Il FMI alle banche centrali: niente più percorsi rigidi per i tassi, decidano i dati

Il messaggio centrale del Fondo monetario internazionale è un cambio di prospettiva: le banche centrali dovrebbero spiegare la propria funzione di reazione, cioè il modo in cui la politica monetaria risponde all’evoluzione dell’economia, invece di presentare una sequenza fissa di future mosse sui tassi. La raccomandazione di Tobias Adrian riflette un contesto in cui shock dal lato dell’offerta, sorprese sull’inflazione e rischi finanziari possono modificare rapidamente le prospettive di politica monetaria. 247

Dalla traiettoria dei tassi alla funzione di reazione

La forward guidance, ovvero l’insieme delle indicazioni con cui una banca centrale comunica le proprie intenzioni future, può aiutare famiglie, imprese e mercati a interpretare la politica monetaria. Il FMI distingue però tra due approcci: da un lato, un’indicazione che assomiglia a un impegno esplicito sul futuro andamento dei tassi; dall’altro, una comunicazione che chiarisce come i decisori reagiranno alle nuove informazioni.

Gli impegni concepiti per periodi di tassi molto bassi o prossimi al limite inferiore effettivo possono diventare costosi quando uno shock dell’offerta rende obsolete le ipotesi iniziali. 2

Una comunicazione basata sulla funzione di reazione dovrebbe chiarire:

• quali indicatori di inflazione, attività economica e stabilità finanziaria vengono monitorati;
• come vengono bilanciati i rischi per i prezzi, la crescita e il sistema finanziario;
• quali sviluppi potrebbero portare a una politica più restrittiva o più espansiva;
• in che modo l’incertezza e gli errori nelle previsioni incidono sulle decisioni.

In questo modo i mercati ricevono una chiave per interpretare i nuovi dati senza dedurre che il tasso ufficiale sia già vincolato a una destinazione precisa. Secondo il FMI, spiegare il quadro di politica monetaria, la funzione di reazione e i rischi nei diversi scenari è diventato il fondamento della comunicazione in un’economia esposta a shock frequenti. 457

Perché percorsi rigidi e previsioni troppo precise possono ritorcersi contro

Un percorso indicato per i tassi può essere concepito come una previsione condizionata, ma il pubblico può leggerlo come una promessa. Quando l’economia cambia, nasce così un problema di credibilità: i responsabili della politica monetaria devono scegliere se abbandonare il percorso pubblicato, rischiando di apparire incoerenti, oppure seguirlo anche quando le ipotesi iniziali non sono più valide. 24

Il rischio è particolarmente evidente dopo gli shock dal lato dell’offerta. Una banca centrale può trovarsi contemporaneamente davanti a un’inflazione più alta e a un’attività economica più debole, oppure a un improvviso cambiamento delle condizioni finanziarie. Una previsione puntuale può nascondere questa incertezza e spingere i mercati a concentrarsi sul numero indicato, anziché sulle condizioni che lo avevano prodotto.

Anche la precisione ha un costo comunicativo. Piccole variazioni nelle parole possono essere estratte e amplificate dai social network, dagli strumenti di analisi automatizzata, dal trading algoritmico e dai sistemi basati sull’intelligenza artificiale. Maggiori dettagli possono aumentare la trasparenza, ma un eccesso di dettaglio può creare un’illusione di certezza e rendere le indicazioni fragili.

Meglio scenari condizionati di una singola previsione

L’alternativa sostenuta dal FMI è una comunicazione condizionata e basata su più scenari. Una banca centrale può presentare uno scenario di base insieme a ipotesi plausibili più favorevoli o più sfavorevoli, illustrando le assunzioni sottostanti e le conseguenze generali per la politica monetaria.

L’analisi per scenari è diventata uno strumento importante per comunicare indicazioni future condizionate nei periodi di forte incertezza. 8 Intervalli di confidenza e ipotesi alternative possono inoltre rendere evidente che una previsione dipende da determinate condizioni e non costituisce una promessa. 13

Questo approccio non richiede di anticipare ogni possibile shock. Serve piuttosto a mostrare come la risposta della banca centrale potrebbe cambiare se inflazione, attività economica o condizioni finanziarie evolvessero in modo inatteso.

Flessibilità sì, ma senza vaghezza

Le indicazioni dovrebbero anche specificare quando saranno rivalutate. Una “clausola di salvaguardia”, o una formulazione equivalente, può lasciare spazio a una risposta in caso di shock rilevanti, errori sostanziali nelle previsioni o minacce alla stabilità finanziaria. Una ricerca che coinvolge Tobias Adrian osserva che clausole di questo tipo possono ridurre i rischi associati a una forward guidance fortemente basata sull’impegno. 34

Il valore di questa formula dipende però dalla sua chiarezza. Una banca centrale dovrebbe indicare quali tipi di sviluppi giustificherebbero un cambiamento, invece di usare la flessibilità come motivazione illimitata per qualsiasi inversione di rotta. La condizionalità è credibile quando il pubblico comprende sia la regola di politica monetaria sia le circostanze che possono modificarne l’applicazione.

L’obiettivo non è eliminare l’incertezza, ma rendere leggibile la risposta

La proposta del FMI non chiede alle banche centrali di cancellare ogni volatilità o divergenza di opinioni dai mercati. Le nuove informazioni devono modificare le aspettative, e i mercati devono poter incorporare cambiamenti reali nelle condizioni economiche e finanziarie.

L’obiettivo più circoscritto è ridurre l’incertezza su come reagiranno i decisori. Una funzione di reazione credibile può aiutare a distinguere un cambiamento dovuto ai nuovi dati da uno dovuto a una modifica non spiegata della politica. È un modo per sostenere la trasparenza senza fingere che il futuro livello dei tassi possa essere conosciuto con precisione.

In pratica, una comunicazione efficace richiede un equilibrio disciplinato: essere specifici sul quadro di riferimento, sugli indicatori, sugli scenari e sui rischi, evitando però parole che trasformino una previsione condizionata in un impegno rigido. In un mondo di shock frequenti, l’ancora preferita dal FMI è quindi un processo decisionale comprensibile e dipendente dalle condizioni economiche, non una promessa sulle prossime decisioni sui tassi. 2715