La fuga dai semiconduttori vale 44,2 miliardi di dollari: il mercato AI diventa più selettivo

La notizia principale: 44,2 miliardi di dollari escono dai semiconduttori

L’ultima analisi sui flussi di Bank of America mostra un cambiamento netto nel modo in cui i gestori attivi stanno interpretando il tema dell’intelligenza artificiale. Nell’ultimo mese, i fondi azionari globali long-only — cioè fondi che investono senza puntare al ribasso sui titoli — hanno venduto 44,2 miliardi di dollari di azioni del settore globale dei semiconduttori. 2

Il dato non equivale a una previsione di crollo della domanda di chip o a un abbandono dell’AI. Indica piuttosto una revisione delle posizioni più affollate, del rischio finanziario e dei tempi necessari perché la spesa per i data center e le infrastrutture produca rendimenti. 2

La distinzione è importante: un fondo può ridurre l’esposizione complessiva al settore dei semiconduttori e continuare a detenere partecipazioni significative in società considerate meglio posizionate o più interessanti a livello di valutazione.

La pressione maggiore colpisce calcolo AI e computer quantistici

Nell’ultimo anno, le vendite più intense si sono concentrate sui temi del calcolo per l’intelligenza artificiale e del calcolo quantistico. Al contrario, i gestori hanno indirizzato più capitale verso accumulo energetico, medicina di precisione, spazio e cybersecurity. 2

Il movimento suggerisce che gli investitori stiano abbandonando — almeno in parte — i temi il cui potenziale economico è più difficile da collocare nel tempo, preferendo comparti con una storia commerciale o infrastrutturale più immediata.

Non si tratta però di una bocciatura uniforme di tutte le aziende legate all’AI. ASML e TSMC, per esempio, possono restare posizioni importanti rispetto ai benchmark regionali anche mentre i fondi riducono l’esposizione complessiva ai semiconduttori. 2

Già a luglio, il sondaggio di Bank of America tra i gestori aveva indicato la posizione “long global semiconductors” come la più affollata del mercato: l’82% degli intervistati l’aveva definita il trade più affollato. 1415

La rotazione riguarda anche le aree geografiche

I flussi regionali confermano che l’aggiustamento dei portafogli va oltre il solo comparto tecnologico:

• Azioni statunitensi: 64,8 miliardi di dollari di deflussi
• Azioni europee: 25,9 miliardi di dollari di deflussi
• Azioni giapponesi: 13,9 miliardi di dollari di afflussi

Da inizio anno, il Giappone ha attirato 34,1 miliardi di dollari, mentre l’energia globale ha ricevuto 28,2 miliardi e i materiali 25,7 miliardi. Nello stesso mese, il settore globale delle telecomunicazioni ha registrato un afflusso di 16,7 miliardi di dollari, il più consistente tra i settori monitorati. 2

Il quadro è coerente con la ricerca di esposizioni meno dipendenti da un ristretto gruppo di società tecnologiche ad alta crescita e dalla loro capacità di aumentare continuamente la spesa in conto capitale.

Dove i gestori sono più esposti

A livello tematico, i portafogli risultano maggiormente sovrappesati su:

• Medicina di precisione
• Luxury lifestyle, ovvero beni e servizi legati allo stile di vita di fascia alta
• Ammodernamento delle reti elettriche

Tra le principali posizioni in sovrappeso in termini di valore rispetto ai benchmark regionali figurano:

• Stati Uniti: Philip Morris e Meta Platforms
• Europa: ASML e British American Tobacco
• Giappone: Keyence e Hitachi
• Mercati emergenti: TSMC e Samsung Electronics 2

Questi nomi aiutano a leggere correttamente il dato sui semiconduttori. La vendita non rappresenta un rifiuto indistinto di ogni società coinvolta nella catena dell’AI: i gestori stanno distinguendo tra singole aziende, aree geografiche e concentrazione tematica complessiva.

I temi che i portafogli stanno evitando

I maggiori sottopesi tematici riguardano calcolo quantistico e piattaforme di intelligenza artificiale. 2

La scelta riflette una preoccupazione centrale per gli investitori: non tanto se l’AI avrà un ruolo rilevante nel lungo periodo, quanto se i livelli attuali di spesa e le valutazioni potranno essere giustificati abbastanza presto.

Un’azienda può avere una strategia credibile sull’AI nel lungo termine e, allo stesso tempo, risultare meno attraente per un portafoglio se gli investimenti necessari crescono più rapidamente dei flussi di cassa osservabili.

Il mercato obbligazionario aumenta i dubbi

La rivalutazione del tema sta emergendo anche nei mercati del credito. Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle hanno emesso circa 220 miliardi di dollari di obbligazioni fino al 10 agosto 2026, contro i 12,5 miliardi dello stesso periodo dell’anno precedente, secondo i dati citati da Reuters. 21

L’aumento dei prestiti è rilevante perché la costruzione dell’infrastruttura AI viene finanziata sempre più attraverso il debito, oltre che con la liquidità generata dalle attività operative. Reuters ha riferito che gli spread delle obbligazioni tecnologiche si sono ampliati fino a circa 89 punti base, quasi 9 punti base in più rispetto al mercato investment grade nel suo complesso. 18

In pratica, uno spread più ampio significa che gli investitori chiedono un rendimento aggiuntivo per assorbire la maggiore offerta di titoli e l’incertezza percepita.

La vendita da 25 miliardi di dollari di obbligazioni a lunga scadenza di Amazon è stata prezzata a circa 120 punti base sopra i Treasury statunitensi comparabili, un altro segnale della crescente selettività degli acquirenti di bond mentre aumentano le emissioni legate all’AI. 18

Questi dati non dimostrano che gli investimenti nell’intelligenza artificiale siano destinati a fallire. Mostrano però che il costo del finanziamento è ormai parte integrante del dibattito. Gli azionisti si chiedono quando la spesa in conto capitale si tradurrà in utili; gli obbligazionisti chiedono invece un rendimento maggiore prima di finanziare l’espansione.

Che cosa significa per il futuro del trade sull’AI

Nel complesso, i flussi indicano un cambiamento nel modo di costruire i portafogli:

1. Meno esposizione indiscriminata: i gestori stanno riducendo le posizioni ampie e affollate su semiconduttori e AI.
2. Più attenzione ai tempi: la domanda non è più soltanto se l’AI abbia potenziale, ma quando i rendimenti riusciranno a giustificare il conto delle infrastrutture.
3. Preferenza per beneficiari tangibili: reti elettriche, sistemi di accumulo, telecomunicazioni, materiali e alcuni comparti industriali e sanitari offrono un’esposizione alle conseguenze della spesa in AI senza dipendere interamente dalle narrazioni più affollate su software e potenza di calcolo.
4. Maggiore diversificazione geografica: il Giappone e altre aree fuori dagli Stati Uniti stanno attirando più attenzione mentre i fondi riducono l’esposizione alle borse statunitensi ed europee. 2

La conclusione più solida, quindi, non è che gli investitori stiano abbandonando l’intelligenza artificiale. Il mercato sembra passare dal possesso dell’intera catena degli investimenti AI “a qualsiasi prezzo” a una richiesta più esigente: valutazioni sostenibili, flussi di cassa più vicini e una selezione più rigorosa delle società.

La prossima prova sarà capire se i ricavi e i guadagni di produttività legati all’AI arriveranno abbastanza rapidamente da giustificare l’enorme scala degli investimenti che oggi vengono finanziati.