Aletheia Capital alza il target di TSMC a NT$3.500: è il più alto di Wall Street

La terza revisione del 2026: un crescendo di fiducia

La traiettoria di Aletheia nel 2026 è la fotografia di una convinzione che si rafforza mese dopo mese, alimentata dal super-ciclo dell'AI:

• Gennaio 2026: Il target viene alzato da NT$2.100 a NT$2.400, sulla base dell'espansione della capacità e di un mix di prodotti più ricco e remunerativo .
• Aprile 2026: Nuovo rialzo a NT$3.000 ($600 per l'ADR), dopo aver notato un'accelerazione nell'attivazione delle linee N3 in Giappone e un'avanzamento più rapido del previsto per le tecnologie di packaging CoPoS e SoIC .
• Giugno 2026: Dopo i tour in prima persona negli stabilimenti taiwanesi, Aletheia alza ulteriormente l'asticella a NT$3.500 ($700 per l'ADR), il target più alto tra tutti gli analisti, sia domestici che internazionali .

Il grilletto per quest'ultimo scatto sono state le prove fisiche. "Il mercato sta ancora sottovalutando", hanno scritto gli analisti dopo aver ispezionato le nuove fabbriche, sottolineando un accumulo di capacità più rapido di quanto i modelli di consenso stiano attualmente riflettendo .

I conti del primo trimestre 2026: i numeri che danno forza alla tesi

Il target di Aletheia non poggia solo su speculazioni. I risultati trimestrali più recenti di TSMC hanno offerto la prova concreta di un momento di straordinaria accelerazione.

• Ricavi: 35,9 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2026, in crescita del 40,6% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente e leggermente sopra la forchetta di guidance fornita dall'azienda stessa (34,6-35,8 miliardi di dollari) . In valuta locale, la cifra ha superato 1,13 trilioni di dollari taiwanesi .
• Redditività: Il margine lordo — un indicatore chiave dell'efficienza produttiva — ha raggiunto il 66,2%, con un margine operativo del 55,6% e un margine di profitto netto del 50,5%. Numeri che raccontano un potere di determinazione dei prezzi e un controllo dei costi praticamente ineguagliabili .
• Previsioni per il secondo trimestre: Per il trimestre in corso, TSMC ha previsto ricavi tra i 39 e i 40,2 miliardi di dollari, segnalando un'accelerazione sequenziale. Aletheia si aspetta che sia i ricavi che il margine lordo del secondo trimestre battano le stime .
• Outlook annuale: L'amministratore delegato C.C. Wei ha riconfermato la guidance sui ricavi annuali di circa 2,75 trilioni di dollari taiwanesi (oltre 85 miliardi di dollari USA), dichiarando di non aver visto alcun cambiamento nel comportamento dei clienti nonostante le persistenti incertezze legate ai dazi .

I modelli interni di Aletheia sono ancora più ottimisti del linguaggio ufficiale di TSMC. La società di ricerca prevede per il 2026 ricavi per 163,3 miliardi di dollari (in crescita di circa il 33% anno su anno) e intravede la possibilità che nel 2027 si possa sfondare il tetto dei 200 miliardi di dollari .

La tesi del 2028: perché Aletheia vede un'esplosione dei profitti

La maggior parte degli analisti finanziari guarda a uno o due anni. Aletheia sta guardando più lontano — e ciò che vede è un cambiamento strutturale nella base dei ricavi del mercato dei chip.

Gli analisti stimano che l'utile per azione (EPS) di TSMC possa raddoppiare dal 2026 al 2028 . A differenza dei cicli di domanda di breve termine, questa traiettoria di crescita affonda le radici in tre dinamiche precise:

1. Una domanda di calcolo AI più ampia: Oltre alle GPU di NVIDIA, oggi il motore più noto, Aletheia punta i riflettori sulla domanda in accelerazione per CPU, ASIC personalizzati (i chip progettati su misura dai colossi del cloud) e TPU simili a quelle di Google. A loro avviso, il 2028 sarà l'anno in cui questa diversificazione si manifesterà pienamente nei margini di profitto, non solo nei ricavi .
2. Capacità produttiva anticipata: TSMC sta accelerando in modo aggressivo la produzione a 3 nanometri in Giappone, anticipando l'attivazione della tecnologia di packaging avanzato CoPoS (chip-on-panel-on-substrate) ed espandendo la capacità di integrazione SoIC più velocemente di quanto la maggior parte dei modelli finanziari ipotizzi .
3. Un CAGR sostenuto oltre il 30%: Se la domanda attuale e l'esecuzione industriale manterranno il passo, Aletheia stima che TSMC possa sostenere un tasso di crescita annuale composto "ben al di sopra del 30%" . Il tasso di crescita dell'EPS per il 2027 è stimato intorno al 33-35%, con un'ulteriore accelerazione nel 2028 .

La metodologia di valutazione applica un moltiplicatore P/E di 20 volte per le azioni locali (sugli utili medi del periodo 2027-2028) e di 25 volte per gli ADR quotati negli Stati Uniti . È questo quadro previsionale di lungo respiro — e non un P/E di breve termine — a produrre il target di NT$3.500/$700.

La domanda di AI: il motore strutturale dietro i numeri

La domanda legata all'intelligenza artificiale è sia la forza attuale di TSMC che l'ancora della sua crescita nel 2028. I dettagli dei ricavi del primo trimestre 2026 ne sottolineano il dominio:

• L'AI e il calcolo ad alte prestazioni (HPC) sono i principali contributori ai ricavi, con i nodi produttivi più avanzati (a 3 e 5 nanometri) che operano a tassi di utilizzo elevatissimi .
• I grandi fornitori di servizi cloud (i cosiddetti hyperscaler) stanno accelerando lo sviluppo di chip ASIC personalizzati, mentre AMD sta guadagnando quote di mercato e la domanda di GPU per AI di NVIDIA continua a salire senza sosta .
• Le tecnologie di packaging avanzato di TSMC — come il CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate, che combina più chip su un unico supporto) e il SoIC — stanno operando vicino al limite della capacità, spingendo l'azienda ad aggiungere nuove linee produttive simultaneamente a Taiwan, in Giappone e in Arizona .

La tesi di Aletheia assume esplicitamente che questa domanda di AI rimanga strutturalmente forte fino al 2028. Vale la pena notare che il prezzo obiettivo non è legato a una scadenza specifica; il report non si impegna su una tempistica entro la quale le azioni raggiungeranno NT$3.500, ma afferma solo che la potenza di fuoco necessaria a giustificarlo si sta costruendo proprio adesso .

Il rischio, come sempre, risiede nell'assunzione stessa. Se la spesa in conto capitale per l'AI dovesse rallentare, o se le restrizioni commerciali tra Stati Uniti e Cina si inasprissero ulteriormente, il multiplo P/E di 20-25 volte diventerebbe più difficile da difendere. Ma per ora, le prove fisiche che gli analisti di Aletheia hanno visto con i propri occhi sul campo, a Taiwan, li hanno convinti che il mercato sia ancora in ritardo.