Perché l’Oro Sta Rallyando di Nuovo: Afflussi ETF, Domanda delle Banche Centrali e un Colpo di Scena sul Lavoro USA

Il dato negativo ha spazzato via ogni residua aspettativa di rialzo dei tassi e ha rianimato le scommesse su un allentamento della Fed. I future dell'oro hanno superato i 4.400 dollari l'oncia e il volume degli scambi è aumentato di 2,5 miliardi di dollari in una sola seduta, registrando la giornata più forte per i future dell'oro negli ultimi quattro mesi . Le revisioni dei due mesi precedenti hanno cancellato altri 103.000 posti di lavoro, rafforzando la narrativa di un'economia in rapido raffreddamento .

Gli Afflussi negli ETF sull'Oro Accelerano Vistosamente

Gli investitori stanno tornando a investire negli ETF (fondi negoziati in borsa) sull'oro a un ritmo notevole. Lo SPDR Gold Trust (GLD) ha guadagnato il 7,7% in una sola settimana dopo il rapporto sul lavoro di luglio, trainato dall'incertezza macroeconomica e dall'improvviso cambiamento delle aspettative sui tassi .

Questo fa parte di un trend molto più ampio. Per l'intero anno 2025, le partecipazioni globali negli ETF sull'oro sono cresciute di 801 tonnellate – il secondo anno più forte mai registrato – mentre gli acquisti di lingotti e monete hanno raggiunto un massimo di 12 anni . Gli afflussi totali negli ETF sull'oro nel 2025 hanno raggiunto i 57,1 miliardi di dollari, con l'iShares Gold Trust (IAU) che ha attirato 8,6 miliardi e lo SPDR Gold MiniShares (GLDM) 6,2 miliardi .

Gli analisti di State Street Global Advisors sottolineano che questo riaccumulo di ETF è ora un pilastro strutturale chiave per i prezzi, insieme alla domanda delle banche centrali . Dopo quasi quattro anni di rimborsi netti seguiti alla recessione del 2020, la ripresa della domanda degli investitori nel 2025 ha spostato fondamentalmente l'equilibrio tra domanda e offerta.

La Domanda delle Banche Centrali Resta un Pavimento Solido

Le banche centrali continuano a fornire un pavimento potente e incrollabile sotto i prezzi dell'oro. Nel 2025, le banche centrali globali hanno acquistato circa 863 tonnellate metriche di oro, con UBS che prevede acquisti in accelerazione fino a 950 tonnellate nel 2026 .

Due acquirenti si distinguono:

• Polonia: La Banca Nazionale di Polonia è stata il maggiore acquirente per il secondo anno consecutivo, aggiungendo 102 tonnellate nel 2025, portando le sue riserve auree totali a 550 tonnellate . Gli acquisti della Polonia sono accelerati significativamente nel primo trimestre del 2025, durante un periodo di maggiore incertezza globale .

• Cina: La Banca Popolare Cinese ha continuato la sua campagna di acquisto pluriennale, aggiungendo un netto di 27 tonnellate nel 2025, con un'intensificazione all'inizio del 2025 guidata dai rischi tariffari, dalle tensioni geopolitiche e dal riaccendersi delle preoccupazioni sull'inflazione .

La motivazione più ampia è chiara: le banche centrali dei mercati emergenti stanno diversificando le loro riserve, allontanandosi dalle attività denominate in dollari . I fondi sovrani cinesi si stanno spostando dal private equity americano e gli investitori europei stanno acquistando lingotti fisici, il tutto come parte di una silenziosa riallocazione che segnala una profonda preoccupazione sistemica .

Le Forze Strutturali del Ciclo Toro Sono Ancora in Azione

Oltre ai catalizzatori immediati, diverse forze di lungo termine continuano a sostenere il rally:

• Crescente imprevedibilità macroeconomica e geopolitica, come citato dall'Amundi Research Center, inclusi cambiamenti demografici e una domanda strutturalmente più alta da parte delle banche centrali .
• Aspettative di tagli dei tassi Fed, con altri due tagli previsti per il 2026, che indebolirebbero il dollaro e ridurrebbero il costo opportunità di detenere oro .
• Correlazioni elevate tra azioni e obbligazioni e preoccupazioni per il debito globale, che State Street Global Advisors segnala come fattori che sostengono quello che viene chiamato "scambio di debasement/valuta fiat alternativa" .
• Un contesto di dollaro debole, che storicamente si correla con l'aumento dei prezzi dell'oro .

Tutti questi fattori hanno creato un ciclo che si auto-alimenta: prezzi più alti attirano maggiori afflussi negli ETF, che a loro volta sostengono prezzi più alti, incoraggiando ulteriori acquisti da parte delle banche centrali.

Prospettive UBS: Ottimista ma Temperato da Venti Contrari

UBS è stata tra le grandi banche più ottimiste sull'oro durante questo ciclo, sebbene i suoi obiettivi siano cambiati con l'evolversi delle condizioni:

• Gennaio 2026 (picco di ottimismo): UBS ha alzato il suo target di prezzo a 6.200 dollari l'oncia per marzo, giugno e settembre 2026, con un previsto ritracciamento a 5.900 dollari entro fine anno dopo le elezioni di medio termine USA . La banca ha definito l'oro una copertura a lungo termine interessante, citando una domanda più forte del previsto da parte di investitori e banche centrali.

• Maggio 2026 (downgrade): UBS ha tagliato la sua previsione per fine 2026 a 5.500 dollari l'oncia e il suo target a breve termine a 5.200 dollari, citando persistenti venti contrari da rendimenti elevati dei Treasury, forza sostenuta del dollaro USA e aumento dei prezzi del petrolio . Tuttavia, la banca ha sottolineato che si trattava di un "reset, non di un cambio di regime" e che il mercato toro strutturale non era finito .

• Contesto attuale (agosto 2026): Il gold spot è sceso dai massimi del primo trimestre sopra i 5.300 dollari, ma rimane ben al di sopra dei 4.300 dollari. Il downgrade di maggio rifletteva le pressioni del dollaro e dei rendimenti, ma lo shock del mercato del lavoro di luglio ha ravvivato la narrativa di un allentamento, dando potenzialmente all'oro un nuovo slancio al rialzo. UBS prevede ancora altri due tagli dei tassi USA nel 2026 come fattore di supporto .

L'intera gamma della banca spazia da uno scenario rialzista di 7.200 dollari l'oncia in caso di escalation delle tensioni geopolitiche, a un caso ribassista di 4.600 dollari l'oncia se la Federal Reserve agisse in modo più aggressivo sui tassi .

Cosa Tenere d'Occchio

Il rally dell'oro ha molte gambe. Nel breve termine, la variabile chiave è la traiettoria dei dati sul mercato del lavoro USA. Se il dato negativo di luglio si rivelerà l'inizio di un trend di indebolimento più ampio, le aspettative di taglio dei tassi si intensificheranno, spingendo potenzialmente l'oro verso la fascia 4.500–4.800 dollari che UBS descrive come la zona in cui "i fondamentali riaffermano la loro influenza" .

Gli acquisti delle banche centrali non mostrano segni di rallentamento. Con Cina e Polonia in testa e altre economie emergenti pronte a seguirle, il pavimento strutturale della domanda dovrebbe rimanere intatto per il prossimo futuro.

Il rally del 64% dell'oro nel 2025 lo ha reso la classe di asset principale con la migliore performance dell'anno . La domanda per il 2026 è se la prossima tappa del rally sarà guidata da un indebolimento dell'economia USA, da una continua accumulazione da parte delle banche centrali o dalla ripresa dell'ondata di afflussi negli ETF che ha alimentato il 2025. La risposta, finora, sembra essere tutte e tre.