JPMorgan non riesce più a prevedere la fine della guerra in Iran: perché il petrolio resta sotto pressione

JPMorgan ha rinunciato a formulare uno scenario centrale sulla conclusione della guerra in Iran. È un segnale netto per il mercato petrolifero: prezzi e disponibilità non dipendono più solo da variabili economiche misurabili, ma da un esito politico-militare che la banca ritiene impossibile modellizzare con affidabilità. All’inizio del conflitto, JPMorgan aveva ipotizzato che alcune soglie economiche avrebbero spinto Washington verso un’intesa per riaprire lo Stretto di Hormuz; quelle ipotesi non si sono concretizzate. 2

Cosa implica l’assenza di uno «scenario di base»

Di norma, uno scenario di base offre a investitori, imprese e banche centrali un percorso più probabile per domanda, offerta e prezzi. Per JPMorgan, invece, restano troppo incerti gli elementi decisivi: accesso delle navi cisterna, danni alle infrastrutture, attività delle milizie alleate dell’Iran e tempi di un eventuale accordo. 25

Per questo un annuncio politico su una rapida fine della guerra non è, da solo, una previsione utilizzabile per il mercato. Per un calo durevole dei prezzi servirebbero segnali operativi: navigazione sicura, coperture assicurative per le spedizioni, ripresa delle esportazioni e della produzione, oltre alla cessazione degli attacchi contro infrastrutture energetiche e traffico marittimo.

Lo shock è ormai anche logistico

L’Agenzia internazionale dell’energia (AIE) prevede che l’offerta mondiale di petrolio raggiunga in media 100,7 milioni di barili al giorno nel 2026, cioè 5,7 milioni di barili al giorno in meno rispetto al 2025. Il ritorno a normali flussi dal Golfo è ora atteso nel 2027. Ad agosto, inoltre, le scorte globali sono diminuite di 3,1 milioni di barili al giorno, restringendo il cuscinetto disponibile contro nuovi stop. 17

Il Brent aveva superato i 100 dollari al barile nelle fasi iniziali del conflitto e JPMorgan ha segnalato rischi estremi rilevanti quando le esportazioni dal Golfo sono compromesse. 14 Ma il prezzo di riferimento non racconta tutto: possono irrigidirsi, in tempi e luoghi diversi, la disponibilità fisica di greggio, le rotte delle petroliere, l’approvvigionamento delle raffinerie e il mercato del diesel.

L’oleodotto saudita East-West è un punto critico

L’attacco all’oleodotto saudita East-West è particolarmente rilevante perché questa infrastruttura era diventata una delle principali vie alternative per aggirare le difficoltà di transito nel Golfo. Le stime sull’interruzione indicano circa 4 milioni di barili al giorno a rischio, equivalenti a circa il 4% dell’offerta mondiale. L’oleodotto collega i giacimenti sauditi al porto di Yanbu, sul Mar Rosso, evitando lo Stretto di Hormuz. 23

Se questa capacità resta indisponibile, il mercato perde una delle poche opzioni per reindirizzare i flussi. Un problema inizialmente concentrato sulla navigazione può così trasformarsi in un vincolo più ampio alle esportazioni.

Hormuz e Bab el-Mandeb: due passaggi da cui dipende la flessibilità del mercato

L’AIE ha ridotto le sue stime sull’offerta anche per l’assenza di un accordo che garantisca il transito libero sia nello Stretto di Hormuz sia nello stretto di Bab el-Mandeb, tra Mar Rosso e Golfo di Aden. 32

La minaccia attorno a Bab el-Mandeb può allungare le rotte e disturbare il traffico nel Mar Rosso. In parallelo, eventuali interruzioni nelle raffinerie possono ridurre l’offerta di prodotti come il diesel anche quando il greggio, in teoria, è disponibile. Barili, navi, rotte e capacità di raffinazione non sono perfettamente sostituibili: è questa minore elasticità a mantenere elevato il rischio.

Inflazione e tassi: il dilemma delle banche centrali

Il rincaro del petrolio non si limita ai distributori. Diesel e altri prodotti energetici incidono su trasporti, distribuzione alimentare, manifattura e riscaldamento. Il pericolo è che il primo shock energetico si trasferisca a una gamma più ampia di prezzi, mentre l’aumento dei costi indebolisce già l’attività economica.

Nel Regno Unito, la Bank of England ha mantenuto il Bank Rate al 3,75%. A luglio, il Comitato di politica monetaria ha votato 6 a 3 per non modificare il tasso, mentre tre membri avrebbero preferito portarlo al 4%. La banca ha spiegato di attendere evidenze più chiare sull’impatto della guerra sull’inflazione; il governatore Andrew Bailey ha però escluso che ciò equivalga necessariamente a preparare un rialzo. 35

Ad aprile, la banca centrale aveva avvertito che uno shock petrolifero grave e prolungato avrebbe potuto spingere l’inflazione oltre il 6% all’inizio del 2027 e rendere necessari rialzi decisi; scenari meno pesanti, al contrario, non avrebbero richiesto aumenti. 37 È il motivo per cui l’incertezza energetica può rinviare i tagli dei tassi anche senza rendere inevitabile una stretta monetaria.

Perché le vecchie previsioni sul Brent non bastano più

Nella previsione di luglio, JPMorgan stimava un Brent medio di 86 dollari al barile nel terzo trimestre del 2026, di 80 dollari nel quarto e di 78 dollari a fine anno. Il quadro presupponeva un riequilibrio del mercato, domanda più debole e danni di lungo periodo limitati alla produzione nel Golfo. 7

L’ammissione successiva di non poter modellizzare l’esito del conflitto non dimostra che quei valori siano impossibili. Mostra però quanto siano fragili le ipotesi alla base di una previsione puntuale: una strozzatura marittima persistente, il blocco di un oleodotto alternativo o un nuovo attacco possono modificare rapidamente il contesto di sicurezza e i flussi reali.

I segnali di un vero allentamento del rischio

Un ribasso dopo un annuncio diplomatico non significherebbe automaticamente che il mercato fisico sia tornato alla normalità. Un miglioramento più credibile richiederebbe insieme:

• transiti marittimi continuativi e assicurabili nelle principali vie d’acqua;
• ripristino delle infrastrutture di esportazione, comprese le rotte alternative saudite;
• recupero della produzione e delle esportazioni dal Golfo;
• ricostituzione delle scorte commerciali;
• diminuzione duratura degli attacchi contro navi e strutture energetiche.

Il messaggio di JPMorgan non è che il petrolio debba salire senza sosta. La banca ha anche delineato scenari nei quali un conflitto prolungato porterebbe a prezzi medi inferiori ai livelli attuali, mentre una ripresa post-conflitto potrebbe farli scendere ulteriormente. 6 Il punto è che oggi non è chiaro il percorso verso nessuno dei due esiti. Finché sicurezza e flussi fisici non si stabilizzeranno, il petrolio conserverà probabilmente un premio geopolitico volatile, con conseguenze dirette anche per l’inflazione. 217