Addio Liquidazioni: Come Vitalik Buterin Vuole Rivoluzionare la DeFi con le Opzioni

I momenti peggiori nella storia della DeFi hanno un colpevole comune: la cascata di liquidazioni forzate. Dal "Giovedì Nero" di MakerDAO alla spirale mortale di Terra/LUNA, l'architettura delle Posizioni di Debito Collateralizzate (CDP) ha ripetutamente trasformato i ribassi di mercato in catastrofi sistemiche. Il 1° giugno 2025, il co-fondatore di Ethereum Vitalik Buterin ha pubblicato un post di ricerca sul forum Ethereum Research, proponendo di risolvere il problema rimuovendo il concetto stesso di liquidazione dall'equazione del lending e sostituendolo con un'architettura basata su opzioni per asset sintetici e prodotti indicizzati .

Come funziona il modello di lending basato su opzioni

Invece di prendere in prestito asset contro una garanzia e affrontare un evento binario di liquidazione quando il rapporto collaterale scende sotto una certa soglia, il progetto di Buterin utilizza coppie di contratti di opzione per dare agli utenti esposizione a panieri di asset. Gli utenti coniano coppie di token che rappresentano posizioni lunghe e corte, con l'esposizione sottostante governata da opzioni, non da obblighi di debito .

Il cambiamento fondamentale è meccanico: anziché un sistema che impone un limite di prestito rigido e punisce istantaneamente le violazioni, il modello a opzioni permette al divario tra l'esposizione target e quella effettiva di ampliarsi o restringersi gradualmente. Quando i prezzi si muovono bruscamente contro una posizione, il portafoglio non viene svenduto forzatamente. La struttura di payoff non lineare delle opzioni fa sì che i movimenti bruschi abbiano un impatto attenuato: il valore di una posizione decade in modo più fluido e non esiste un singolo punto di prezzo in cui si perde tutto .

Questo rimpiazza la fragile logica binaria delle liquidazioni con qualcosa di simile a un deterioramento continuo e probabilistico. La posizione assorbe le perdite nel tempo, invece di azzerarsi in un istante .

Perché è importante: dipendenza dagli oracoli e resilienza ai crolli

L'attuale modello CDP è pericolosamente dipendente dagli oracoli di prezzo in tempo reale. Questi oracoli alimentano i rapporti di garanzia negli smart contract in modo continuo, e gli attaccanti che manipolano questi feed — spesso attraverso attacchi flash loan — possono innescare liquidazioni ingiustificate su larga scala. Buterin ha più volte definito gli oracoli come il più grande rischio irrisolto per la sicurezza della DeFi .

Con un design basato su opzioni, la logica di regolamento cambia radicalmente. Le opzioni si regolano in base ai prezzi alla scadenza, o almeno su finestre temporali molto più lunghe e mediate, invece di richiedere feed di prezzo continui per controllare lo stato di salute del prestito. La proposta di Buterin utilizza esplicitamente oracoli lenti e ritardati, riducendo la superficie per attacchi di front-running, manipolazione da flash loan e attacchi ai feed di dati che hanno prosciugato miliardi dai protocolli DeFi .

Il vantaggio in termini di resilienza ai crolli deriva direttamente dalla rimozione del meccanismo di liquidazione. Quando un mercato crolla e migliaia di CDP finiscono simultaneamente in negativo, gli smart contract iniziano a vendere le garanzie per coprire i debiti. Ma queste vendite spingono i prezzi ancora più in basso, facendo finire altre CDP in negativo, il che innesca altre vendite. Questo circolo vizioso ricorsivo è ciò che ha fatto collassare LUNA/UST e amplificato la crisi del debito inesigibile di MakerDAO. Con le opzioni, non c'è una cascata automatica di liquidazioni perché non esiste un evento di liquidazione discreto. Il sistema assorbe la volatilità attraverso il decadimento temporale delle opzioni e la variazione della moneyness, piuttosto che attraverso aste forzate .

Le grandi sfide: slittamento da ribilanciamento, liquidità e nuove infrastrutture

L'eleganza del quadro teorico si scontra con vincoli pratici che nessuno ha ancora risolto.

• Slittamento da ribilanciamento: Le opzioni scadono e devono essere rinnovate. Gli strike vanno aggiustati. Il divario tra il valore inteso dell'indice sintetico e il suo portafoglio reale si amplia nel tempo e richiede ribilanciamenti periodici. Ogni operazione di ribilanciamento paga uno slippage nei mercati delle opzioni sottostanti, e su larga scala, una cattiva esecuzione del ribilanciamento potrebbe rendere il sistema costoso o non competitivo rispetto al semplice possesso spot .
• Profondità del mercato delle opzioni: I mercati delle opzioni crypto restano molto meno liquidi dei futures perpetui e dei mercati spot. Un'architettura di asset sintetici che dipende dalla scrittura e copertura di opzioni su larga scala ha bisogno di una liquidità profonda e continua su entrambi i lati del book — cosa che oggi non esiste per la maggior parte degli asset .
• Infrastruttura da zero: Non si tratta di una modifica ai protocolli di lending esistenti. Il livello di regolamento, il tracciamento dell'indice, la gestione dei contratti e la logica di ribilanciamento dovrebbero essere costruiti da zero. Nessun protocollo DeFi funziona attualmente in questo modo, il che significa anni di sviluppo, audit di sicurezza e avvio del mercato prima di qualsiasi implementazione reale .

La visione a lungo termine: stablecoin algoritmiche e panieri personalizzati

Il post di ricerca di Buterin si inserisce in una tesi più ampia: che la vera DeFi dovrebbe ridurre la dipendenza da stablecoin centralizzate e censurabili come USDC e USDT . Il framework basato su opzioni potrebbe servire da motore per stablecoin algoritmiche che mantengono il loro ancoraggio attraverso meccanismi di mercato delle opzioni, invece che tramite pool di debito sovracollateralizzati vulnerabili a dinamiche simili alle corse agli sportelli. Se una stablecoin è strutturalmente corta sulla volatilità e lunga sull'opzione di uscire alla pari, l'economia di una corsa agli sportelli appare diversa rispetto a un modello a riserva frazionaria o garantito da CDP .

Più in là, Buterin immagina panieri di asset personalizzati, dove gli utenti definiscono le esposizioni al rischio che desiderano — un indice crypto personalizzato, un portafoglio di rendimento sintetico, un paniere con obiettivo di volatilità — e la struttura delle opzioni gestisce il livellamento e il ribilanciamento automatico. Questo segnerebbe un allontanamento dai prodotti di yield che si limitano a "riconfezionare" asset della finanza tradizionale, verso un'infrastruttura di gestione del rischio genuinamente decentralizzata .

La proposta resta teorica, senza un EIP formale o un'implementazione di protocollo. Ma l'argomento di fondo è chiaro: la DeFi continuerà a produrre liquidazioni catastrofiche finché i suoi elementi primitivi saranno il debito e le vendite forzate. Cambiare l'elemento primitivo dal debito alle opzioni cambia la modalità di fallimento da esplosiva a graduale — e questo, sostiene Buterin, è il tipo di sistema che la finanza decentralizzata avrebbe dovuto essere .