Rame: il rischio dazi USA spacca il mercato in due

Il rally del rame non è stato semplicemente il segnale di un mondo rimasto senza metallo. È stato soprattutto una stretta di luogo e di tempi: la prospettiva di dazi statunitensi sul rame raffinato ha reso conveniente spedire catodi negli Stati Uniti prima di un’eventuale entrata in vigore delle tariffe. Così il metallo è stato sottratto ai punti di consegna del London Metal Exchange (LME) e ad altre aree di consumo, aumentando il valore del rame subito disponibile al di fuori degli USA.1819

Il massimo intraday storico dell’LME è stato di 14.527,50 dollari per tonnellata. A fine agosto il contratto a tre mesi è tornato vicino a quel livello, mentre i consistenti ordini di ritiro riducevano il metallo prontamente disponibile nei magazzini LME.18

Il possibile dazio ha spinto ad accumulare scorte negli USA

Il segretario al Commercio USA ha raccomandato un dazio universale graduale sul rame raffinato: 15% dal 2027 e 30% dal 2028. Erano raccomandazioni, non un dazio già in vigore sul rame raffinato; le misure effettivamente applicate riguardavano prodotti semilavorati specifici in rame e derivati ad alta intensità di rame.117

La differenza è decisiva. Chi riesce a importare e stoccare rame raffinato negli USA prima di un futuro dazio può detenere metallo che, in seguito, varrebbe di più in un mercato protetto dalla tariffa. Il premio sui prezzi del rame consegnato negli Stati Uniti ha quindi incentivato importazioni e arbitraggi tra mercati.

Le importazioni USA di rame raffinato sono aumentate dell’80% su base annua, a 1,64 milioni di tonnellate nel 2025. Nei primi cinque mesi del 2026 gli arrivi sono saliti di un ulteriore 13%, a 763.000 tonnellate.19 Questo anticipo degli acquisti aiuta a spiegare l’apparente paradosso di scorte crescenti negli USA e sul COMEX, la borsa merci di New York, accanto a una minore disponibilità all’LME: in larga misura si è trattato di una redistribuzione del metallo, non della prova di un aumento equivalente dei consumi mondiali.

Perché si è formato un mercato a due velocità

Il rame COMEX ha iniziato a essere scambiato sempre più come metallo consegnabile in un mercato statunitense potenzialmente protetto da dazi. Il rame LME è invece rimasto il benchmark internazionale, esposto al rischio di subire un dazio se importato negli USA dopo una modifica della politica commerciale.

Di conseguenza, il divario fra COMEX e LME ha smesso di essere un normale arbitraggio di trasporto e finanziamento. È diventato un indicatore del rischio atteso di tariffa. Reuters ha rilevato che il contratto CME rappresenta rame statunitense con dazio assolto, mentre il prezzo LME è internazionale; il differenziale sui prezzi a termine si è ampliato mentre il mercato valutava la possibilità di dazi sul rame raffinato.20

In pratica, il mercato ha viaggiato a due velocità:

• Negli Stati Uniti: prezzi di consegna più alti e scorte in aumento, perché gli operatori si sono posizionati prima di possibili dazi.
• Nel mercato internazionale: meno metallo prontamente consegnabile nelle sedi LME e maggiore tensione sull’offerta a brevissima scadenza.

Ecco perché la sola minaccia di un dazio può spingere i prezzi verso l’alto anche senza una carenza fisica globale conclamata. Il metallo si è spostato dove il suo valore futuro appariva maggiore, lasciandone meno disponibile altrove.18

Perché è aumentata la backwardation dell’LME

La backwardation si verifica quando il rame con consegna immediata costa più dei contratti futures con consegna successiva. Di norma segnala che acquirenti, venditori allo scoperto e utilizzatori industriali attribuiscono un premio alla disponibilità del metallo subito, anziché più avanti.

In questo caso, le deviazioni delle spedizioni e i ritiri dai magazzini hanno ristretto il bacino di rame LME immediatamente disponibile. Reuters ha riferito che le scorte LME disponibili erano scese a 90.000 tonnellate e che il premio del contratto cash su quello a tre mesi si era allargato nettamente.18 Lo spread segnalava dunque tensione nell’offerta pronta e consegnabile, non necessariamente la scomparsa delle scorte mondiali complessive.

I rischi sull’offerta hanno amplificato la stretta geografica

Il trasferimento di rame indotto dalle tariffe si è inserito in un contesto di effettiva incertezza dal lato dell’offerta.

La cilena Codelco ha comunicato una produzione nel primo semestre di 564.000 tonnellate, in calo dell’11% rispetto a un anno prima, citando limiti operativi a El Teniente, minore produzione a Chuquicamata e gradi minerari più bassi a Ministro Hales.29 Codelco ha inoltre indicato che la produzione di El Teniente resterà depressa per circa cinque anni dopo l’incidente nella miniera.32

Nella Repubblica Democratica del Congo, il governo ha disposto con effetto immediato il divieto di esportazione dei concentrati di rame e cobalto, pur prevedendo possibili deroghe annuali in circostanze strategiche.28 Il concentrato non è un catodo raffinato e quindi non sottrae direttamente metallo consegnabile all’LME. Tuttavia, accresce l’incertezza sulla disponibilità di materia prima per le fonderie e sulla futura offerta di rame raffinato.

Questi fattori non dimostrano da soli una carenza globale attuale. Ma rendono il mercato più sensibile a ogni sottrazione di metallo dai normali flussi commerciali. Se l’estrazione è frenata da problemi operativi e minerali di qualità inferiore, l’offerta non può reagire rapidamente a una penuria localizzata.

Il deficit di giugno era reale, ma non racconta tutto

I dati dell’International Copper Study Group (ICSG) mostrano un deficit di 60.000 tonnellate di rame raffinato a giugno, dopo un surplus di 15.000 tonnellate a maggio. Il bilancio da gennaio a giugno rimaneva però in surplus per 131.000 tonnellate.46

La lettura corretta è quindi più sfumata:

• giugno ha indicato un mercato mensile più teso;
• il bilancio del primo semestre non prova una carenza fisica globale persistente;
• la scarsità nelle sedi di consegna delle borse può comunque spingere in alto i prezzi pronti, anche con un saldo globale vicino al surplus.

È questo il punto chiave del rally: un bilancio mondiale non equivale a rame disponibile nel magazzino giusto, nella forma giusta e nel momento giusto.

Cosa può accadere ora

Se i dazi sul rame raffinato verranno applicati in modo ampio

Le scorte già posizionate negli USA potrebbero conservare un vantaggio commerciale significativo. Il premio COMEX-LME potrebbe persistere e la deviazione del metallo verso gli Stati Uniti continuare a lasciare più tesa l’offerta pronta fuori dagli USA.

Se la politica verrà rinviata, ristretta o abbandonata

La convenienza di detenere grandi scorte negli Stati Uniti diminuirebbe. I detentori potrebbero vendere, utilizzare o riesportare il rame, riducendo la pressione sulle sedi LME e potenzialmente restringendo il divario fra i prezzi USA e Londra.

Se l’offerta fisica peggiorerà ulteriormente

Lo smobilizzo delle scorte non chiuderebbe automaticamente il mercato rialzista. Nuove interruzioni minerarie, una crescita più lenta della produzione raffinata o minore disponibilità di concentrati potrebbero trasformare una storia inizialmente guidata dalla politica commerciale in una più ampia restrizione dell’offerta.

In sintesi

I prezzi record del rame hanno riflesso due forze simultanee: una rilocalizzazione del rame raffinato verso gli USA indotta dalle attese sui dazi e un premio per il rischio di offerta, legato a interruzioni nelle miniere e capacità produttiva limitata. La prima dipende in modo cruciale dalla decisione finale della procedura americana Section 232; la seconda può durare più a lungo.

Per il mercato, la domanda decisiva non è se il rame esista da qualche parte nel mondo. È se resti disponibile fuori dagli Stati Uniti, nei luoghi e nelle tempistiche richieste dal mercato LME e dagli acquirenti fisici.1819