al suo utilizzo. Per i progetti molto indebitati e per i fornitori arrivati tardi nella fase di espansione, la distinzione conta: un’economia dell’IA redditizia può comunque produrre perdenti se domanda, prezzi o ritmo della futura spesa in conto capitale non corrisponderanno alle ipotesi incorporate nei finanziamenti attuali. L’avvertimento del BIS va letto così: distinguere il potenziale di lungo periodo dell’IA dalla solidità finanziaria del percorso scelto per costruirla. 1417