AI, la corsa da 5.300 miliardi mette alla prova i flussi di cassa degli Hyper 5

La corsa alle infrastrutture per l’intelligenza artificiale non è più soltanto una gara su chi riuscirà a costruire più data center e capacità di calcolo. Per i maggiori gruppi cloud, sta diventando soprattutto una questione di tempi dei flussi di cassa.

L’analisi di S&P Global descrive un ciclo di investimenti eccezionalmente concentrato attorno ad Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta e Oracle, definiti gli «Hyper 5». Sono aziende con attività già molto redditizie, ma la velocità della spesa sta comprimendo il cash flow libero e aumenta il ricorso a forme di finanziamento che vanno oltre la liquidità generata internamente. 12

1.100 miliardi già spesi, altri 5.300 miliardi stimati

Negli ultimi cinque anni, gli Hyper 5 hanno investito insieme 1.100 miliardi di dollari in capex, cioè investimenti in conto capitale. Secondo le stime di consenso Visible Alpha citate da S&P Global, potrebbero aggiungerne altri 5.300 miliardi di dollari entro il 2030. Si tratta di previsioni, non di impegni già vincolanti, ma rendono l’idea della scala della costruzione di infrastrutture AI e digitali attesa nei prossimi anni. 1

Il ritmo annuo è salito rapidamente: il capex delle principali aziende tecnologiche è passato da circa 80 miliardi di dollari nel 2019 a circa 700 miliardi nel 2026, con una proiezione di 850 miliardi nel 2027, secondo dati illustrati da S&P Global in un webinar. 5

La spesa finanzia la componente fisica dei servizi AI: data center, potenza di calcolo e infrastrutture digitali collegate. Nelle call sui risultati del quarto trimestre 2025, Alphabet, Amazon e Microsoft hanno indicato insieme circa 495 miliardi di dollari di capex per il 2026, in larga parte destinati a infrastrutture tecniche e data center per l’AI. 6

Il punto critico è il flusso di cassa libero

Un’impresa può restare redditizia e, nello stesso momento, registrare un flusso di cassa libero debole o negativo. L’utile misura la performance economica in un periodo; il flusso di cassa libero si riduce quando l’azienda affronta investimenti iniziali molto elevati in attività destinate a durare nel tempo.

È questa la distinzione centrale nel giudizio di S&P. S&P Global Ratings prevede flussi di cassa operativi liberi negativi nel 2026 e nel 2027 per i sei maggiori hyperscaler. Il gruppo considerato comprende gli Hyper 5 e SpaceX. 2

Questo non significa che tali società non abbiano capacità di produrre utili. Significa piuttosto che gli esborsi per costruire capacità AI arrivano prima che ricavi, tassi di utilizzo e ritorni economici di tale capacità siano pienamente visibili o certi. Secondo S&P Global Ratings, l’aumento del capex, finanziamenti più complessi e tempi lunghi di rientro dell’investimento stanno gradualmente indebolendo la qualità creditizia degli hyperscaler. 37

Più debito, leasing e strutture finanziarie

Nelle prime fasi di questo ciclo, i gruppi potevano fare affidamento soprattutto sul denaro prodotto dalla gestione corrente. Con la crescita del fabbisogno, però, debito, leasing, garanzie e altre strutture di finanziamento assumono un ruolo sempre più rilevante, rileva S&P Global Ratings. 2

Il cambiamento conta perché modifica sia la distribuzione dell’onere finanziario sia il momento in cui viene contabilizzato. Il leasing o le strutture guidate da partner possono diluire i costi nel tempo, ma non eliminano l’impegno economico legato alle infrastrutture. Per investitori e creditori, il nodo è capire se i futuri flussi di cassa dell’AI basteranno a sostenere sia la base infrastrutturale sia gli impegni finanziari assunti per crearla.

Un’intensità superiore ai cicli tecnologici precedenti

S&P Global afferma che l’intensità degli investimenti nell’AI — misurata come rapporto tra capex e ammortamenti — ha superato i picchi osservati nell’era dot-com e durante la Grande Recessione. Inoltre, questa espansione è concentrata in un numero insolitamente ristretto di aziende. 1

Non per questo il ciclo attuale equivale automaticamente a una replica della bolla dot-com. I principali hyperscaler sono aziende mature, con grandi business già esistenti nel cloud, nella pubblicità, nel software, nel commercio elettronico e negli abbonamenti. Il punto di S&P è che il settore non ha ancora sviluppato le caratteristiche di finanziamento che resero fragile la costruzione di infrastrutture nell’epoca dot-com. 1

La maturità, tuttavia, non annulla il rischio. Anche un’azienda profittevole può trovarsi sotto pressione se gli impegni di capitale crescono più velocemente dei flussi di cassa operativi per un periodo prolungato. Le variabili decisive restano l’utilizzo della capacità AI, i prezzi, la crescita dei ricavi e il rendimento finale sul capitale investito.

Il caso Oracle e il rischio di credito

Oracle è diventata un esempio rilevante delle implicazioni per il mercato del credito. Nel 2026 S&P Global Ratings ha declassato il rating della società a BBB- da BBB, come indicato nel titolo dell’azione di rating e nei materiali collegati da S&P. 1720

La lezione non è che ogni hyperscaler arriverà allo stesso risultato: modello di business, bilancio e opzioni di finanziamento differiscono da gruppo a gruppo. Ma una strategia molto aggressiva sulle infrastrutture AI può incidere sui parametri creditizi anche nel caso di un’azienda tecnologica consolidata e dotata di attività operative significative.

La domanda decisiva: i ritorni arriveranno in tempo?

L’analisi di S&P Global è condizionale, non una previsione di fallimento degli investimenti nell’AI. Gli esborsi potrebbero essere giustificati se i servizi basati sull’intelligenza artificiale genereranno abbastanza domanda aggiuntiva, ricavi e margini, e se lo faranno abbastanza rapidamente.

La domanda chiave è se i rendimenti dell’infrastruttura AI riusciranno a raggiungere il capitale già investito prima che il debito e le altre fonti esterne diventino una componente strutturalmente dominante del finanziamento. Se la monetizzazione accelererà, la capacità costruita oggi potrà tradursi in un vantaggio durevole. Se invece procederà lentamente, gli Hyper 5 potrebbero affrontare un periodo più lungo di flussi di cassa liberi negativi, finanziamenti più complessi e maggiore pressione sulla qualità creditizia. 12